王奶贵：政策底后，市场底还有多远？仍需警惕“美元风暴”！

近日以来，国内外局势纷繁复杂、跌宕起伏。在美国金融资本集团发动的这次猛烈的金融攻势中，美联储在后，华尔街集体唱空并内外配合做空在前开路，给汇率，股市，楼市带来了重大压力。对于后市国际国内市场，还存在哪些风险和机遇？笔者谈一下个人看法，一家之言仅供参考。

随着减持新规、下调存贷利率、下调金融机构外汇存款准备金等一系列行政措施的出炉，加之稳增长政策陆续出台并逐渐落地，8月制造业景气再度升至扩张区间，PMI录得51，远高于预期值49.3，录得六个月新高。这也客观上阻断了经济走弱和预期转弱的负向循环，并转变为预期转强和经济走强的正向循环。

这其中的核心是，掌握金融自主权并能集中力量办大事，扎紧篱笆，一边每一次控盘节奏都要符合国家利益，另一边所有的控盘都只需符合财团的利益，所以目前看，暂时击退了这波金融攻势。

（8月29日，港股地产板块大涨）

事实上，有媒体报道称“华尔街之狼”正在抄底中国房地产。8月29日，多家外资经纪商出现在港股内房股净买入席位，预示着“华尔街之狼”们正在逢低吸纳，当天港股地产板块大涨，截至收盘，富力地产、绿地香港涨超18%，融创中国涨超12%，龙光集团涨超9%。

港交所数据显示，摩根大通在地产政策调整前夕“火速抄底”某园1.7亿股，但据外媒信息实际上摩根大通这次交易资金是来自中东，巧合的是，8月28日，阿联酋经济大臣宣布阿联酋将向金砖国家新开发银行注入更多资金。本月在南非举办的金砖峰会中，接纳阿联酋成为金砖国家正式成员。

表明尽管美国正发动金融攻势，并进行大肆唱空，但美国自身的一些财团和中东资本却在加大对包括中国在内的金砖国家市场的押注，金融攻击和舆论攻势只是为了拿到更多优质筹码。

许多市场参与人士纷纷预计政策底已经产生了，只不过历史经验表明，政策底与真正的市场底往往有一定的差距，笔者认为需要考虑外部条件的溢出效应，当美联储确定结束加息周期转向降息周期，并退出紧缩货币政策，双方利差缩小甚至扭转，那么外部的溢出效应就基本度过，在此之前还需步步为营，才能步步为赢。

（图源：国际金融协会（IIF））

2008年，全球债务总量约为83万亿美元，全球GDP总量为64万亿美元，约为GDP的1.3倍；到了2022年时，全球债务总量已突破300万亿美元，GDP总量为101万亿美元，大约是全球GDP的3倍。换言之，当前全球债务规模是2008年的3.6倍，债务/GDP比值是2008年的2.3倍。一旦本轮美元紧缩周期后再度爆发金融危机，很可能将是史诗级的，全球市场都将无法独善其身，这显然是中期内市场将面临的一次最大考验。

在国际博弈中，同样激烈，并不像大多数人以为的岁月静好，只不过是有人负重前行。在崛起路上，最容易的路已经走完了，往后每走一步都可能动了美西方的蛋糕，每一步都不会容易，每一步都是刀光剑影。

经过一段时间的激烈博弈，双边关系也从低谷稳步上升，继雷蒙多之后，英国也派了外交大臣过来。作为千年搅屎棍，英国人鼻子最灵，对于政治外交是异常敏感的，风向一变立即跟进，绝非日本人可比，毕竟，英国是美国的前辈，而日本可是美国的儿孙辈。要不为何在国际舆论场，大家都说日本人总是在最关键的国家战略上选错道路，连韩国现在也开始调转方向。

（驴象两党）

国际金融市场，目前普遍预期美联储结束加息周期进而进入降息周期最早也会在2024年二季度，而从美国选举周期看，的确也符合逻辑，以美国当前极化的两党政治氛围，2024年11月的选举谁也输不起，民主党是有足够的动机在2024年推动美元降息，而传统上在民主党执政时期搞金融战术往往比共和党高明，毕竟，驴象两党基本盘不同。

但是，这也仅仅是市场预期，预期这种看不见摸不着的东西是随时会变动的，美联储预期管理一微调，市场预期就可能随时改变。比如近期市场对美国经济软着陆的预期增强，也调升了美国第三季度GDP增长预测，在7月份支出热潮过后，摩根大通最新报告指出，美国个人储蓄总额从8520亿美元降至7060亿美元，缩水了近1500亿，这是自2022年1月以来的最大单月降幅。

（资料来源：摩根大通股票宏观研究）

在储蓄迅速枯竭之际，新冠疫情后刺激带来的总计2.1万亿美元的“超额储蓄”也终于耗尽。而数以百万计的美国人将在10月重新开始偿还学生贷款，更高的借贷成本可能会让强劲的消费支出难以为继。另一方面，美国财政部9-10月份将继续大规模发行国债，挤压市场流动性，因此，笔者个人预计第三季度将是美国本轮增长的峰值。即10月份后公布的第三季度增长数据会比较靓丽，也将成为拐点。

数据往往比较滞后，金融资产价格的反应是比较提前的，加之美国政府在9月30日财年结束后面临政府部分停摆风险（拜登政府周四正式要求国会提供短期拨款，以避免政府于10月1日停摆，目前国会尚未批准通常用于维持政府运转的12项年度支出法案中的任何一个），笔者认为美联储的降息举措未必如市场预期的在明年第二季度后，早于市场预期将是大概率事件。

（资料来源：BEA，德邦研究所计算-中高收入群体储蓄最迟将于2024年前两季度耗尽）

在过去的相当一段时间里，因美联储始终维持总体偏鹰派的预期管理，美元指数，美债收益率皆维持在高价区间，与外围利差扩大，国际金融资产价格普遍与美元美债利率等保持着总体负相关，就拿八月初以来国内外市场来说，全球股市普遍都走弱，汇率都承压，于此同步的是，美元和美债利率在节节攀升。

当美国经济从本轮峰值下滑到衰退区间，等到美国股市狂跌到底之后，各大财团也可以顺势推动美国降息放水，此时不管是国内还是国际的投资，市场底所具备的外部条件就算真正满足了。在此之前，仍需高度警惕后续在美联储货币政策扭转前夕美元主动或被动性进入1-2个月的最后攻势。

构成美元指数的外汇品种中，权重占比最大的是欧元和日元，黄金则是美元信用的最大对手。美元的几个对手里，现在欧元已经被打趴下了，Swift数据显示，7月份的全球贸易支付份额比例中，欧元直线下降至24.4%，两年来仅剩下美元（46.4%）的一半左右，但是美元与欧元的总额也由两年前的占全球约78%下滑至70%，说明欧元的份额主要被美元蚕食进入内卷，而美欧则被外围包括发展中国家蚕食，随着各国去美元结算的陆续开展，未来必然是稳步下降，大势所趋。

（图片来源：swift-7月份全球货币支付占比）

这里面的变数是，日元和黄金有可能在短期内阻断美元加息末期的最后一轮主动性攻势。黄金反弹之际美国政府已于8月22日通过释放摩根大通前黄金交易员操纵市场案的消息变相干预，而日元本轮“自杀性贬值”虽是美元的战略需要，自安倍事件后日本政治人物也再不敢对美国说NO，但仍存在一些金融人士有独立的判断，本周三日本央行就有委员放风称，在2024年1月至3月期间结束负利率是一个选项。

如日元变相加息的预期在市场中形成共识，或黄金价格的显著反弹，都将拖累美元涨势，一旦如此就只剩下一轮流动性危机下的全球美元荒所带来的被动性涨势。此时也意味着全球市场已陷入某种程度的金融冲击波，笔者认为只有当这次最凶险的冲击波度过以后，才可能迎来真正的大机遇，这就好比如在交易中短线与趋势波段的区别，冲击波前是短线，而冲击波后美联储调向才是大趋势。

随着8月份假期结束，欧美基金经理们为了保证业绩，频繁买入和卖出则可能会导致市场波动率提高。趋势逻辑方面的文章首发于公众号“政金看市”，欢迎关注后第一时间阅读。新一轮趋势布局策略可点击【贝莱德“下令”美联储暂停加息?】查看。