王奶贵：美联储改变“叙事方式”来迎接经济衰退？

  当地时间3月19日，美联储如期宣布将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，4月1日开始放缓资产负债表缩减步伐，由原来每月上限600亿美元削减至400亿美元，其中美债减持上限从250亿美元每月放缓至50亿美元每月，MBS减持上限维持在350亿美元每月。

  政策声明显示，美联储调低经济预期调高通胀预期，2025年GDP增速预期由去年12月的2.1%下调至1.7%，2025年底核心PCE通胀预期中值由去年12月的2.5%上调至2.8%。

  点阵图显示，2025年预期降息次数为两次，较去年12月维持不变。在19位联储委员中，支持年内降息两次，每次25基点的有9位，占据多数，预计年内不降息、降息一次、降息三次的委员分别为4位、4位及两位。

  新闻发布会上，美联储主席鲍威尔对放缓缩表的原因给出了解释，他认为美国财政部在美联储的TGA账户余额正在减少，银行准备金水平上升，是联储决定放缓缩表的的原因。

  目前美财政部TGA账户资金以及金融机构放在美联储的逆回购规模同步下降，如果美联储继续保持较大力度缩表，银行准备金余额也可能下降，这样市场资金流动性问题又将重现，因此美联储此时放缓了缩表节奏，鲍威尔指出此时是放缓资产负债表缩减的良好时机。

  关于降息前景，当被问及美联储是否会在5月份降息时，鲍威尔表示不会急于降息，他说继续等待的成本很低。

  而对于近期市场担忧的经济衰退问题，鲍威尔的回应是：在框架审查工作中，预测人士在一定程度上提高了经济衰退的可能性，但仍然不高。

  最不确定的是通胀前景，一个小时内鲍威尔提了16次“不确定性”，他说调查显示关税推动通胀预期，目前的不确定性异常高涨，强劲的商品通胀数据出乎意料，如果最近两个月商品通胀数据持续强劲，这肯定与关税有关，美联储正在寻找直接证据，以判断特定部分的通胀是否由关税引起的。

  但话锋一转，他指出由于即将征收的关税，降低通胀的进展可能暂时被推迟。换言之，鲍威尔的判断是，即便由于关税造成通胀飙升，也是暂时性的。也暗示了如果不是关税政策导致通胀风险，早就可以降息。

  近期多位美联储委员纷纷对通胀前景表达了担忧态度，重点在于短期通胀预期飙升，比如3月15日，美国3月一年期通胀预期初值4.9%，远高于预期4.2%及前值4.30%，一些美联储委员认为通胀预期可能会自我实现。即当人们对未来的通胀预期较高时，将会导致最终通胀如人们预期的走高。

  这是因为，当消费者、工人们等群体预计未来通胀将维持在高位时，他们会要求涨薪，而企业主，房东们就会通过涨价来安排财务决策，形成循环。

  不过，有一个市场普遍忽视的细节是，鲍威尔讲到目前重点关注劳动市场动态和充分就业目标，这可能意味着美联储将再一次把降息与否的硬性指标由通胀切换到就业市场。去年美联储把决定利率政策的最重要指标，或者说“美联储的叙事方式”从就业市场转到通胀，现在可能再度从通胀转到就业市场，因此本质上是为了后续降息寻找理由。

  另一个外界或许无法确定的事，是倘若“叙事方式”转变成真，是否是鲍威尔承受着来自老特越来越大压力之下的妥协之举？鲍威尔暂停降息之举可能会使其与老特之间本已备受折磨的关系更加紧张。

  在美联储宣布维持利率不变后，老特在他的社交媒体网站Truth Social上发帖称：“随着美国关税逐渐影响经济，美联储通过降息来应对当前形势会更好，美联储最好还是降息。做正确的事！

  当前市场已开始定价关税战将导致美国经济进入衰退。本周美国财长贝森特受访时表示，要求保证不会出现衰退是愚蠢的。实际上贝森特已经暗示衰退是现实可能的 。

  美国经济的长期增长率约为2%，目前华尔街各大投行纷纷预计2025年的增长率为1.5-1.7%，假设华尔街的预测正确，那至少会迎来一场温和衰退。

  或许，鲍威尔正严阵以待迎接美国经济衰退。