单轮驱动向多轮驱动转变，移卡估值被市场低估了吗？

2020年6月1月，移卡完成了上市的任务。赴港上市，成为了移卡迅速发展的催化剂。

过去，一站式支付服务属于移卡的核心业务，占收入比例达到90%以上。但是，近一两年开始，移卡开始重视多元化的布局，而且已经由单轮驱动逐渐向多轮驱动转变。

举一个例子，移卡在披露2021年财务数据的时候，将到店电商业务进行首次单独披露，到店电商服务与商户解决方案业务的收入比重也在不断提升，这意味着移卡收入来源正逐渐趋向多元化。

移卡的新变化，收入来源更加多元化

移卡收入来源逐渐多元化，这应该是很多投资者看到的新变化。

移卡2021年的财报数据显示，与上年同期相比，移卡营收同比增长33.4%，达到30.59亿人民币。另外，调整后净利润同比增长20.6%，达到4.35亿人民币。

从更细分的数据显示，首次单独披露的到店电商服务收入，则实现了1.48亿人民币收入。另外，付费消费者数量约520万，总商户交易量超过3.98亿人民币。

除了到店电商业务的快速发展之外，移卡的发展还得益于一站式支付业务的稳健增长。

根据2021年的财报数据，移卡在一站式支付服务收入上，实现了24%的同比增幅，实现了22.68亿人民币收入。一站式支付服务收入占移卡总收入比例近75%，这可是一个比较高的收入比重。在移卡发力到店电商业务的同时，一站式支付业务继续保持稳健增长的态势，这也是移卡业绩稳步提升的基本盘。

一站式支付服务收入占总收入比例虽然接近75%的份额，但已较前几年的占比有了一定幅度的下滑。

针对一站式支付市场，整体发展空间仍然很大，未来的发展前景仍然值得期待。其中，根据数据显示，2019年至2021年，一站式支付服务的总支付交易量分别为1.50万亿、1.46万亿以及2.12万亿人民币。2022年第一季度，移卡一站式支付服务的总支付交易量达到约5446亿人民币，同比增长了18.2%。

值得一提的是，移卡商业数字化生态系统也逐渐完善，并在一站式支付服务的基础上开辟了两条路。其中，一条针对B端，为商户提供包括SaaS的数字化解决方案、精准营销服务以及金融科技服务在内的商户解决方案，另一条是针对C端，通过推出到店电商服务，并为消费者提供一站式的超值本地生活服务。

到店电商业务将成为移卡新增长引擎

作为2021年财报首次单独披露的到店电商业务，未来的增长前景确实值得期待。2020年下半年成立的到店电商业务，也可以称为未来移卡业绩增长的新引擎。

中国本地生活服务市场有庞大的发展潜力。根据艾瑞咨询于2020年的估计，2025年中国本地生活服务市场规模将达到35万亿人民币，2020年至2025年市场规模复合年增长率达12.6%，预计在线渗透率将在2025年达到30.8%。

截至2021年12月31日，移卡到店电商业务已经遍及全国近300个城市，且拥有300万名注册社区达人。除此以外，继2021年到店电商服务总商户交易量达到3.98亿人民币之后，2022年第一季度该交易量数量再创新高，一季度交易量已经达到了5.6亿人民币，付费客户数量达到470万，月度全渠道活跃用户峰值超过1600万。同时，展望2022年全年数据，移卡对全年GMV交易量有一个良好的预期，并重申2022年全年GMV达到28亿至35亿人民币的指引不变。

移卡在到店电商业务上大获成功，并取得了快速增长的成绩，也并非没有原因的。其中，最直接的原因，离不开前些年移卡在支付业务上的长期积累。此外，还有一个重要的原因，即移卡位居中国非银行独立二维码支付服务市场的第一名。凭借着绝对领先的二维码收单地位，也为移卡开展其他业务带来了更多有利的条件，移卡也可以轻松获得庞大的活跃消费者群体，为其持续强劲增长打下了坚实的基础。

在一站式支付业务稳健发展，且实现业绩稳步提升的基础上，移卡到店电商业务的快速发力，将会更好推动移卡的业绩增长，未来的发展前景值得期待。可以预期，到店电商业务已经打开了移卡新的业绩增长引擎，逐渐形成第二条盈利增长曲线，未来几年的增长空间还是比较明朗的。

展望未来，低估值下的投资机会

以一站式支付服务作为基础，到店电商业务作为新的业绩增长引擎，移卡的业绩增长前景基本上得到了保障。

近年来，移卡的营收与净利润基本上保持着稳健发展的态势。其中，2021年移卡营收达到了30.59亿元，为2017年收入3.05亿元的10倍。净利润方面，从2017年亏损3.42亿元到2021年实现4.21亿元的净利润收入，短短几年时间内，移卡的营收与净利润出现了显著改善的迹象。

值得一提的是，影响移卡业绩的，不得不提及支付费率与佣金比例水平。根据数据显示，移卡2022年第一季度支付费率较2021年全年有所上升，支付予分销渠道的佣金率则较2021年全年有所下降。支付费率的提升和佣金率的下降都有利于利润水平的提升。

此外，市场人士最关心的是移卡的投资价值问题。

经历了这一年多时间的深度调整行情，移卡的市盈率、市销率数据均处于历史低估值的状态。

截至7月27日，移卡TTM市盈率为15.54倍，这一估值水平处于上市以来1.74的分位值，意味着上市以来仅有1.74%的时间比这一个估值水平还要便宜。市销率方面，目前移卡TTM市销率为2.14，处于上市以来1.74的分位值，同样反映出公司的市销率水平正处于历史数据偏低的状态。这些数据都反映出目前移卡在二级市场中具备一定的估值优势。

从多家大行的公开评级分析，对移卡的发展前景还是保持着乐观的态度。其中，据统计，自今年4月份以来，多家大行给予移卡“买入”评级，不少大行给出了超过30港元的目标价。

近日，华泰证券表示，鉴于可比公司 2021年以来远期市盈率均值为25倍和海外流动性收紧的影响，基于20倍2023年市盈率和1.34元2023年EPS预测，将移卡目标价从34.4港元下调至31.40港元。维持“买入”评级。

若以华泰证券最新给出的 31.40 港元目标价作为参考，以7月27日收市价17.70 港元计，移卡仍有近八成的上行空间。

正如上文所述，虽然近一年半时间里，移卡股价出现了深度调整的走势，但移卡的基本面并未发生明显的变化，存在被市场错杀的可能性。

展望未来，以到店电商业务作为未来业绩成长的新引擎，并继续扎实一站式支付服务业务，将会更好推动移卡业绩的持续造好。从整体情况来看，移卡目前已经具备了全球性科技公司的雏形，相信市场对移卡的估值会有一个逐渐修复和提升的过程。

从中报数据来看，移卡近三年营收分别是10.25亿、10.77亿以及14.02亿人民币，近两年同比增速分别是5.13%和30.21%。净利润方面，近两年分别实现2.23亿和2.91亿人民币净利润，同比增幅分别是1293.91%和30.74%。今年一季度，移卡总支付交易量同比增长18.2%，到店电商服务全年GMV达到28亿至35亿人民币指引不变，按照过往的净利润增速，今年有机会保持较高的利润增幅水平。因此对于到来的2022年中期业绩期，移卡的中期业绩还是值得投资者期待的。

（股市有风险，投资需谨慎。）