“文胸大王”汇洁股份：高分红、吃老本

  斑马消费 陈碧婷

  每年此时，汇洁股份的投资者们都会陷入到同样的困惑里：公司所赚利润有时无法覆盖分红，这种大手笔分红能否持续？

  拿到分红固然高兴，但需要清楚的是，公司是否已经可以“躺赚”？

  从历年经营状况来看，汇洁股份仍在承压前行。其经营遇冷并非孤例，同处内衣行业的安莉芳控股、都市丽人、爱慕股份等都已遭遇增长乏力的困境。

  消费者需求升级，倒逼文胸行业迭代升级——行业叙事由性感走向舒适和悦己，产品由传统基础型向个性化、高端化和舒适度持续演进，无钢圈、无尺码、运动型产品成为市场主流。

  在被称作服装行业最后一块“蛋糕”的文胸内衣赛道，汇洁股份等传统厂商如何寻求增长，已是行业共同的课题。

  增长动力枯竭

  据欧睿数据，2024年国内内衣市场规模2507亿元，预计2026年或达5000亿元，行业整体扩容之下，传统内衣品牌为何普遍增长乏力？

  汇洁股份（002763.SZ）是国内首家登陆A股的内衣企业，2025年，公司营业收入突破30亿元，达30.02亿元，同比微增1.61%；同期，归母净利润0.54亿元，同比大降30.66%，为近10年来低位。

  尽管收缩海外品牌运营业务，是公司业绩大降的诱因之一，但拉长周期来看，其营业收入原地踏步，业绩持续下行已成趋势。

  2023年至2024年，公司营业收入分别为29.29亿元、29.54亿元，归母净利润由1.82亿元降至0.79亿元。

  过去3年，公司净利率由7.21%降至2.71%，盈利能力持续走弱。

  汇洁股份自上世纪90年代涉足文胸内衣，迄今文胸始终是核心收入来源。2023年至2025年，文胸产品收入分别为14.04亿元、13.77亿元和12.43亿元，传统文胸市场收缩态势明显。

  除了1996年创立的品牌曼妮芬，公司先后在2003年和2004年创立伊维斯和兰卓丽，形成三大品牌矩阵，覆盖大众时尚、高品质生活方式等多个女性群体。

  在三大品牌中，曼妮芬贡献了7成收入。2023年-2025年，该品牌收入分别为20.13亿元、20.74亿元和21.01亿元，增长几乎停滞。

  伊维斯和兰卓丽表现平平。同期，伊维斯收入由5.74亿元微增至5.93亿元，兰卓丽收入由2.06亿元降至1.98亿元。

  面对终端疲软，公司持续推动优化门店结构、关闭低效门店。2023年至2025年，其直营门店总规模由1243家增至1258家，经销门店由1372家降至1262家。

  3年时间，直营门店累计关店297家、新开店379家；经销门店累计关店764家，新开店693家。

  大手笔分红何以持续？

  2026年一季度，汇洁股份营业收入同比下降2.27%至7.60亿元，同期，归母净利润以19.06%的增速达到0.92亿元，一改去年全年颓势。

  随着经营向好，公司在一季度末货币资金增至11.06亿元，且一年内到期的非流动负债仅为0.68亿元，暂无大的偿债压力。

  出清海外亏损业务之后，能否重回增长正轨？在此背景下，公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），分红总金额为3.28亿元，是当年归母净利润的近6倍，股息率11%以上，在A股上市企业中并不多见。

  其实，汇洁股份高分红并非短期行为。2023年至2024年，分红金额分别为1.64亿元和0.62亿元，是各期归母净利润的90.11%和78.48%。

  尽管分红合法合规，也体现出对股东回报的持续重视，但在主业增长乏力、利润承压的背景下，其分红高度依赖历年滚存的未分配利润，可持续存疑。

  从2015年上市以来，汇洁股份的分红向来大方，除2021年被年审机构出具保留意见未能分红外，其余年度均慷慨分红。

  2022年，吕兴平入主，结束长达4年的无实控人状态，延续了这一分红策略。截至2025年底，吕兴平持有公司1.38亿股，对应股权比例为33.77%。2023年至2025年公司累计分红超5.5亿元，大部分已流入实控人的口袋。

  对于中小投资者来说，拿到分红固然可喜，但核心疑问仍未解开：这究竟是企业步入稳健发展周期的信号，还是文胸主业增长见顶后的无奈之举？

  海外战略折戟

  在优化国内渠道的同时，汇洁股份果断剥离海外亏损包袱。2025年12月初，公司公告终止对内衣品牌Understance的运营，持续6年的出海战略宣告失败。

  汇洁股份的海外布局始于2019年，当年11月，公司在加拿大设立全资子公司EASY INTIMATES LTD.（下称：EASY）主要开展服装研发设计、销售等贸易活动，同时作为海外品牌战略的支点，推动公司国际化进程。

  2021年6月，Understance品牌首次通过独立站的形式登陆北美市场，品牌内衣定价25美元至40美元，精准切入大罩杯女士需求空白市场，逐步打开了加拿大和美国两大市场。2022年初，该品牌在加拿大温哥华市内核心地段开出北美地区第一家线下门店。

  尽管初期布局顺利，但海外业务始终未能盈利。2021年至2025年，EASY连年亏损，合计亏损金额超2.93亿元。2025年，该公司收入0.68亿元，仅占公司总收入的2.27%。

  公司海外品牌本土化运营不及预期，叠加北美市场竞争激烈，以及跨境关税成本高企等影响，持续亏损难以逆转。

  终止运营后，公司盘了一下账。截至2025年11月底，Understance品牌存货账面价值约1049万加元（未经审计），预计2025年第4季度应补充计提存货跌价准备约1810万元。

  叠加EASY提前退租北美仓库等事宜，公司合计产生4623万元费用，成为去年汇洁股份业绩大幅下降的关键因素。