5G投资聚焦四大设备商及上游产业链——专访深圳温莎资本投研副总监李博

红刊财经    林伟萍

对多数5G产业链个股而言，2019年5G投资给相关个股带来的基本面增量并不会太多，业绩释放需到2020年，投资重点仍将是备受市场关注的核心设备及其上游产业链个股。

自动驾驶汽车、沉浸式VR、机器人远程医疗……随着2019年5G年商用的落地，它们将逐步走入我们的生活。在各大机构2019年策略报告中，5G被公认为2019年最为确定性的投资机会。

本周做客《红周刊》的是深圳温莎资本投研副总监李博，前阿尔卡特朗讯中国研发中心软件工程师，其长期跟踪研究新能源汽车、TMT、云计算和半导体等领域。他认为5G周期正逐步开启，但就投资机会而言，明年5G以主题性投资为主，个股业绩释放需到2020年，投资重点在于核心设备及其上游产业链个股。

2019年5G以主题投资为主

《红周刊》：在您看来，当前国内5G发展节奏是否符合预期？

李博：从产业链的角度看，国内5G的发展节奏是符合预期的。5G相较于4G技术跨度和难度都非常大，5G标准有很多技术指标和应用场景，不同的应用场景，对应的技术指标不同。因此，在整个投资过程中，5G的技术指标需要不断地进行修改和完善，从而实现迭代。

二级市场希望5G快速取得突破，从而带来更多投资机会；但从产业链来说，5G的发展也是需要遵循科技进步或者产业发展规律的。

《红周刊》：通常，在牌照发放前3~4个季度，通信板块涨幅和估值就将开始启动，在您看来，当前是否是5G板块个股建仓的好时机？

李博：频谱的发布意味着5G进入试商用，运营商会和ZTE、华为等设备商进行小规模的实验，从而试验5G的各项指标。如果各项指标达标以后，运营商才会大规模地建设5G。例如，12月12日，北京移动携手华为在国贸CBD完成了4.9GHz频段的5G基站测试及验证，实现单用户下载速率2.8Gbps。

此外，市场预期，5G正式牌照有望在明年下半年颁发，5G牌照下发后，国内运营商资本开支将不断加大。5G因为频谱频率更高，服务器单基站覆盖范围比4G要小，因此，要在全国搭一张5G网络，基站的数量肯定要比4G大很多。第三方数据预测5G建设投资需要1.3万亿元~1.5万亿元，比4G投资大概要多30%到50%。

就建仓时点而言，短期来看，沪电股份、深南电路和光迅科技等个股涨幅已经不小，公募等机构三季度已经基本建仓完毕。但如果从长期来看，考虑到5G建设周期为5年~10年，通信设备板块仍存在很多机会。

《红周刊》：从机构投资者态度看，5G被认为是2019年相对比较明确的投资机会，您如何看？

李博：其实今年10月份股指反弹以来，5G行情就已经开启了。相较于其他与宏观经济比较紧密的行业，2019年5G的投资机会是比较确定的。一方面，明年经济预期仍难言乐观，跟宏观关系比较紧密的行业，业绩或继续下调；另一方面，就通信产业周期而言，目前处于4G投资周期的尾声、5G周期的起点。新周期的到来，将给5G相关厂商带来大量订单，未来业绩增长是可以预期的。但因为5G真正的大规模建设将从2020年开始，对于5G通信设备企业而言，真正拿到订单、业绩释放也需要等到2020年，因此，2019年的5G更偏主题投资，博弈成分较大。

核心设备商及其上游产业链最受益

《红周刊》：相较于3G和4G的投资，5G投资在标的选择上有何不同？哪些板块值得优先关注？

李博：很多3G和4G的投资标的，如大富科技，因产业链升级没有做好等因素影响，并没有出现在5G的供应链中。另外，3G和4G的投资周期比较短，技术难度也要比5G小很多。下游运营商2~3年内就完成了大规模投资，从标的弹性上来说是优于5G的，但业绩持续性将不如5G，目前5G的预计建设周期在5~10年。

5G投资机会可以理解为，国家通讯设备领域的“基建”，上游寻找设备投资，下游关注爱立信、诺基亚、华为、ZTE全球前四大设备供应商体系产业链上的厂商。具体到国内，就运营商5G建设的投资顺序而言，最先投资的肯定是无线侧基站，这是搭建整个5G通信网络最基础的设备，所以无线侧端个股肯定是最先受益的。无线侧的核心设备商主要是ZTE和华为，此外，和它们相关的上游零部件厂商，如5G的PCB企业、5G基站的天线等零部件也有望跟随受益。

个股方面，沪电股份、深南电路、ZTE通讯、中国铁塔都是受益5G确定性比较高的个股，而天孚通信、山东精密等下游客户为华为、ZTE的个股，作为无线基站零部件也将随之受益。

《红周刊》：结合A股市场，ZTE通讯和烽火通信被认为是无线侧最值得关注的两大标的之一，对此，您怎么看？

李博：ZTE通讯最大的核心投资逻辑，就在于其作为全球第四大通讯设备商，在5G浪潮中也将是核心设备商，至少有望得到百分之十几到二十的市场份额。而自今年4月份突发事件之后股价重挫，截至12月13日收盘总市值仅846亿元，这与其5G核心设备商的定位其实是不匹配的。虽然这其中，有投资者担忧未来ZTE再次被制裁而引发的折价，但正常来说，其应该是一家千亿市值以上的公司，从这个角度来看，ZTE通讯是被低估的。

烽火通信三季度获得机构大幅增仓，这主要因为武邮院与电科院合并获国务院批准，未来除了在光通信领域深耕，也有望做主基站。但个人认为，从产业链角度来看，相较于华为、ZTE两大巨头，烽火通信当前的基站设备实力差距较大。

《红周刊》：您提到5G业绩释放期约在2020年，哪些板块的业绩是比较明确且可持续的？

李博：个股的业绩释放周期需要看5G的建设速度，是5年建好还是10年建好差距还是很大的，平均来看，5G年投资年增速约在10%~15%。个人认为，5G板块中，业绩确定性最高的，还是前面提到的主设备以及其上游产业链，未来这部分个股业绩有望稳步增长，但弹性可能并不会太大。

相较而言，光模块的弹性可能会比较大，但目前光模块主要应用在数通领域，在5G领域的应用，还需要看5G的建设速率，如果5G速率快，光模块在通信市场的需求也将加快，但如果5G建设速率没有超预期的话，光模块将呈现比较匀速的增长。

《红周刊》：终端方面，5G手机预计明年上半年推出，如何看5G手机所带来的投资机会？

李博：5G终端的投资机会主要聚焦在消费电子行业，就5G手机而言，主要就是苹果产业链、华为产业链上的手机零部件企业，尤其是手机摄像头相关生产企业值得重点关注。根据市场最新消息，明年华为5G手机背面将配置4个摄像头，华为四摄手机的推出，大概率将引发苹果、三星、小米等其他手机厂商的跟进，因此手机摄像头产业相关上市公司目前来看是比较明确的投资机会。

此外，5G手机的推出势必将推动智能手机进行新一轮的洗牌，未来5G手机的生产，大厂商更具优势。相较于4G手机，5G手机的零部件越来越小、越来越精密，要留很多空间给新的零部件，所以它会要求原来的多个零部件都模组化集成在一起，这对技术要求会越来越高。因此，随着5G的发展，受益的消费电子产业链公司实际上是在减少的，只有头部能够做模组的龙头公司，才会真正受益于5G，其他只生产单个零部件或者几个零部件的公司，可能会慢慢被洗出市场。

《红周刊》：除了手机，5G的到来，也有望加速AR/VR、智能汽车等落地，这又将带来哪些投资机会？

李博：AR/VR、智能汽车都属于5G后周期的消费应用，这个时刻肯定会到来，但是需在5G建设好之后，预计真正商用仍需较长时间。例如，暴风集团此前推出一款VR暴风眼镜，但并没有获得市场的认同，根本原因在于没有5G网络的支持。AR或VR要给消费者不同于智能手机的体验，要传输的是3D图像，而非平面图，而这需要5G网络的支撑。

就二级市场投资机会而言，2019年、2020年AR、VR、智能汽车仍将处于炒概念阶段，但投资者看重的是预期，如果你5G网络建设超预期，这类机会可能也会提前到来，投资机会聚焦在消费电子产业链。建议投资者重点关注明年下半年5G手机推出后，5G用户增长情况。只要5G网络的用户持续增加，运营商就有投资的动力，其有望加大资本开支，从而加快整个5G网络的建设，进而带动整个市场对于5G的预期。

华为事件对上游产业链影响有限

《红周刊》:近期“华为事件”备受市场关注，这对于深南电路、飞荣达等华为上游产业链厂商将带来哪些影响？

李博：对于华为产业链个股而言，此次事件在二级市场预期上可能被看做利空，但就个股基本面而言，影响应该并不大。一方面，相关公司今年以及2019年5G订单量都非常小，对业绩其实也没什么影响；另一方面，预计明年5G运营商资本开支增速将在10%以内，对外投资规模并不会太快扩张。

《红周刊》：另外，华为、ZTE近期被澳大利亚、日本等国家排除在5G竞标企业之外，您如何看待？

李博：就全球5G市场而言，华为和ZTE通讯的基站相较于爱立信和诺基亚等厂商，具有很高的性价比。首先，他们的建设成本和终端售价都比国外厂家便宜很多；其次，国内厂商的工程维护、工程师红利等是国外厂商所不具备的。可以说，对于5G这种规模巨大的投资，如果没有华为和ZTE等国内5G厂商的参与，5G投资成本会非常高。

另外，我国整个5G产业链是一体化的。5G设备出海，带动的是整个国家通讯制造业产业链集体走出去，这也是国外企业所不具备的。例如，华为的上游PCB供应商沪电股份、天线制造商东山精密等，同时也是爱立信、诺基亚等企业的电子零部件供应商。从长期看，5G作为商业行为，海外运营商考虑到建设成本，仍有望重新采购国内5G企业产品。（文中涉及个股仅做举例，不做买入推荐，投资需谨慎）

（本文已刊发于2018年12月15日出版的《红周刊》）