警惕外延式增长陷阱

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警惕外延式增长陷阱

我个人推崇成长股投资，但更多的是基于价值支撑之上的成长投资。也就是说，两家同等估值的公司，经营管理相差不大的公司，前者增长率这5%，后者增长率为30%，那么我是强烈推荐投资后者。

价值它是一个笼统的概率，即可以衡量当前的账面价值，也可以看为未来创造的价值。在“等值”的两个公司面前，增长率高的公司通过时间积累，价值会变得远远高于增长率低的公司。这便出现了，部份教条的投资者经过反复推敲找到了两只股，结果选择了市盈率低的那只，认为自己就是合格的价值投资者，结果两年时间过去，市盈率高的那只股涨了五倍，而自认为完全符合价投的爱股已经深套了几十点。

但是市盈率估值它是不是没用？

还是有用的，毕竟未来公司能不能增长，以及增长多少，增长多久，这些都是未知数。因而估值可以用来衡量当前是不是有足够的安全边际的标准。拿刚刚的例子，换个角度来研究：

两家公司，前者年增长率为30%，后者年增长率也为30%。但前者的市盈率为40倍，而后者的市盈率为400倍。此时投资的天平自然要倾向于前者，因为在相同增长率、相同时间段之后，前者估值依然远低于后者，具有较高的安全性。

这看起来很矛盾，但细细想，想透了，其实是不矛盾的。

当然，说到增长率，就不得不进一步的探讨了。增长率不能简单的看某一年某一个季度，而需要看持续性。

比如说两个公司，前一个公司今年增长率只有30%，而后一个公司今年增长率为100%，据此就很简单的得出结论：后者成长性高于前者。其实这是很草率的，因为很有可能前者连续五年保持了30%的增长率，那么复合成长性是很高的，而后者去年增长了10%，去年大幅下滑了80%，今年又增长了100%，其实是极其不稳定的，即便是今年翻倍增长，对应到几年前的“期初”来看，其实反而是下滑的，不但没有成长，而用还较之前衰退了。

这才是表象后面的本质，很多人只知其一不知其二，然后业绩增长100%的股票套住了就骂市场不对，骂管理层。而业绩增长30%的股票继续上涨，同样大骂说是虚假的繁荣，以点带面，回避了自己未真正懂公司研究的事实。

接着，我想说的是，有些公司主营业务做得不好，然后为了做大市值套现，在相对较短一个周期内把业绩做上去，就通过大量的增发圈钱来进行并购，美名其曰：外延式增长。

其实外延式增长是比较危险的，一个公司如果连自己的本业都做不好，我们有什么理由相信他收购其他公司就能做得更好？如果仅仅是收购一个公司不参与经营，那么我们为什么要把钱给他让他去帮我们投资？况且这些公司一般收购都是10倍甚至20倍的溢价收购。也就是用投资10亿元的钱去收购一个只值1亿元的公司。

因而，对于所谓外延式并购，且持续、频繁并购的公司，要非常非常的谨慎。以前A股投机之风很浓，上市公司喜欢并购，投资者也喜欢。只要发一个拟收购的公告，不管收购是溢价多少倍，不管收购的是什么公司，都先整它三五个涨停再说。

然后股价上去了，大股东顺利套现，收购的一堆烂摊子一文不值，此时又要开始进行大量的商誉处置，因收购之时所作的业绩承诺根本无法实现，都只是吹牛逼的，后面进行巨额的商誉处置，就会造成巨额的亏损，之前的“高成长”就变成了空中楼阁，公司一下子被打回原形，股票从哪涨回到又跌回哪里去，高位套牢一大批善良但无知的投资者。

这些公司所谓的外延式增长，其实都只是骗局。

当然，也有些公司是真正想“外延式”增长的，但理想是丰满的，现实却是骨感的。举一个众所周知的例子：

当年，中国的联想电脑，已经是中国的第一了，正在向世界第一发展。而美国的IBM则因为PC业务经营不善拖累发展，双方各有所需，IBM想剥离不良资产，专心做IT信息服务，而联想则想借机扩大版图做到全球第一。结果高盛中间牵线，促成了联想集团全额收购IBM旗下的PC业务。

历史很清晰，后来的轨迹大家都知道了。IBM甩掉PC业务后，在信息服务上干得风生水起，又成为了科技行业领军公司，而高盛也在这一桩收购中赚得盆满钵满，联想则成为了最大的输家，付出了巨额的金钱，然后收购后承担了巨大的债务，接下来时代浪潮是终端移动化，PC电脑大势已去。联想虽得到了PC份额，却步入了经营的泥沼，现在几乎在全球科技领军公司队伍里面，已经没有联想的什么事了。

这还只是一个开始。

后来联想手机做得也不错，当时国内称的“中华酷联”，指中兴、华为、酷派、联想，也算是有一席之地。然后又发生了著名的联想收购濒临破产原手机巨头摩托罗拉。那么我想问一下，现在看我文章的人，有人在用摩托罗拉的手机吗？我很肯定的自言自语回答：并没有。

外延式并购，想通过收购IBM扩大P电脑行业版图，想收购摩托罗拉扩大手机行业版图，结果自己把自己整垮了。从出发点来说，联想的初心肯定是好的，但结局是不尽如人意的，可见，外延式并购并没有想象中的那么简单，做得好就是如虎添翼，做得不好就是自掘坟墓。

因而，无论公司是纯碎为了资本运作的套现，还是出于真心的外延式扩长，投资这些公司都需要慎之又慎，不能随便为了梦想而窒息。只有那些在本业做得非常好，成为行业龙头，稳扎稳打，深耕主业，或者遵循商业的本质，循序渐进的进行业务版图扩张的公司，才能在大浪淘沙的环境下成就霸力，也才能给投资人带来丰厚的回报。

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