圣贝拉AB面透视

  独立 稀缺 穿透

  迎接下半场新博弈

  作者：闻道

  编辑：陈晨

  风品：张戈

  来源：铑财——铑财研究院

  “全球家庭品质护理第一股”来了，能否讲好“悦己经济”新叙事？

  6月26日，圣贝拉登陆港交所，当日股价高开高走，盘中最高涨幅逾65%，最终涨幅33.74%，收于8.8港元，然27日又大幅下行，跌幅25.5%收于6.55港元，击破6.58港元的发行价，好在6月30日又涨回至6.77港元。

  上市仪式上，现年38岁的圣贝拉创始人、董事会主席向华致辞表示，当天一同上市的周六福、颖通控股、圣贝拉，共同代表了悦己消费的蓬勃力量。作为这一趋势的重要参与者，他相信悦己经济将为市场带来更大的机遇。

  公告显示，圣贝拉此次招股获得逾193倍认购，国际发售部分获得约15.59倍认购，最终以招股价上限6.58港元/股定价、募资总额约6.3亿港元。值得注意的是，本次发行启用“绿鞋机制”防止股价大幅波动，展现出管理层对公司价值的战略考量。

  只是大涨又破发，个中震荡仍折射了投资者的分化态度，市场在踌躇什么？圣贝拉价值底色如何、悦己故事有多诱人呢？

  01

  全球化、多元化、智能化

  练成生态韧性

  LAOCAI

  至少，当日发布的内部信足够振奋人心。

  向华阐述了发展战略：“未来十年，我们将继续坚持以女性及家庭为核心，打造面向全周期的服务闭环；坚持产业聚焦、产品聚焦、特性聚焦，不断凝练极致体验的产品和服务。这既是我们不变的战略，也是恪守长期主义的根本坚持。”

  往期看，圣贝拉已有一定的实力积累。2022年至2024年，公司营收4.72亿元、5.60亿元和7.99亿元，年复合增长率30.15%。

  高增背后，离不开全球化、多元化、智能化的三轮驱动。

  2022年，公司在中国香港开设首家管理中心，2023年在新加坡开设首家自营海外中心；2024年在美国洛杉矶开设首家海外中心......借助“文化输出+服务出海”的双驱模式，圣贝拉正在努力开拓更多国际化市场。

  向华表示，希望圣贝拉能不断升级服务体验，做好一代代的生命传承，帮助一代代的女性及其家庭成长。本次成功登陆港交所是发展的新起点，若能持续锚定用户体验，以全球化和品质化巩固竞争优势，圣贝拉有望依托新消费动能，撬动更大的市场份额。

  当然，大市场需要大实力打底。为满足客户日益多样化的需求，圣贝拉在巩固产后护理及修复服务优势的基础上，拓展业务版图，丰富产品矩阵，创造客户全生命周期价值。

  如2018年，捕捉家庭护理需求，推出家庭护理服务品牌“予家”。为确保质量，公司对育婴师进行标准化培训，打造专业服务团队。

  2021年，通过收购深耕营养健康领域20多年的广禾堂，正式涉足食品业务，将业务重心转向电商平台销售女性健康食品，精准满足女性从月经到孕期、哺乳期、产后、流产后不同阶段的健康营养需求。

  至此，圣贝拉业务范围已涵盖产后护理、修复、家庭育儿以及女性健康等，构建了一套“全周期覆盖”的家庭护理生态，不仅改变了单一产后护理品牌的传统定位，还提高了客户黏性和忠诚度，形成的业务协同性抬高了成长空间、抗风险韧性。

  除了外延还有内生。智能化转型方面，圣贝拉以“AIoT+大模型”智能化战略为核心，通过数据闭环重构服务标准，将其从单纯的效率工具升级为体验竞争优势。

  聚焦本次募资，所得款项净额约6.3亿港元。其中预计约29%用于扩展产后护理网络，在已进驻及新城市开设新的月子中心，约37%用于推出新服务和产品，约18%用于研发活动，约6%用于培训专业家庭护理专家，约9%用作营运资金及其他一般企业用途。

  不难发现，如向华前述所言，上市后的圣贝拉仍在锚定既定战略，坚持产业聚焦、产品聚焦、特性聚焦，从单一产后护理到全生命周期服务，从区域品牌到全球化布局，从人力密集型到科技驱动型。努力讲好三个驱动故事的同时，为自身乃至行业展示一个成长样本。

  02

  月子套餐16.88万起

  三年累亏近12亿

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  从市场赛道看，悦己经济红利风口正盛，市场给出了乐观预期。

  据弗若斯特沙利文报告，2024年产后护理及修复服务、家庭儿童护理服务市场规模分别达675亿元、358亿元，预计2030年将跃至2008亿元、1052亿元。而这条千亿级赛道上，圣贝拉已占据关键席位，其在亚洲及中国产后护理及修复领域中脱颖而出，成为最大的产后护理及修复集团。

  然光鲜的A面背后，一些B面隐忧也值警惕。

  比如跌眼球的是，圣贝拉仍处亏损状态。2022年至2024年净利润分别为-4.12亿元、-2.39亿元和-5.43亿元，三年间累亏近12亿元。截至2024年底，现金及现金等价物为6600万元。即便按非香港财务报告准则计量，圣贝拉经调整后利润（加回向投资者发行的金融工具公允价值变动、以股份为基础的付款开支等）从2023年开始转正，2024年达到4225万元，净利率也仅约6%左右，盈利能力有待进一步提升。

  深入业务面，圣贝拉业绩主要来自月子中心、家庭护理服务及食品三大板块，虽然得益于多元化，形成了“全周期覆盖”的家庭护理生态，可细观月子中心还是绝对主力，2022年至2024年收入占总营收比达86.4%、83.5%和85.0%，展示了市场竞争力，也露出业务结构过于单一的隐忧。尤其在国内人口出生率下滑，市场需求萎靡的情况下。

  当然，月子中心贵，已是很多人的共识，而自创立初期，向华就将圣贝拉定位为“护理界的LVMH”，价格自然更是不菲。据每日经济新闻6月26日消息，以圣贝拉深圳的三家门店为例，28天套餐的起步价最低为16.88万元，56天套餐的最高收费价达到104.8万元。

  这份最高百万的天价服务，包括专业护士24小时一对一照护、主任级妇产科及儿科医生查房、米其林级月子餐等。

  作为高端母婴护理服务商，公司旗下运营三个差异化月子中心品牌：主打超高端市场的圣贝拉、定位高端的艾屿以及次高端品牌小贝拉。据招股书，圣贝拉28天服务套餐定价区间从13.88万元起步，最高可达58.88万元，56天套餐则达96.88万元，客单价尽显高端范儿。

  2022年至2024年，“圣贝拉”品牌月子中心每间产后护理服务房每晚的平均合同价值逐年增长，分别为6740元、6887元和7015元。然而，2024年毛利率仅31.8%，较2023年的34.1%还有所下降。

  对此，圣贝拉表示，下滑主因2024年增加了更多中心，且有更多中心处于初始业绩爬坡阶段。

  03

  “月子界爱马仕”降本难题

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  打深一度看，“月子界爱马仕”困于净亏，高企的运营成本不得不提。

  2022年至2024年,公司销售成本分别为3.30亿元、3.55亿元和5.28亿元。其“酒店租赁模式”是个开支大头，月子中心大多设于高档酒店或独栋别墅，租金及相关成本占比长期维持在35%～40%区间。

  此外，月子餐、人力成本也不低，2022年至2024年前者分别为3850万元、4230万元和6410万元，占销售成本比为11.7%、11.9%和12.1%。后者每年的劳工成本都在1亿元以上，2024年为1.77亿元，占营收比22.2%。

  有别于许多月子中心聘用的育儿嫂等护工人员，圣贝拉护理人员中有97%的员工取得护士执业资格证书。但招股书也坦言，由于近年来中国的平均工资有所增长，且预期还会继续增长，因此预计劳工成本也将继续增加。

  整体来看，圣贝拉虽在高端产后护理及修复服务市场建立了较显著的品牌优势，但盈利能力和成本控制仍面临不小挑战。高成本的租赁模式和不断上升的人力成本对毛利率产生较大压力，而新业务的拓展尚未形成规模效应、收入占比还需提升。未来，在优化成本结构、提升运营效率、拓展多元化业务等方面还要有更多持续发力，以持续改善盈利打消市场疑虑。

  行业分析师王彦博表示，港股市场向来机构为主、投资风格务实理性，市场需要圣贝拉证明的不仅是服务明星的能力，更是服务资本市场的智慧。毕竟，再动人的消费升级叙事，最终都要回答那个古老的问题，可持续性的盈利能力，继而为投资者带来确定性的回报。

  04

  虚假宣传、不当竞争

  迎接下半场博弈

  LAOCAI

  成长性之外，合规也是上市公司的价值底座。尤其定位高端的圣贝拉，除了高价月子套餐，健康高质量的运营形象也是重中之重。往期的一些漏洞瑕疵，值得其审视反思。

  据招股书披露，圣贝拉旗下位于北京的月子中心经营实体北京贝康泽恩，因“未取得医疗机构执业许可证擅自执业”，分别在2021年9月和2022年6月被监管部门先后罚款3000元和15.01万元。

  天眼查显示，2020年12月，圣贝拉旗下珠海贝康因自2019年10月10日开始未依法取得许可擅自从事餐饮服务，被珠海市香洲区市场监督管理局处以行政处罚2.5万元。

  此外，据《南方日报》消息，因在公开言论中刻意贬损同行、编造传播虚假信息损害同行商业信誉，2021年圣贝拉的经营主体“杭州贝康健康科技集团有限公司”曾遭竞争对手巍阁品牌管理有限公司起诉，并被判存在不正当竞争行为。

  值得注意的是，因未履行生效法律文书确定的给付义务，2024年7月，贝康公司及其法人代表（实控人向华）一度曾被北京市朝阳人民法院采取限制高消费措施。

  同时，招股书显示，贝康公司宣称“护士皆持国际ACI母婴护理师资格证”以及“与国际超五星的品牌合作”“国内首家‘超五星’服务体验+‘医疗级’专业陪护”等说法均不实。法院认定，以上均构成虚假宣传。

  2022年4月22日，杭州市萧山区市场监督管理局的《行政处罚决定书》指出，贝康公司在其官网使用“国内第一家艺术疗养的母婴护理中心唯一与麻省理工学院建立中国女性月子的研究中心”“全国首家母婴专业护理学院-贝康护理学院”等无法证实的描述，构成虚假宣传，并处1.05万元罚款。

  诚然，人无完人、企无完企，上述罚单诉讼等都有滞后性，不代表当下情形。可还是那句话，合规经营是企业发展的基石。尤其在医美母婴业监管趋严的大背景下，如何扎牢品控风控篱笆，是个常说常新的话题，也是一个持续考题。往期这些瑕疵教训值得企业反思精进。

  行业分析师孙业文表示，高端月子中心行业既非刚性需求，特色品质体验亦难以快速标准化。资本可以加速规模，却未必能解决行业固有的盈利模式缺陷和合规治理挑战。能够预见，上市后圣贝拉将迎来新一轮发展周期以价值自证，但如何平衡资本驱动下的快速扩张与合规内控体系建设、夯实专业诚信的高端形象，是一个不能忽视的议题。

  不算多苛求。《中国母婴产业发展报告》数据显示，一线及新一线城市月子中心量在过去五年激增80%，而需求增长仅40%～50%。叠加近年出生人口出现调整下降，需警惕供需差让高端赛道陷入红海竞争。行业从增量转向存量深耕，增长逻辑发生根本变化的情形下，更考验从业者的专业口碑、市场敬畏心、品控风控能力。

  一句话，规模越大、责任越大。对圣贝拉而言，上市仅是价值马拉松的新起点。穿越价值A面与槽点B面，如何继续深耕全球化、多元化、智能化，在行业下半场坐稳高端王位，如何增加更多新生代父母的高端支付意愿，继而博出靓丽股价？从盈利到合规，圣贝拉还有一场新博弈。