恒顺醋业2025年利润修复背后：现金流承压、库存抬升，推香醋可乐制造热点

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蓝鲸新闻4月16日讯（记者代紫庭）4月15日，恒顺醋业（600305.SH）披露2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入22.87亿元，同比增长4.13%；归母净利润1.44亿元，同比增长12.80%；扣非净利润1.22亿元，同比增长7.33%。

在新帅上任后的首份完整年报中，恒顺醋业实现营收、净利双增，但经营现金流、库存等指标也暴露出主业承压的一面。在这一背景下，跨界推出香醋可乐，也让这家老字号再度受到市场关注。

利润修复背后：现金流缩水，醋库存攀升

从财报数据来看，账面利润的增长，主要来自两头。一是大豆、PET包材等原材料价格回落，醋系列毛利率升至46.27%；二是费用端持续收紧，销售费用和管理费用分别下降3.91%和13.87%。换句话说，增长是“省出来”的。

然而，与业绩改善形成鲜明对比的，是公司现金流的大幅承压。年报显示，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为2.46亿元，同比暴跌50.17%。对此，公司给出的官方解释是："主要系预收货款减少、支付的采购款项及各项费用增加所致。”

具体来看，公司2025年销售商品、提供劳务收到的现金为25.01亿元，较上年的26.10亿元减少约1.09亿元；同期购买商品、接受劳务支付的现金为14.01亿元，较上年的13.08亿元增加约0.93亿元。也就是说，恒顺醋业经营现金流承压，一端来自销售回款减少，另一端来自采购付款增加。

更为重要的是，2025年末公司合同负债（主要为商品销售预收款）为2.06亿元，较2024年末的2.50亿元减少约4,400万元，降幅达17.6%。公司虽未披露下降的具体原因，但考虑到主营业务仍以经销模式为主，合同负债下降或在一定程度上反映出经销端提前打款、备货意愿有所减弱。

更直观的压力便体现在库存端。截至2025年末，醋系列产品库存量达18409.49吨，同比增加69.22%。2022至2024年，醋系列库存连续三年保持在1万吨左右的稳定水平，年均增速仅约10%，而2025年在营收仅个位数增长的情况下，库存却出现了近70%的暴涨。

有业内人士向蓝鲸新闻记者表示，对于保质期相对明确的调味品而言，库存高企不仅会占用企业营运资金，也可能加大后续去库存压力。一旦部分产品临近保质期，企业往往需要通过促销、让利等方式加快出货，从而对价格体系和盈利空间形成进一步挤压。

尽管如此，恒顺醋业也并未放缓对食醋主业的投入，反而选择继续通过募投项目扩充产能、加码重点区域市场。3月17日，公司公告称，2021年度定增募投项目“年产3万吨酿造食醋扩产项目”已建设完成，并由全资子公司山西恒顺老陈醋有限公司实施、于近日投料运行。公司明确表示，该项目建成投产将有利于进一步扩大北方市场食醋占有率。

除了现金流和库存问题，部分历史包袱也尚未完全出清。年报显示，2025年公司采用公允价值计量项目对当期利润影响合计为-1164.55万元；同时，其他非流动资产同比增长121.59%，公司解释主要系新疆公司出表增加资金拆借及预付长期资产款项增加所致。另据披露，新疆恒顺沙林食品有限公司已被法院受理破产清算申请，公司并据其净资产情况计提了长期股权投资减值准备。

针对年报反映的经营与财务层面相关问题，4月16日，蓝鲸新闻记者致电并发函恒顺醋业。对方工作人员表示，后续将统一回复。截至发稿，公司尚未作出进一步回应。

主业承压之下，香醋可乐更像一次品牌试探

这也是郜益农履新董事长后的首份完整年报。年报显示，2025年公司将品牌战略提炼为“高端化立基、健康化赋能、年轻化破圈”三大主线，并明确提出持续围绕“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略，深化从“醋业”向“味业”的转型升级。

然而，恒顺醋业依旧是“醋撑场面”，酒和酱两条腿不仅没跑起来，反而还在往下滑。财报数据显示，2025年，公司醋系列收入13.21亿元，同比增长4.38%；酒系列收入3.04亿元，同比下滑7.60%；酱系列收入1.74亿元，同比下滑3.34%，毛利率下跌8.19%至仅2.39%。在三大品类中，醋系列仍贡献了超70%的营收，相比之下，酒和酱不仅未能成长为第二增长曲线，反而仍在收缩。

当主业承压，第二曲线又迟迟没有跑出来，恒顺醋业选择先用一瓶“香醋可乐”试试水。2026年年初，这款跨界新品推出后迅速引发关注。

产品信息显示，该产品属于可乐型碳酸饮料，执行标准为GB/T 10792，添加恒顺香醋六年陈，添加量不低于8g/L。4月16日，蓝鲸新闻记者查询“恒顺味道”小程序发现，该产品规格为480ml×6瓶，售价42元，页面显示已售521件。社交平台上，对这款产品的评价也较为分化，有消费者觉得“味道奇奇怪怪”，也有人认为“有特色，挺好喝的”。

从行业趋势看，恒顺也并不孤单，调味品巨头们均在将目光投向水饮市场：海天味业布局豆奶和苹果醋饮料，莲花食品推出番茄复合果蔬汁。尼尔森IQ数据显示，2025年饮料行业仍保持较快增长，且Z世代、千禧一代对饮料的渗透率已超过90%。在此背景下，部分主业承压的调味品企业正尝试借助水饮产品触达更年轻的消费群体。

对于这一动作，中国调味品协会大数据信息中心特聘研究员张戟向蓝鲸新闻记者表示，调味品企业跨界饮料无法真正成为其长期战略，也不太可能在饮料行业中成为主流，“更多还是企业制造热点、强化品牌活力的一种手段而已”。

这一判断并非没有现实依据。就在2026年4月，海天味业也因上线苹果醋、豆奶和饮用水等饮料产品引发讨论。海天味业执行董事兼总裁管江华在业绩说明会上回应称，做饮料只是“适当外延”，公司仍会深耕调味品。某种程度上，这也反映出调味品企业跨界饮料的共同心态，它首先是品牌延展与场景试探，而非对主业的替代。

对恒顺醋业而言，一瓶香醋可乐或许能带来话题度，但资本市场真正关注的，仍是食醋主业能否稳住增长、库存能否顺利去化，以及扩产项目能否最终转化为更扎实的市场份额。