HBN母公司IPO失效：遭证监会三连问，高营销低研发难题待解

蓝鲸新闻7月27日讯（记者 郝妍）国货护肤品牌HBN的IPO进程被按下了“暂停键”。

7月27日，港交所官网显示，HBN母公司深圳护家科技（集团）股份有限公司（下文称“护家科技”）于2026年1月26日递交的港股招股书满6个月有效期，自动进入“失效”状态。

对此，HBN方面回应蓝鲸新闻称，这是上市进程的一项常规节点。根据相关规则，上市申请自递交之日起有效期为6个月，申请会自动失效。这属于港股IPO流程中的正常时效性更迭，不涉及对公司基本面或经营状况的任何实质判断。目前公司运营一切正常，项目组也正按照市场惯例继续往前正常推进中。

作为最早提出“早C晚A”概念的品牌之一，HBN曾乘此风潮在社交平台爆火，如今成立不到十年已经进入IPO进程，这在整个国货美妆护肤行业都堪称“飞速”。

这一点从护家科技的招股书中也可以看到。

招股书显示，2023年、2024年及2025年1-9月，护家科技营收分别为19.48亿元、20.83亿元、15.14亿元，同期净利润分别为3883.5万元、1.3亿元、1.45亿元，其中2024年净利润同比暴增232.5%。2023年、2024年及2025年1-9月，公司毛利分别是76.6%、73.4%和75.3%。

但亮眼业绩背后，HBN高度依赖线上渠道和营销的商业模式依然会让外界投来审视的目光。

2023年、2024年及2025年1-9月期间，公司的线上渠道销售占比分别为98.6%、98.7%和95.1%。这意味着线上渠道几乎贡献了全部业绩，单一渠道的发展方式非常容易受平台规则、流量成本变化影响。

HBN在线上渠道的优势背后也与公司近些年发力营销不无关系。2023年、2024年及2025年1-9月，护家科技的销售及分销开支分别为12.68亿元、12.38亿元、8.71亿元，占收入的比重分别为65.1%、59.4%和57.6%，虽逐年下滑，但依然占据收入比重半壁江山。

和居高不下的营销成本相比，近三年HBN的研发投入及其占比却呈现下滑态势。招股书显示，2023年、2024年及2025年1-9月，护家科技研发投入分别为6597.9万元、5783.4万元、3998.1万元，占营收的比重分别为3.39%、2.78%和2.64%。

在国货美妆纷纷押注“新成分”、产品迭代加速的当下，HBN若无法在研发上持续建立壁垒，其高毛利率与市场地位都将面临挑战。

除上述问题外，HBN的上市进程似乎并不顺利。

今年6月证监会国际司曾公示，2026年6月8日至12日，国际司共对12家拟境外发行上市企业出具补充材料要求，其中就有护家科技。

证监会要求护家科技就三方面事项补充说明并由律师核查出具明确法律意见：一是部分募集资金拟用于建设新的生产设施及升级现有生产基地，需逐项列示用于境内外投资项目的具体金额、比例及相关审批、核准或备案程序履行情况；二是上市后拟实施的期权激励计划涉及外部顾问，需就其是否合法合规、是否存在利益输送出具结论性意见；三是本次拟参与“全流通”的股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形。

在此背景下，HBN想要在竞争堪称惨烈的国货美妆护肤行业保持领先，不仅需在合规层面逐一回应监管关切，还需要在商业模式上向市场证明其增长的可持续性。