转型爬坡期 莎普爱思四问

“滴眼神药”又亏损了！

2024年7月9日，莎普爱思公告称，预计2024年1-6月归母净利亏损1,980万元至2,950万元。扣非净利亏损:2,010万元至2,980万元，同比由盈转亏。

预告披露次日，公司股价应声下跌5.17%，盘中一度刷新年内低点6.44元/股，最终收盘6.6元。截至7月17日收盘价6.69元/股，较开年13.39元累跌近50%，较2015年的55.9元高点缩超8成，市值不足26亿元。

勿怪市场不淡定，遥想2016年公司营收9.79亿元、利润2.76亿元。凭借“白内障看不清，莎普爱思滴眼睛”经典广告语，当年该品卖出2800万支，年销售额高达7.5亿元，堪称风光无二、笑傲江湖。

八年间高光低谷，走到亏损境地，不禁令人唏嘘：莎普爱思这些年经历了什么？为何跌落神坛，还能东山再起不？

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画风突变 营销打法失灵了？

对于预亏原因，莎普爱思归为两方面：首先收入降低，源于期内滴眼液、头孢等品类销售下降；其次研发项目进度相比去年增加，研发费增长。一增一见利润下滑。

实际上，早在2024年一季报时，公司就提到因滴眼液、头孢等品类销售额同比下降，导致营收下降15.02%。净利更滑超80%仅为429.66万元。

若以此粗算，二季度至少亏超1500万元，盈利水平恶化之快、销量颓态值得警惕。

回望2023年，公司两款产品营收还靓丽。其中，滴眼液品类营收2.77亿元，同比增长44.64%，头孢克肟品类销售收入1.49亿元，同比增长15.59%；莎普爱思滴眼液的核心产品苄达赖氨酸滴眼液（用于治疗白内障的核心产品），年销746.55万支/盒，同比增长21.71%。抗微生物药的核心产品头孢克肟，年量3234.07万盒，同比增长19.28%；最终公司总营收由2022年5.5亿元增至6.45亿元，同比增长17.37%。

为何仅过半年，便画风突变、卖不动了么？

深入一度审视，2023年就已暗含隐忧。营收虽录得两位数增长，为近六年新高，可相较2016年巅峰期的9.79亿元仍差距不小。同时增收难增利，净利仅0.25亿元同比降超43%，为近三年新低。2023年第四季毛利率56.15%，同比下降3.20个百分点；净利率-37.00%，同比下降36.63个百分点。

追其原因，营业成本高企是一个考量，同比增长24.59%。具体到上述两类产品，营业成本同比增长159.54%。若从毛利率看，2020至2023年分别为64.33%、58.53%、55.98%，已连续两年下滑。

而营收回暖，销售费“功不可没”：2023年达到1.35亿元，同比增长45.09%，是三费中增速最快的。占营收比20.98%，高于2022年16.97%超4个百分点。

细分构成，主要包括职工薪酬、市场推广费、差旅费、业务招待费、广告宣传费。2023年市场推广费及职工薪酬，分别为7258.13万元、4074.72万元，同比增长53.63%、30.11%。其余各项增幅则均在10%以内。

对此，莎普爱思表示，主要系公司采取积极的市场拓展策略，夯实销售团队建设，加大对核心产品的推广力度，人员薪酬及宣传推广费增长所致。

话虽如此，可销售费增速远高于营收增速，且归母净利滑超四成、净利率仅3.89%较2022年下降4.47个百分点。不禁疑问，投入效率精准度咋样？发展质量、可持续性几何呢？

拉长时间看，2016年达到9.79亿元顶峰后，莎普爱思营收开始起伏不定、且增少减多：2017年至2023年分别为9.37亿元、6.07亿元、5.16亿元、3.58亿元、6.30亿元、5.50亿元、6.45亿元；增速分别为-4.07%、-35.30%、-15.06%、-30.57%、75.80%、-12.74%、17.37%。同期净利分别为1.46亿元、-1.26亿元、0.078亿元、-1.79亿元、0.36、0.45、0.25亿元。

兜兜转转7年，营收累计下滑近30%、净利累计亏约四千万元，成绩单之惨淡与2016年的高光时刻可谓判若两人。

2024年一季度业绩说明会上，董秘黄明雄表示，公司2024年将继续采取积极的市场拓展策略，开展股权激励，增加研发投入，导致管理费、销售费和研发费增长，净利降幅超营收降幅。未来公司将持续做好精细化管理，通过资源整合、成本管控，不断提升核心竞争力，推动公司持续向好发展。

的确该精打细算了。行业分析师王婷妍表示，2023年归母净利下滑原因提到加大推销宣传，结果2024上半年再次因此预亏，叠加销售额下降，代价多大、营销打法是否失灵值得企业反思。2024半年报尚未正式披露，具体费用数据无从知晓。但能肯定的是，销售费更多是锦上添花，可一时快拉业绩、却非长远之计。真正黏住用户、打造核心护城河，产品力是重中之重，背后离不开高质量研发创新。

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疗效质疑漩涡

研发是否还需加劲？

公开信息显示，莎普爱思成立于1978年，前身为平湖制药厂，2014年7月登陆A股主板。公司主营滴眼液与大输液系列产品，主要产品包括莎普爱思滴眼液（苄达赖氨酸滴眼液）、大输液和头孢克肟产品等。

回顾企业往期崛起，出众的营销能力不得不说。据澎湃新闻，食药监总局备案记录显示，2011年至2017年期间，浙江莎普爱思药业共发布352条“莎普爱思滴眼液”药品广告。其中最具代表性的，便是开篇那句广告语，成功的营销定位一度带来不菲收入。据中国新闻网，2016年公司毛利润高达94.49%，彼时莎普爱思滴眼液市场零售价43.5元，成本只有1.45元。

然好景不长，2017年12月，“丁香医生”一篇文章掀开了质疑风波序幕。文中提到，世界范围内治疗白内障唯一有效的方法就是手术，莎普爱思过度宣传产品治疗白内障的效果，有可能延误老年人治疗进程。

一石激起千层，此后其他媒体跟进报道、莎普爱思置于舆论风口，广告被质疑“夸张”、甚至涉嫌虚假宣传。

据澎湃新闻，律师事务所相关人员曾指出，该药品适应症为“早期老年性白内障”，广告词将效用夸大到预防治疗白内障的层面，违反《广告法》中不得含有虚假或者引人误解的内容，不得欺骗、误导消费者的规定。美国眼科学会2016年《成人白内障临床指南》中写道：对人类来说，目前没有发现有任何一种药物能有效治疗或延缓白内障的进展。

受此疗效质疑，莎普爱思股票一度停牌，2017年7月公司收到浙江省食药监局文件，要求尽快启动临床有效性试验，并开展广告自查，确保药品生命周期的质量安全。

虽然此后，莎普爱思公告表示，浙江省食药稽查局对已批准并在有效期内的广告内容进行复核，未发现广告资料与批准的广告内容不一致。股票成功复牌。

然受此波折影响，莎普爱思元气大伤，业绩股价开始波动起伏。

在行业分析师孙业文看来，营销不是万能药，过度依赖要防止边际效应、反噬效应。抛开上述疗效质疑是与非，一路高歌的莎普爱思其实早有隐忧。如据21世纪经济报，2016年高光时滴眼液产品占营收比超75%（经审计数），高昂广告投入纵然提高了品牌知名度，却无法弥补品种单一不足，一旦大单品遭质疑业绩自然变脸。想真正摆脱困局，丰富产品矩阵、培育新增曲线避无可避。

不算苛求，莎普爱思2016年广告费高达2.6亿元，而同年药物研发费仅0.29亿元。2023上半年，营收同比增长逾20%，研发费则同比减少0.02亿元仅为0.28亿元。从全年看，2021年为1.02亿元，2022年降至0.60亿元。2023年增至0.64亿元，但同期销售费达1.35亿元，同比增长45.09%。到底孰轻孰重，靠啥驱动核心成长、赢在当下未来呢？

要知道，2023半年报中，莎普爱思称加快推进新产品的研究开发。2023年报亦提及，加大研发投入，不断优化和丰富眼科产品结构。

说千道万，不如白银一片。营销不是万能药，研发力度是否能再大些呢？

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大股东质押、货币资金连降

双轮战力审视、现金流压力大不

跌下神坛的莎普爱思，管理层也发生改变。2019年初，创始人、原实控人陈德康分将手中部分股权陆续转让给养和实业，套现超10亿元，持股比从38.63%降至16.30%，后者则跻身控股股东，林弘立、林弘远兄弟成为新实控人。

由于二人父亲林春光被称“莆田系医疗资本”林氏家族代表之一，莎普爱思也被视为走上了“莆田系“主导的转型之路。

交接后，公司实施“药+医”双轮驱动战略，不断关注外延并购项目，2020年报表示将把产业链延至医疗服务业。

为此不惜一掷千金，溢价率超278％收购：2020年10月莎普爱思斥资5.02亿元完成对泰州医院的全资收购。两月后通过定增继续扩大投资，募资6亿元。其中4.5亿元将投入泰州医院二期建设项目。遗憾的是，该标的2022年业绩承诺未达预期。

2023年1月，莎普爱思再度宣布拓展医疗服务版图：计划以6650万元收购控股股东林弘立、林弘远参股的青岛视康全部股权。后者承诺，2022年至2024年三年间累计净利不低于1350万元。

一番努力，诊疗服务终于见到起色。以2022年为例，公司医药工业收入3.85亿元，诊疗服务1.55亿元。截至2023年末，医药工业营收占比72.74%，诊疗服务占比26.18%。主营业务中，滴眼液收入2.77亿元同比增长44.64%，占营收比42.93%；诊疗服务收入1.69亿元增长9.16%，占比26.18%；头孢克肟收入1.49亿元增长15.59%，占比23.17%。但总体毛利率55.98%，同比下降2.55个百分点；净利率3.89%下降4.25个百分点。

客观而言，2021年以来，莎普爱思业绩有企稳之态。不过纵有新增业务加持，整体成长性、稳健度还需提升。2022年诊疗服务营收出现5.02%下滑，叠加2024上半年的由盈转亏、产品销量下滑，公司复苏之路仍乍暖还寒，负重前行中考验“药+医”双轮战略效力、方向精准度。面对转型瓶颈期、爬坡较劲期，并购只是一方面，如何内化为自我生长力、尽快提振基本盘、做强增量盘，考验林弘立、林弘远兄弟的破局能力。

截至2023年末，莎普爱思资产负债率20.32%，同比上升8.00个百分点;有息资产负债率为6.54%，上升6.24个百分点；经营活动产生的现金流量净额为4149.34万元，同比下降64.14%；自由现金流-5042.43万元，上年同期为18144.24万元。

且年报数据显示，公司18.82%股份处于质押状态。其中第一大股东上海养和实业有限公司质押6259.98万股，占其全部持股80.00%。叠加净利下降43%，公司现金流压力几何、第一大股东高质押有无衍生风险值得关注。

2023年末，公司货币资金减少32.26%至3.56亿元，2024一季度末同比再降55.19%，仅为1.97亿元。

截至2024年一季度末，公司商誉仍达3.65亿元，加之上半年转亏，后续若业务持续不振，潜在的减值风险也值警惕。

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说到更要做到

好生意能做好不？

当然，眼睛健康是永恒地话题。长远看，滴眼液仍是一门好生意、拥有深耕价值。

根据蔡司联合眼科专家编撰的《2023中国老花眼人群洞察报告》，中国35岁以上人口中，有老花眼问题人群占比56.9%，达3.9亿人。老花眼通常在38岁左右出现，高峰在42-44岁，52岁以上发病率接近100%。从治疗方案看，主要包括佩戴老花镜或角膜接触镜。由于大众对老花眼认知不够，67.85%老花眼还未得到矫正。

2023年10月，莎普爱思公告称，恒道医药将其拥有的盐酸毛果芸香碱滴眼液药物临床试验批件项目的技术秘密、所有权转让予莎普爱思，转让价952万元。

公开信息显示，盐酸毛果芸香碱滴眼液是由美国生物制药企业艾伯维旗下公司艾尔建研制的一款适用于治疗成人老花眼的药物，商品名VUITY。2021年10月28日获美国FDA批准上市。目前国内市场暂无类似产品，潜在使用人群量庞大。

或基于此，上述公告次日，莎普爱思盘中涨停，此后4个交易日连获涨停。市场热捧是有逻辑的，虽然莎普爱思已实施双轮驱动，但营收贡献上医药工业仍占据超七成份额，分产品看，滴眼液毛利率也最高，以2023年为例，达到76.63%，远高于诊疗服务、头孢克肟的44.34%、39.15%。

若从此看，公司盈利能力的改善、重回昔日荣光，滴眼液业务仍是重要破题口。不过2023年报中，并没提及VUITY药物具体收入情况，能否作为解局利器尚需时间证明。

可以肯定的是，大市场更强竞争、一览众山小更高处不胜寒。经历了快速崛起、跌落神坛，阅尽兴衰洗礼的莎普爱思需明白一个道理：营销不是万能药，想真正行稳致远、经受住各方审视，打铁还需自身硬。并购扩容之外，还需练好内功、夯实产品特色效力，由此才能把好生意真正做好做透！

2023年末，公司存货账面价值8432.27万元，同比增加2522.18万元。其中存货跌价准备186.66万元，计提比2.17%。2024年一季报、上半年预告，面对营利双降、转亏，也均提到是因滴眼液、头孢等品类销售下降所致。

2023年，研发投入金额9124.83万元，同比增长53.06%。2024上半年，研发项目进度也同比增加，2024一季报说明会上董秘强调，持续做好精细化管理，通过资源整合、成本管控，不断提升核心竞争力。

若从此观，莎普爱思已走在正确道路上。方向明晰了，剩下的就是能否知行合一、上下一体、实操高效高质。

说到更要做到，好生意贵在做好。转型爬坡的较劲期，时不我待、如烹小鲜。