煌上煌拐点何时来？

卤制品，看似小产品蕴藏着大生意，但真正吃透做优不容易。

沙利文和头豹研究报告显示，中国佐餐卤制食品业正以较快速度增长，2023-2027年复合增长率达10.9%，预计2027年市场规模达到3934.1亿元。

8月28日，煌上煌发布2024年半年报：营收10.60亿元，同比下降7.53%；净利6061.52万元，同比下降26.59%。经历了2021、2022连续两年营利双降，2023年净利大涨129%让各方为之一震。正当各界期许企业自此出现拐点、开始上扬周期时，这份最新中报又将希望击碎。

贵为“卤味第一股”，煌上煌何时走出至暗期，双降盘整背后有哪些积弊牵绊呢？

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为啥掉队

门店扩张不利、产品卖不动了？

拉长时间维度，煌上煌业绩颓态早有显现。2021出现营利双滑：营收23.39亿元，同比下降4.01%；净利1.45亿元，同比下降49%。与2020年的营利分别增长15%、28%形成较鲜明对比。2022年下滑速度加快，营收下降16.46%至19.54亿元，净利同比下滑79%至3082万元。

好在2023年，净利大幅可喜改善达到0.71亿元，但营收的不增反降，让外界对这份改善质量、可持续性不乏审视目光。细观，销售费2.86亿元同比减少110.3%、研发费5653万元下降1.12%、财务费下降74%、仅管理费增长了4.14%。其次，回暖也建立在2022年可比基数低的情况下。若较2021年的1.45亿元净利仍有一半差距，较2020年的2.8亿元更不及零头。

2024上半年，煌上煌在费用端不再收敛，销售费用、管理费、研发费分别同比增加2000.58万元、1486.60万元、1123万元。尴尬的是，这不但侵蚀了净利，营收也不升反降。如此努力仍拉不动收入，产品卖不动了呢？

煌上煌坦言，部分原因是报告期门店拓展不达预期，肉制品业老店单店收入同比下降，业绩达成不理想。

截至2024年6月底，煌上煌肉制品加工业拥有专卖店4,052家，较2023年底少了400多家，其中直营门店228家、加盟店3,824家，销售网络覆盖城市223市，较年初减少11个。

众所周知，卤味业利润不算高，靠的就是加盟扩店、规模效应盈利。2023年，煌上煌明确“千城万店发展战略”，未来3—5年门店量达到万家。其中2023年目标为2000家。拟到2026年在全国千座以上城市开设经营10000家以上连锁专卖店。

至少从上述实操看，颇有些出师不利。对此，煌上煌表示，公司通过迁址、关闭等方式出清一些经营质量不佳的门店点位，整体门店质量已得到显著提升。

更重质量，难能可贵，但调整背后多少阵痛、急迫无奈也值审视。知名战略定位专家詹军豪认为，随着市场不断涌入新卤味品牌，消费者选择变得更丰富，品牌间竞争愈发激烈，以及卤味消费需求疲软，门店销量受到影响。过去卤味企业通过大规模开店来迅速占领市场，这种策略在发展初期确实卓有成效。然面对当前的市场环境和消费趋势，卤味企业需要更审慎考虑自己的发展战略。如果门店数量过多，但单店盈利能力不足，那么继续扩张只会增加运营成本和经营风险。

放眼行业，绝味鸭脖、周黑鸭、煌上煌被誉卤味“三剑客”。伴随紫燕食品的快速成长，目前煌上煌营收排名已被挤出前三。审视退步原因，中国食品产业分析师朱丹蓬认为，讲性价比，煌上煌比不过绝味食品；讲质价比，比不过周黑鸭。相比紫燕食品全国化进程的稳步推进，煌上煌布局进展缓慢。规模效应不强，品牌效应没亮点，也是煌上煌持续掉队的核心原因。

2

从渠道到品控

多少功课待补

公开信息显示，煌上煌成立于1993年，2012年9月在深交所上市，成功跻身“卤味第一股”。主营业务包括酱卤肉制品加工业务和米制品业务。其中，前者为传统优势领域、也是收入主力，包括鲜货产品以及相应包装产品。

2024上半年，酱卤肉制品加工业营收6.98亿元，同比下降12.36%，仍是第一大业务、占比则降至65.84%。拉长维度，整体也呈下降态势：2022年为14.97 亿元，同比下降16.06%。2023年再降2.03%。作为起家基本盘，卤味营收连续减少，难免让外界犯些嘀咕，“卤味第一股”成色几何？

究其原因，渠道建设是一个考量。相比良品铺子、周黑鸭的大力线上局部，煌上煌收入仍较依赖线下市场。以2023上半年为例，据公司互动平台数据显示，通过线上平台实现线上交易额（GMV）2.46亿元，占比仅18.72%。超80%营收来自线下门店。相比之下，良品铺子线上占比约50%。

在行业分析师孙业文看来，互联网时代，平价消费便捷消费渐成大势，过于依赖线下加盟商的模式已不符合年轻人的消费习惯，未来如何加大线上自营，建设更丰富的渠道结构，是煌上煌打破业绩颓态的关键。

欣喜的是，煌上煌也在改变路上。中报显示，2024上半年公司携手微盟探索数字化转型，通过“线上零售+品牌连锁”模式推动线下近5000家连锁门店上云。同时，以小程序商城为线上阵地，打通线下门店、导购社群、公众号等渠道，构建全渠道泛会员体系，推进线上线下并行、店仓一体化战略，实现连锁终端门店的私域零售新业态。

费用支出也有倾斜体现。以促销宣传费为例，同比增长78.45%至6380万元。主要是加大线上线下促销费用投入，包括线上口碑、美团、饿了么、抖音、快手等平台促销费，线下门店政策支持、促销冲红费用以及品牌促销宣传费用等增加所致。

遗憾的是，一番努力下，线上销售占比仍仅为19.13%。行业分析师王彦博表示，渠道转型并非一朝一夕之事，尤其当下电商流量红利日渐消退，存量战争更增加了煌上煌的追赶难度。如何减少试错成本、效率提升，尽早补齐线上欠账，是一个严肃考题。

当然，最根本的还是产品力。据财联社，2020年NCBD发布《卤味熟食研究报告》显示，煌上煌差评率最高，达到9.65%；其次是绝味为8.19%。

浏览黑猫投诉，截至2024年9月3日，煌上煌累计相关投诉量为139条，数量真心不算多，但大多集中在产品质量、服务漏洞等敏感问题质疑上。

如2024年7月19日，投诉编号17374571456显示，一消费者称，煌上煌产品为三无产品，化学药水泡的鸭舌，要求退货退款，并赔偿、道歉。

再如2024年5月16日，投诉编号17373175094显示，一消费者称，5月5日在广州白云区马务煌上煌店购买的卤味，回家打开尝了酸的一股臭味，十分恶心，在投诉保平台投诉一直未得到解决。

（以上投诉均已经过平台审核）

诚然，身处快消赛道，用户千人千面，人人满意并不现实。上述投诉或有偏颇片面处、上述研报差评率也有滞后性、不代表当下情形。然而，食安是生存红线、服务是发展基线。作为行业头部煌上煌多些查漏补缺、夯实品控基石总没有错。毕竟行业竞争愈发激烈，消费者不缺选择。

3

竞品分食

多元化还需加劲

资本耐心还有多少？

煌上煌是卤味业的绝对前辈。公开资料显示，上世纪90年代初，创始人徐桂芬倾其所有、开了一家“皇上皇烤禽总社”卤货店，后改名为煌上煌。小店以酱板鸭为主力产品，因物美价廉赢得市场认可，逐渐做大。

2012年9月，煌上煌跻身国内卤味第一股。得益于资本助推、赛道红利的双重加持，公司业绩持续稳增。2012年至2020年营收从8.9亿元增至24.36亿元，归母净利从0.97亿元增至2.82亿元。

然本质而言，卤味业门槛并不高，伴随传统竞对的强势扩张，新势力王小卤、盛香亭等异军突起，行业很快进入红海分食，煌上煌有些招架不住。

据国际金融报，从市占率看，被称“千年老三”的煌上煌也已被挤出前三位置。《中国餐饮发展报告2022》显示，卤味食品排名前三的是绝味鸭脖、周黑鸭及紫燕百味鸡，市占率分别为8.6%、4.6%、3%，煌上煌仅2.8%。

另一厢，2022年后，由于养殖成本上升，原材料价格上涨，卤制品企业将部分成本转移到消费者身上，进而引发“价格贵”诟病。

据齐鲁壹点，2023年9月，“为什么卤味三巨头卖不动了”话题一度登上微博热搜第一，引发网友热议。话题投票结果显示，有超27万网友认为卤味产品价格越来越贵。4万人认为吃腻了，2.9万网友认为新卤味零食可替代选择多，众多因素造成卤味巨头越来越卖不动。

要知道，卤味客群大多是年轻人。《2023卤味熟食产业发展报告》数据显示，卤制品消费人群年龄分布以35岁以下为主，占比超过80%，其中25岁至35岁年龄段占比高于小吃品类平均水平。年轻消费者的快速崛起，使卤制品消费结构愈发呈现年轻化特点，推动产品升级、迭代潮流。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，在消费端不断倒逼产业端创新升级的当下，新老卤味品牌的更替也在提速。目前整个卤制品行业还较稳定，并且由于行业集中度不高，意味着几家上市公司还有较大的增长与想象空间。但是，如何去匹配、满足新生代消费群体，将是“卤味四巨头”接下来的共同功课。

主业不振，煌上煌将目光投向多元化。据界面新闻，早在2015年，公司就收购了真真老老粽子品牌，希望在米制品上布局多元化。2024上半年米制品业务同比增长2.02%，显示了一定的多元化成效。不过受限区域性、偏季节性等影响，整体体量仍显羸弱、难改业绩大盘滑态。

据斑马消费，2019年，公司培育了烤猪蹄品牌“独椒戏”，到2023年4月门店不及30家。2024年2月，公司在互动平台回复称：独椒戏目前有30家门店，其中直营店9家，加盟店21家，主要分布在南昌，深圳等地区。

目前，煌上煌主要业务为酱卤肉制品、米制品及少量佐餐凉菜等其他产品的开发、生产和销售。产品涵盖鸭、鸡、猪、牛等快捷消费酱卤肉制品；粽子、青团、麻薯、八宝饭、方便粥等米制品及水产、蔬菜、豆制品等佐餐凉菜食品，产品品种已达200多个，形成以禽类产品为核心，畜类产品为发展重点，并延伸至米制品及其他的快捷消费产品组合。

看着产品线足够丰富，基本盘还是肉制品加工业。而对于上半年的业绩双降，煌上煌也坦言告期公司门店拓展不达预期，肉制品业老店单店收入同比下降。

如何重振“卤味第一股”，煌上煌必须要更快更准些了。截止9月3日收盘股价6.39元，较开年的10.29元累跌超三成，较2020年9月的32.9元更缩超8成，市值不足36亿元。

据中国网财经，此前煌上煌前十大股东中，不乏社保基金、基本养老保险基金、大型保险公司旗下资金等长期“耐心资本”。而2024上半年末仅剩香港中央结算有限公司、海润达五期私募证券投资基金。

4

亮色喜点

拐点在何方？

当然，历经三十载风雨洗礼，煌上煌是有成长韧性、市场沉淀力的。不会被困难轻易打倒，仍在不断尝试解题克难、探索成长增量。

2023年12月，公司在互动平台宣称，子公司新煌厨已布局预制菜领域，切入知名连锁餐饮企业供应链，以构建卤味+的业务增长曲线。

进入2024年，一些新品的成功上市也增添几抹亮色。以手撕酱鸭为例，据中国新闻网，深圳宝安区、福田区、龙华区等多家煌上煌门店人流如织，许多市民在店门口排起长龙，抢购酱辣干香的手撕酱鸭产品。据悉，该产品一上市就热卖1000万份，消费者回购率达到70%。

不同于鸭脖等传统卤味，手撕酱鸭是煌上煌研制的新卤味产品，无论工艺还是吃法都具新意，所以才能抓住消费者的胃。其精选江西鄱阳湖生态麻鸭为原料，采用28味植物香辛料，历经32道工序，3天酱透才出锅。

独椒戏品牌也有喜报。煌上煌表示，上半年聚焦深圳大市场的发展，全面推进深圳区域大型购物中心选址。同时以新媒体抖音团购做为核心宣发基点，通过门店达人探店、品牌自主直播、头部带货达人直播等相继发出短视频1500余条、短视频传播触达曝光量达1.2亿，引流到店消费人群40万人次。

显然，没有见顶的市场，只缺发现需求的慧眼、做透特色的巧手。截止2024上半年，煌上煌货币资金11.32亿元同比增长23.8%，意味着公司仍有较充裕的打磨主业、孵化特色新业务的腾挪空间、试错机会。

但毫无疑问，最新中报的营利双降增加了外界疑虑情绪。面对扩店不利、主业下滑、新老竞品分食、消费需求的快速变化，种种不确定性促使煌上煌的新曲线孵化、核心竞争力提升必须更快、更准、更高效些。

都说至暗之后是黎明，煌上煌业绩股价拐点到底何时到来、下半年会否极泰来么？

本文为首财原创