双汇发展变局 万宏伟的恰逢其时与时不我待

  创业难守业也不易

  作者：可乐

  编辑：梦琪

  风品：米朵

  来源：首财——首条财经研究院

  双汇的权利交接大戏，尘埃落定、正式落幕了？

  2024年12月10日，公司发布公告，万隆因个人原因，申请辞去副董事长职务。

  而不足三个月前，在8月29日双汇发展董事会会议上，万宏伟被选举为第九届董事会董事长，万隆则当选为非独立董事。值得注意的是，万宏伟是万隆次子，此前一直担任双汇发展副董事长。

  到了10月，工商信息更新显示，万隆已卸任法定代表人，万宏伟接替，同时还有其他几位高管也发生了调整。

  自1984年出任漯河肉联厂长算起，万隆已在“一把手”位上耕耘40年，堪称“教父”级人物。而2021年闹得“废太子”事件后，“双汇系”领导权交替、家族纠葛就一直吸人眼球。此番变动，被普遍认为是“头把交椅”争夺大戏的正式落幕。

  只是84岁的万隆仍留在董事会，且继续担任“双汇系”另一上市公司——万洲国际董事会主席。是否会继续“垂帘听政”、后续还有没有梗儿呢？

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  “废长立幼”，能胜任么？

  不得不说，双汇已沉寂许久。上一次引发大流量关注时还在2021年，当年6月万洲国际突然宣布解除万洪建所有职务，一时间舆论哗然。

  要知道，作为万隆长子，自1990年加入双汇以来，万洪建从基层做起，逐步晋升至核心管理层，并于2018年被任命为万洲国际副主席，一直被外界视为“万氏帝国”最有力的接班人。

  当年7月，万洪建公开了被罢免原因，称与父亲就CEO人选产生分歧而发生冲突，甚至出现了用头部撞击玻璃墙柜、满头血迹被保镖制服的情况。8月他再度发声，通过文章《万洪建：我眼中的父亲和万隆》揭露了许多公司内部及家庭秘密，批评父亲专断独行。

  彻底撕破脸皮，一个个猛料大瓜“宫斗戏”刷新外界认知，也引起了监管层注意。

  据中国青年报，按照万洪建文章爆料，万隆在公司经营方面，涉嫌化公为私、偷税漏税、违规关联交易等行为。其中，包括万隆将万洲国际作为套钱工具，通过各种财务手段将双汇发展的钱不露痕迹转出境外，从未逆向回流；从员工持股的兴泰公司，强行用一半的低价交易获利50多亿港币；将原本承诺授予管理团队的奖励股票据为己有，化公为私；当年2月万隆携郭丽军，强行提高美国六分体价格，强行高价进口美国冻肉，利用万洲国际将双汇发展的钱转出境外，致中国双汇损失8亿人民币；15年前双汇国企改制，私下收受2亿美元对价款项，至今未申报、纳税。

  可谓刀刀直逼命门，面对激烈指控，万洲国际迅速回应，万洪建(因不当行为而被免职的本公司前董事)对本集团提出的指控。董事会谨此澄清，指控不真实且具有误导性。本公司保留向万洪建及/或对指控需负责的人士采取法律行动的权利。

  尽管如此，这场“宫斗”还是让外界对企业发展产生了担忧。同年8月12日，万隆辞去万州国际执行总裁一职，但仍保留董事会主席等多个重要职位。

  至于万宏伟，据界面新闻，万洪建尚在任时曾评价其善良、与世不争“弟弟的专业能力是可行；从加拿大多伦多毕业，综合素质非常好。英文能力非常强，可以横跨中美两边，但还是有待于提高和锻炼。”

  行业分析师孙业文表示，抛开有无鹬蚌相争、渔翁得利的捡漏感，万宏伟接任双汇发展董事长，意味着“双汇系”新一代领导者基本形成，明确了接班人有利企业稳健发展，但毕竟是“废长立幼”，由于缺乏长期实战经验，外界对其是否具备足够的领导力、以应对经营面的挑战仍持一些保留态度。对这位新掌门来说，除了要赢得内部支持，还须尽快拿出更多成绩单，自证继任资格。

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  龙头繁华背后

  营收持续下滑、市值跌破千亿

  看看业绩面，新帅担子不算轻。

  从资不抵债的漯河小厂，到我国肉类加工业龙头、全球最大的猪肉加工企业之一，从率先引进欧洲先进的冷鲜肉生产线，到71亿美元鲸吞史密斯菲尔德食品公司，双汇一路巨变，万隆的商业才能毋庸置疑。只是近年来，看似繁华强大的企业外表下，也暗含了不少隐忧。

  2020年，双汇发展营收达到739.35亿元，归母净利62.56亿元。自那以后业绩表现开始走下坡路，2021年至2023年营收667.98亿、627.31亿及600.97亿元，对应增速-9.65%、-6.09%、-4.2%；归母净利48.66亿元、56.21亿元、47.32亿元，对应增速-22.21%、15.51%、-10.11%。

  进入2024年颓态依然延续。一季度、上半年、前三季均营利双降。以前三季为例，收入同比下降4.82%至441.1亿元，归母净利减少12.08%至38.04亿元。

  股价表现自然也好不到哪去。截至2024年12月18日，收盘价26.20元/股，较2020年高点51.32元/股缩水约一半，总市值以不足910亿元。

  股绩双压，万宏伟面临的是一个充满挑战的局面。

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  业务面面观 下调盈利预期为哪般

  中原证券分析指出，肉制品和生鲜猪产品销量减少、生鲜品市场低迷以及禽产品价格持续低位，这些因素共同导致了双汇短期业绩压力。

  双汇发展核心业务涵盖生猪屠宰和肉类加工，官网信息显示，公司在全国18个省（市）设有30个肉类加工基地及相关产业，每日向全国供应超1万吨的肉类产品。冻品肉类成为双汇调整营收的关键手段。尽管养殖规模不大，但凭借强悍的屠宰网络布局，能够从上游规模养殖企业采购生猪，经屠宰后快速分销至就近市场。

  以2024年三季度为例，双汇肉类总外销量83.9万吨，同比增长0.6%；营收164亿元，同比增长3.9%；经营利润19.7亿元，同比增长0.7%。

  细分看，生鲜品业务营收85亿元，同比由上半年的下降16%转为增长5%；但经营利润0.9亿元，同环比均有下降，主因是部分副产品及分割类冻品行情低迷、价格滞涨、盈利下降。

  肉制品业务方面，营收68亿元，同比降幅4%；经营利润18.9亿元，同比增长7.9%。主要得益成本控制和产品结构的调整。

  业绩交流会上，双汇亦表示三季度肉制品销量同比小幅下降，但降幅比二季度明显收窄，下降主因一是今年双节消费不旺，对销量拉动力不足；二是线下传统渠道销量下滑，公司在新渠道和线上渠道的销量保持较大增长，但由于占比小，未能弥补传统渠道下降。

  据双汇常务副总裁兼财务总监刘松涛透露，三季度双汇盈利中鲜品盈利占比约80%，冻品盈利占比约20%。

  除了行业周期影响，竞争加剧也是考量。据界面新闻，一位猪肉经销商称近年屠宰企业间的竞争日益激烈，价格战愈演愈烈。例如，牧原过去会将生猪卖给双汇屠宰，而2019年起开始涉足屠宰业务，且屠宰量不断增加，与双汇形成直接竞争关系。

  为应对主营业务压力，消解单一依赖风险，双汇也开始拓展第二增长线，聚焦肉类加工业务，近年推出了中华菜肴、丸子类等速冻预制产品。

  刘松涛表示，为推广速冻产品，未来公司将组建专职业务团队，扩充专职业务人员。同时，开发专业客户网络，完善销售网络。此外，还将重点推广香肠、鸡调理、中华菜肴等产品，加强终端速冻柜投放和自建网点布局，增强冻品批发及B端业务能力。

  种种进击之态，彰显信心雄心、成长韧性。不过从上述双降业绩看，实际效果还待加强，培育之路仍漫漫。

  实际上，为了打开业绩增量，早在2020年双汇发展就曾进行非公开增发，募集资金79亿元用于生猪养殖产能建设、肉鸡产业化产能建设项目以及中国双汇总部项目等。

  考量在于，这部分投资转化为多少实际收益要打一问号。以2024上半年为例，包含养殖业务的其他业务板块营收43.32亿元，同比增长6.19%，但毛利率为-0.73%。有分析认为，主要由于两板块业务产能利用率不高，且市场需求低于预期所致。加上毛鸡和鸡产品价格未给双汇带来规模化的正向收益，导致相关投资项目未能达到预期回报。

  除了直接布局，双汇还通过收购扩展业务版图。例如2013年斥资71亿美元收购史密斯菲尔德，成为当时最大的国际并购案之一，史密斯菲尔德成为双汇的重要关联方和供应商。随后，经历双汇国际赴港IPO并更名为万洲国际，以及双汇发展完成对双汇集团的吸收合并，双汇发展成为万洲国际在国内唯一的肉类平台。

  这也使得罗特克斯有限公司及子公司史密斯菲尔德、双汇集团与双汇发展间的关系变得复杂，一度引发深交所关注和问询。公开数据显示，2020年至2024年上半年，双汇发展与罗特克斯及其子公司之间的关联交易额为120.84亿元、93.21亿元、62亿元、60亿元和28.8亿元。

  此外传统经销商量的下降，也需引起企业警惕。2019年—2023年分别为14768家、17355家、18947家、19938家、23570家，增幅为17.52%、9.17%、5.23%、18.22%。但今年初公司确定经销商量为17760家，2024上半年末滑至17305家，减少455家。其中，长江以南5759家，对比年初降幅4.53%；长江以北11546家，对比年初降幅1.55%。

  对此，双汇解释称主因生鲜品部分渠道竞争激烈，公司主动减少了低毛利、经营效果不佳渠道的销售。

  2024上半年，随着新渠道开拓，以及新渠道网点量增长，公司肉制品在会员超市、休闲零食等新渠道销量同比增超40%，线上电商业务的销量、收入同比实现两位数增长。可以看出，双汇发展正努力拓展新销售渠道。

  但这个调整扩展过程并非一蹴而就，如上所言公司也坦承“由于占比小，未能弥补传统渠道下降”。叠加行业周期、竞争加剧，未来仍需警惕产品销量进一步承压、进而导致业绩恶化的可能性。值得注意的是，最新半年报后，开源证券、中原证券、东吴证券纷纷下调了对双汇发展2024-2026年的盈利预期。

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  恰逢其时与时不我待

  自证之路刚刚开始

  解决问题就要对症下药，这一点双汇发展深以为然。

  在2024年10月30日披露的投资者调研记录中，公司表示将采取六大措施推动肉制品规模提升：继续推进产品结构调整；全面加强网点扩增；大力推进专业化运作，加强低温、速冻、休闲零食等潜力品类的专业化运作，促进新品类规模增长；加强线上渠道和B端业务运作；加大市场投入，精准参与竞争扩市场；加强数字化运用，提高市场运作水平和效率。

  最新半年报中亦表示，公司肉制品业将坚持“两调一控”经营方针，聚焦主导新品，加强培育推广，推进结构调整；加强渠道专业化运作，推进网点数量扩增、质量升级。

  生鲜品业将做好“六个结合”的产品策略，多措并举降成本、控费用，创新管理提效率、增效益，加大市场投入拓网络、增网点，发挥产业协同扩鲜销、上规模。

  养殖业将全面提升管理，增强与屠宰业、肉制品业的协同优势，实现降成本、提效率、增效益，推动肉类产业化、多元化发展。餐饮业务将发挥市场网络优势，加快C端渠道铺货，强化B端需求对接，推进熟食门店建设，做大产销规模，贡献新增量。

  各产业将加强市场开发，进一步加强终端标准化管理，升级市场服务。同时积极运用新媒体，提高品牌影响力；强化线上线下联动，推动产品结构调整和品牌年轻化。

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  不止说说而言，以研发费为例，2024前三季同比增长3.24%至1.502亿元、管理费增长7.42%至9.655亿元，销售费虽同比减少1.01%至14.4亿元，但费用率同比增长0.13个百分点至3.26%。

  种种迹象表明，双汇发展正在开足马力，决绝革新、酝酿全业务链条的巨变。努力讲透老故事、讲出新故事，卯足劲的进击之态让外界不乏期许。叠加最新三季度营利双增、经营性现金流大升182.03%，负债率及存货下降，万宏伟的接班也是恰逢其时。

  都说至暗之后是黎明、新人自有新气象，若能以此交棒契机，打破往期颓势、搏出一个全新形象、全新未来，也是双汇发展的一件好事、幸事。

  不过，期许终究是期许，从理想到现实的鸿沟跨越，往往考验决策的科学性、实操的高效力。据2024年8月披露的分红预案公告显示，双汇发展每10股将派发现金红利6.6元，总计高达22.87亿元，而同期归母净利为22.96亿元，分红率高达99.6%。

  拉长时间线，近年来公司分红率一直保持在高位，2017年-2023年分别为84%、97%、61%、128%、92%、99%、99%，这种分红力度在业内实属罕见，尤其是2021年以来业绩面承压，分红率却比2017-2019年更高了。是否有些过于豪横，多用些主业精进、新业务孵化、以让业绩股价尽快支棱起来是否更香呢？

  不算多苛求。截至2024年12月18日，黑猫投诉上双汇相关累计投诉量达4542条，主要集中在产品质量、服务方面。

  显然，双汇发展并非无懈可击、还有短板待补。上述种种进击，会带来长远增量、新价值可能，也会短期带来更多投入、更多竞品、更多专业化特色化的品控风控要求。

  关键较劲时刻，钱更要花在刀刃上。若从此看，万宏伟的接棒也是时不我待，风光背后还有一场场硬仗鏖仗要打。能消解多少积弊、展露多少新颜？在父辈奠定的基础上实现多少新突破？

  创业难守业也不易！接班大戏尘埃落地，而万宏伟的挑战之路、自证之路才刚刚开始。

  本文为首财原创