时隔两年八个月，Soul向资本市场发起第四次冲击。

  作为中国首个主张匿名社交的交友平台，Soul在“颜值快筛”为主流的社交市场中，开创出一个“灵魂社交”的新范式。

  在Soul，用户隐匿于虚拟面具之下，无法使用真实头像。社交始于一次测试与自选标签完成的自我画像，平台利用AI算法勾勒“兴趣图谱”为用户匹配灵魂的共鸣者。

  然而，寻找soulmate的过程已被明码标价——虚拟形象、配对偏好道具卡、虚拟礼物及AI相关等多项功能付费成为用户必须持续缴纳的通行费，同时也撑起Soul超9成营收。

  这也将Soul置于一个核心叙事困境之中：当乌托邦的运行彻底依赖于一套精密的商业化系统时，这个始于“灵魂”的故事，能否经得住资本市场最严格的审视？

124亿“对赌”压顶，上市迫在眉睫

  Soul的成长历程是一部典型的资本助推史。

  自2016年成立以来，Soul累计获得7轮外部融资，吸引包括腾讯、米哈游、元生资本等多家主流投资机构入资，累计融资金额达4.02亿美元（约人民币28亿元）。

  其中，腾讯虽仅参与2020年、2021年的两次融资，但截至招股书披露前，其持有Soul股份比例高达49.9%，位列第一股东。

  不过Soul强调，公司的绝对控制权仍在创始人张璐手中，虽持股比例次于腾讯达32%，但张璐通过AB股结构拥有超49%的投票权。而腾讯仅拥有25.7%投票权，不参与公司日常管理及业务运营。

  虽不直接干预运营，但腾讯的生态已深深融入Soul的血脉之中，支付、云服务、音视频技术等方方面面，最重要的还是强大的流量赋能。

  从营销投入来看，巅峰时期的2019年公司销售费用率曾高达289.1%，截至2025年8月末已降至38.3%，成本优化显著。

  截至2025年8月末，Soul累计注册用户达3.89亿名、日均活跃用户1100万名，其中78.7%为Z世代（1990年-2009年）用户。

  背靠大树的Soul被按下成长快进键，2019年至2024年，Soul营收由0.71亿元增至22.11亿元，2025年前8个月公司营收进一步实现17.82%的同比增长。

  期间Soul成功转盈，2023年至2024年，公司经调整净利分别为3.61亿元、3.37亿元，2025年前8个月又实现72.29%的同比增长，毛利率持续维持在超80%高位。

  但世间馈赠皆有价码，作为融资条件，Soul与腾讯等优先股股东签署“对赌”协议。

  根据双方协议，若Soul未能在约定日期前完成上市工作，则将触发赎回条款，届时投资方有权要求Soul连本带息（年利率8%）赎回其持有的全部股份。

  尽管“约定上市截止日”并未对外公开，但该条款在财务上的约束力已清晰显现在急剧膨胀的负债表上，即形成“可赎回股份及赎回义务的金融负债”，截止至2025年8月末，该数据已由2019年的6.89亿元增至124.04亿元，占流动负债总额超95%。

  需要注意的是，在国际财务报告准则下，这笔金融负债会随着Soul估值变动而产生公允价值亏损并计入利润表，若加上这部分损益，Soul仍处于持续亏损状态，2019年至2025年前8个月，期间亏损累计达30.78亿元。

  面对巨额回购风险，截至2025年8月末，Soul账上2.90亿元的现金及现金等价物显然无法应对，尽管暂无有息负债，但5.05亿元的贸易及其他应付账款进一步加重运营压力。

  在此背景下，Soul急切推进IPO进程，这一点从已是第四次冲击资本市场的经历中也能看出。

  自2021年起，Soul首次寻求美股上市，后因中概股集体受阻转战港交所，分别于2022年6月、2023年3月两次提交港股上市申请，但均石沉大海。

  面对日益临近的对赌约定上市时限，Soul此次赴港IPO不容有失。

1%的鲸鱼用户，100%的付费焦虑

  为尽快完成资本化，近些年Soul紧随概念风口，不断更迭商业叙事。

  从发展初期主打“灵魂社交”的差异化定位，到“社交元宇宙”的沉浸式体验，现如今又以“中国AI+沉浸式社交平台中排名第一”的身份出现，AI相关技术研发也成为Soul此次赴港IPO募资主要投入方向。

  在新版招股书中，Soul着重介绍自研的AI大模型“Soul X”，不仅可以为用户进行精准匹配，还可以在聊天过程中提供“帮我回复”“帮我改写”功能，充当用户的辅助僚机。

  更有趣的是，Soul于2024年上线“AI虚拟伴侣”功能，目前包括5个女性角色与4个男性角色，旨在提供情绪价值陪伴，热度最高的虚拟伴侣已达到百万粉丝级别。

  只是，无论是用户匹配、聊天辅助还是虚拟陪伴，本质上都是一项项被精巧设计的情绪消费，映射出Soul的用户变现焦虑。

  拆解Soul的收入构成，超9成营收来自于情绪价值服务业务，包括虚拟礼物、Avatar（虚拟形象）、推荐特权及AI相关收入。

  这一营收结构，让Soul的发展被紧密捆绑在两个关键变量之上，即“用户规模的天花板”与“用户付费意愿的极限”。

  从运营数据来看，对比平台3.89亿的累计注册人数，截至2025年8月末，Soul的月活用户数量约2800万名，占比不足1成，其中仅180万名月活用户实现了付费转化，多数用户沦为沉默数据。

  更严峻的是，Soul的月活用户数量有明显收缩，巅峰时期的2021年可达3160万名。而月活付费用户虽未呈现负增长，但增速放缓明显。2019年至2021年，Soul月活付费用户由26.89万名增至165.5万名，而2022年至2025年8月期间，平台月活付费用户数量仅净增10万名。

  为维持总营收增长，Soul开始转换经营思路，从早期对外“拉新”转向对内“深挖”，着力提升现有用户的付费水平。2019年至2025年8月，平台每名付费用户额月均收入从21.9元攀升至104.4元。

  事实上，Soul已展现出显著的“鲸鱼用户”驱动特征，收入结构高度集中于头部付费群体。2025年前八个月，Soul充值金额最高的前1%用户，贡献平台近55%的总充值额，这一用户群体的月均充值金额在1608元至6096元区间。

  当少量资深氪金用户撑起半壁江山，Soul的繁荣表象已逐渐演变成一场针对1%用户的“精准收割”。

  这并非商业高效的证明，恰恰相反，平台的未来正被押注在一根极度狭窄而脆弱的钢丝上。

  数据来源：Soul招股书；图标制作：洞察IPO

当灵魂被算法定义，付费成唯一通行证

  为提高用户付费意愿，如今的Soul，已将对用户钱包的探求，编写进了交互设计的每一行代码里。从用户注册开始，平台就已在系统性地建立“付费社交”的基本认知。

  以Avatar（虚拟形象）业务为例，用户注册后率先进入“2D捏脸”流程，但大部分的五官、发型、服饰与配饰均需付费解锁。若以最贵配置逐一挑选，制作一个头像的成本至多可超200元。

  而花费数百元去购买一个虚拟头像在Soul绝不罕见。

  除捏脸头像外，Soul还会提供现成数字头像，价格带在36-200元区间，若是限定头像价格则更贵。根据招股书披露，Avatar的产品价格范围在3.6-5874.9元。

  除头像外，Soul还提供聊天框皮肤、个人空间装扮、评论特效等众多虚拟产品，形成完整的“形象付费”体系。

  是不是有些似曾相识，仿佛唤起当年为QQ秀、QQ空间偷偷充值的童年回忆，Soul已完美复刻大股东腾讯的社交变现方法论。

  然而，头像、皮肤等装扮类本质仍属低频消费，真正支撑Soul实现高额用户付费的是嵌入社交流程的互动功能。

  在匹配环节，平台虽会依据测试题库、兴趣标签勾勒用户画像进行精准匹配，但若想主动筛选对方年龄、地区、星座等条件，则需额外购买相应的配对偏好道具卡。

  而Soul的“付费特权”会比你想象中的还要极致。在“奇遇铃”功能中，用户犹如商品被明码标价，如匹配18-25岁用户需付4.8元，而匹配36-45岁则只需3元。

  进入聊天阶段，购买虚拟礼物则成为Soul用户表达好感甚至发起对话的“通行证”，便宜的如“Say hi”“小熊冰淇淋”，单价在0.5-3元；贵的如“约会去吧”“晴宵约定”，单价在3000-5500元。

  为提高付费率，Soul已有强制消费倾向。

  有用户反映，当随机匹配达到一定次数时，平台会强制用户购买礼物才能发起对话。类似的付费门槛也出现在Soul的“虚拟伴侣”功能中，若想开启语音通话，用户需先赠送一个价值2.4元的礼物，但也只能兑换10分钟的通话时长。

  此外，对于人气较高用户，平台会自动调高收礼门槛。这意味着，如果你想与高人气用户打招呼，所需支付的礼物价格会比普通用户高出不少。

  更吊诡的是，Soul如此引导用户互送礼物，但平台却不支持虚拟礼物提现，礼物收益全部归平台所有。2025年1-8月，仅虚拟礼物便为Soul带来9.83亿元的收入，占总营收比重近6成。

  Soul用户的耐心逐渐在这套精密的收费系统中消耗殆尽，这也是近年平台月活量下滑的主要原因之一。

理想与现实背离，乌托邦开始崩坍

  在一众资深用户心中，看着如今的Soul，是怀念与失望的交织。

  “六七年前Soul质量真的很高，认识了很多有趣的人，是一个可以安静书写长文、分享隐秘心事，并意外收获陌生人真诚回应的树洞。而现在用户质量下滑严重，且目的性太强，广场放眼望都是相亲帖，而且付费功能越来越多，决定卸载了。”

  Soul的“变味”其实有迹可循。

  早年Soul是文艺咖、小众爱好者聚集地，为用户提供一个剥离外貌、职业等现实标签，让灵魂自由相遇的社交绿洲。但常年亏损的现实压力，让Soul不得不走上追求规模增长与用户变现的生存路径。

  随着注册用户规模持续膨胀，Soul不可避免走向大众化，用户构成变得鱼龙混杂，信息真假难辨，严重稀释了社区早期的纯粹性与信任感。

  与此同时，寻求即时陪伴与明确婚恋目的的用户迅速成为平台主流，Soul未能摆脱成为“网络相亲角”的命运。

  更根本的是“灵魂社交”叙事的空心化。以辅佐平台进行用户匹配的的测试题库为例，其实就是MBTI测试的简化版本，Soul并没有形成一套自创的科学理论体系。

  这一点，从Soul虽禁止上传真人头像，却默许用户在个人主页发布真实照片的矛盾规则中也可窥见。和大多同行一样，Soul并未真正逃离以“颜值”和“社会条件”为主导的社交本质，所谓的匿名主张似乎仅是为虚拟形象业务创造付费条件而已。

  因此，Soul的上市之路，更像一场对自身叙事的公开审问。

  当“灵魂”被标价，“共鸣”被对赌，我们究竟是在为理解付费，还是在为一场精心策划的虚拟需求买单？

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