作者｜陈安

  编辑｜陈肖冉

  武汉吉和昌新材料股份有限公司（简称：吉和昌）即将于4月15日迎来北交所上市委审议。

  这家深耕表面工程化学品与新能源材料领域的专精特新企业，拟募资2.9亿元投向光伏材料、集成电路电镀化学品等项目，冲刺资本市场的进程备受关注。

“带病”上会

  作为国内电镀添加剂与锂电铜箔添加剂细分领域的龙头，吉和昌凭借技术积累切入新能源与半导体赛道，此次IPO既是企业扩张的关键节点，也折射出精细化工企业在产业升级中的机遇与挑战。

  吉和昌的IPO进程稳步推进，公司聚焦表面工程化学品、新能源电池材料、特种表面活性剂三大业务板块，产品覆盖电子电镀、新能源锂电、光伏硅片切割等领域，核心产品锂电铜箔添加剂SPS国内市占率达45%，深度绑定下游头部客户。

  从行业格局来看，电镀添加剂与电子化学品领域长期被国际巨头垄断，吉和昌作为本土企业实现核心产品国产替代，其IPO进程不仅是自身资本化的突破，也代表着国内精细化工企业在高端细分赛道的成长潜力。

  然而，合规问题却成为此次吉和昌IPO路上最大的“绊脚石”。

  无证经营危化品，多主体持续违法。2022年到2024年，吉和昌母公司、武汉特化、武汉国贸、深圳吉和昌，多家主体在未取得危险化学品经营许可证的情况下，持续开展危化品贸易。仅武汉国贸一家，期间违法所得即达147万元，面临最高85万元罚款。

  更严重的是监控化学品违规。 吉和昌核心爆款产品1,3-丙烷磺内酯，属于国家严格管控的监控化学品，但直到2025年1月才拿到生产许可证，此前已无证生产长达三年。

  此外，超产能生产屡禁不止。2022年湖北吉和昌实际产量超环评批复107.37%，2023年仍超11.13%；荆门吉和昌的SPS产品一度超标31.23%。

  安全问题并非孤例。 就在问询回复前夕，武汉特化还因安全事故隐患被罚了3万元。而在此之前，武汉特化因多条产品共线生产，导致炔二醇醚实际产量持续超过环评批复产能。

  无证经营、先产后证、超产违规、安全隐患，多主体、跨周期违规行为反复出现。这不是偶发疏漏，而是内控体系的全线失守。

  化工IPO以合规为底线，吉和昌的这份履历，每一步都在触碰红线。

利润增长乏力

  业绩层面，2023年至2025年，吉和昌营收从4.38亿元增至5.29亿元，年复合增速达9.90%。但2023年、2024年归属净利润基本停滞于5600万元水平，直至2025年增长15.93%至6532.19万元，近三年复合增速为7.8%，跑输总营收增速，利润增长明显乏力。

  利润的“含金量”堪忧。

  2023年至2025年，吉和昌销售收现比分别为0.58、0.58、0.62，长期不足0.6，意味着每实现1元营收，实际到账现金不足0.62元，超过38%的收入沉淀为应收账款。报告期内，吉和昌应收账款账面余额从5303.72万元攀升至8142.42万元，增幅达53.5%，远超同期营收增速，增长依赖赊销驱动。

  同时，核心产品本身也在“失血”。公司寄予厚望的新能源电池材料板块，电池电解液添加剂连续两年负毛利，2023年为-3.62%，2024年为-3.03%，期间核心产品1,3-PS销售均价从10.02万元/吨暴跌至5.49万元/吨，近乎腰斩。

  吊诡的是，在核心产品亏损、行业普遍承压的背景下，公司综合毛利率却远高于同行。

  2023年至2025年，吉和昌毛利率分别为31.59%、27.28%、28.64%，而同期可比公司均值仅17.42%、9.93%、23.29%。2024年，领湃科技亏损3.94亿元、华盛锂电亏损1.75亿元，吉和昌却能独善其身。这个“异常偏高”的毛利率，正是监管追问的核心疑点。

  上述矛盾的根源，或许藏在业务结构的变化中。

  报告期内，吉和昌自产收入占比从92.82%降至79.02%，外购产品激增至1.08亿元，且高度依赖单一外协厂。当核心工艺产品减产、外购业务膨胀，公司核心竞争力究竟何在。

  与此同时，第二大股东奥克股份近两年累计亏损逾4.7亿元，2024年9月国有股东提前减资4109.78万元离场，股权稳定性存疑。

募资前路未卜

  从业务布局看，吉和昌并非没有亮点。

  公司依托环氧衍生、磺内酯衍生、乙炔衍生三大技术平台，构建了丰富的产品矩阵。光伏硅片切割液添加剂市占率约20%，电子级产品已切入半导体高端市场，表面工程化学品部分产品性能达到国际先进水平。

  行业趋势同样提供支撑。

  新能源汽车、储能、半导体国产化加速，带动精密电镀与高端电子化学品需求扩容，环保政策推动行业向绿色化、高端化转型，国产替代进程为本土企业打开市场空间。根据行业预测，2025年中国锂电铜箔出货量已增至94万吨，较2023年增长76%，SPS添加剂需求随之攀升至约3760吨。

  此次IPO，吉和昌拟募资2.9亿元，投向年产1.2万吨光伏材料及表面处理化学品项目、年产2000吨集成电路用电镀化学品项目等，意图借助资本力量拓展海外渠道、切入半导体封装等高附加值领域。

  只是，机遇面前的风险同样不容忽视。

  行业竞争层面，国际巨头长期占据高端市场，国内同质化竞争加剧价格战风险。下游锂电、光伏行业周期性波动影响营收稳定性，2025年上半年光伏行业去库存，导致吉和昌炔二醇醚系列产品收入及毛利分别下降1832万元和712万元。经营层面，原材料价格波动、产能消化能力不足、研发进度不及预期等问题，均可能制约公司长期发展。

  更关键的是，吉和昌面临合规瑕疵、盈利质量偏弱、股权结构不稳等问题，并不会因IPO而自动消解。当外部机遇与内部隐患交织，吉和昌能否借此次上市真正突破产能与研发瓶颈，仍是未知数。

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