作者｜杨立成

  编辑｜陈肖冉

  4月16日，北交所上市委将迎来一场备受关注的审议，广西双英集团股份有限公司（简称：双英集团）迎来IPO上会时刻。

图片来源：北交所

4.62亿回购压顶

  这家深耕汽车座椅领域的供应商，IPO之路已走了整整8年，历经3次冲击、3次失败，先后更换4家券商、签署4份对赌协议，双英集团此番IPO堪称“背水一战”。

  招股书显示，公司计划募资4.98亿元，投向新能源汽车座椅建设、厂房新建、研发中心升级及补充流动资金，其中8700万元用于补流。

  从深市主板到港股再折返北交所，双英集团十年间辗转资本市场，始终未能叩开上市大门，此番携37亿元营收闯关，光鲜的业绩表象之下，暗藏多重经营风险与结构性隐忧，其IPO成色亟待市场审视。

  双英集团的IPO征程，始终与对赌协议深度绑定，4.62亿元回购压力成为悬在实控人头顶的利剑。

  2017年，双英集团牵手九鼎资本签下首份对赌协议，上市失败触发回购义务，实控人自掏腰包并引入国资才化解僵局；2019年卷土重来，与8家机构签署对赌协议，再度因上市失败陷入回购困境；2022年转战深主板，受钢材价格暴涨、监管收紧影响无奈撤回申请，第三次IPO尝试宣告失败。

  2023年12月，双英集团引入温润新材等21名股东，签署第四份对赌协议，约定若2026年底前未完成IPO，实控人杨英、罗德江夫妇需履行回购义务。这21名股东对应持股4035万股，按11.44元/股测算，回购金额高达4.62亿元。

  尽管招股书将对赌条款标注为“自始无效终止”，但暗藏“恢复条款”，一旦上市折戟或逾期则回购义务自动复活，实控人个人债务隐患如同定时炸弹，与上市成败深度绑定。

盈利质量存疑

  业绩层面，双英集团呈现“营收高增、利润滞涨”的鲜明反差，税收优惠撑起近三成利润，盈利质量存疑。

  2023年至2025年，双英集团营收从22.05亿元攀升至37.43亿元，2025年同比大增45.11%。其中新能源汽车产品为核心增长引擎，板块收入从9.45亿元增长至26.52亿元，营收占比由42.87%增至70.85%，客户涵盖上汽通用五菱、长安、吉利、比亚迪、赛力斯等主流车企。

  然而，与营收的亮眼表现形成强烈对比的是，双英集团利润几乎原地踏步。

  2023年至2025年，公司归母净利润分别为1.08亿元、0.97亿元、1.31亿元，期间综合毛利率由15.71%降至14.02%，盈利能力持续承压。

  更关键的是，利润表的政策“输血” 特征明显。

  报告期内，双英集团及多家子公司为福利企业，享受增值税即征即退和企业所得税加计扣除，2025年两项税收优惠合计占利润总额近27%，2022年至2024年仅增值税即征即退一项就占比超36%，核心业务自主造血能力不足，一旦政策调整，利润表将面临剧烈波动。

  经营稳定性与财务健康度同样暗藏隐忧，大客户依赖、高负债、内控失序等问题交织，成为IPO路上的拦路虎。

  客户集中度方面，报告期内前五大客户销售占比常年超76%，上汽集团虽销售占比从55.38%降至36.20%，但前三大客户合计占比超66%，上汽通用五菱部分车型停产减产直接影响存量座椅销售。

  客户集中度偏高，直接推高了公司的应收账款规模。截至2025年末，双英集团账上沉淀着高达8.88亿元的应收账款和应收票据。

  高企的应收账款拖累了回款效率，公司收现比长期低于0.7。2022年至2024年，双英集团经营活动现金流连续为负，2025年虽勉强转正，但收现比长期低于0.7，收入与回款严重错配。

  现金流紧张直接反映在账面资金上。截至2025年末，双英集团账上货币资金5.80亿元，尚无法覆盖1.62亿元短期借款、1.17亿元一年内到期的非流动负债、4.27亿元的长期借款。

  外部融资的被动加码，推高了公司的财务杠杆，公司资产负债率常年徘徊在76%-79%，远超行业39.55%的均值。

  财务风险之外，内控治理失序进一步放大了公司的经营隐患。

  报告期内，双英集团有9名高管密集离任，含总裁、副总裁、董秘等5名核心管理层，IPO前夕的管理层动荡折射内部治理隐患，也让战略执行的连续性大打折扣。

  同时，子公司接连因消防、安全生产、税务、环保问题遭行政处罚，则暴露生产、合规管理漏洞。

  更令人担忧的是公司治理结构本身。双英集团实控人夫妇合计控制59.63%表决权，典型“夫妻店”模式缺乏有效制衡，关联交易与资金占用等问题也引发监管关注。

优势与隐忧并存

  尽管在IPO闯关路上问题重重，历经8年奔波的双英集团，仍在汽车座椅领域占据一席之地，具备一定的行业价值，其中新能源转型的提前卡位与长期积累的优质客户资源，成为其冲击资本市场的核心底气。

  截至2025年末，双英集团累计拥有523项专利，覆盖座椅设计、制造工艺、核心零部件等关键领域，成熟的技术实力保障了产品的稳定性与竞争力，其座椅总成产品在国内市场的占有率约达5.45%，在行业内拥有稳定的市场地位。

  值得一提的是，双英集团精准把握新能源汽车发展趋势，提前布局新能源座椅研发与生产，成功切入比亚迪、吉利、赛力斯等国内头部新能源车企供应链，成为其核心座椅供应商之一。

  截至2025年10月末，公司新获定点但尚未投产的项目共计45个，其中39个为新能源车相关项目，充足的订单储备为未来营收增长提供了坚实保障，也彰显了市场对其新能源产品的认可。

  当前，国内新能源汽车产业持续扩容，渗透率稳步提升，汽车座椅行业也迎来轻量化、智能化升级浪潮，舒适性与功能性需求不断升级，行业发展空间广阔。

  双英集团提前布局的新能源座椅产品，精准契合行业发展趋势，能够更好适配新能源车企的产品需求，有望借助行业东风进一步提升市场份额。

  不过，对于投资者而言，需理性看待双英集团的投资价值。

  目前，双英集团税收优惠依赖、对赌协议相关风险、高负债压力、大客户依赖等核心问题尚未得到有效解决，这些因素均可能影响其持续经营能力。

  再加上双英集团研发投入占比偏低，核心技术自主化程度不足，在座椅智能化、轻量化核心技术领域的竞争力有待提升，也制约了其长期发展潜力。

  4月16日的发审会，将成为这家奔波8年的企业IPO闯关的关键节点，而双英集团基本面的真实成色，包括其核心竞争力、经营风险的化解能力等，终将在公开资本市场的检验中显露无遗。

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