作者｜陈安

  编辑｜王以沫

  4月24日上午9时，北京证券交易所上市委员会将召开2026年第42次审议会议，江苏凯达重工股份有限公司（简称：凯达重工）的首发上市申请将迎来关键审核。

一季度“急刹车”

  这家深耕热轧型钢轧辊领域四十余年的企业，手握国家级制造业单项冠军与专精特新“小巨人”双重认证，是国内热轧型钢轧辊领域的标杆企业。

  本次凯达重工拟公开发行不超过6000万股股票，启用超额配售选择权后不超过6900万股，计划募集资金2.94亿元，全部投入凯达西太湖高性能轧辊生产基地建设项目，保荐机构为国联民生证券。

  从IPO进程来看，公司申请于2025年6月获得受理，7月进入问询阶段，历经近一年筹备，如今正式进入上会倒计时，若成功登陆北交所，将借助资本市场力量扩大产能，向全球一流轧辊制造商目标迈进。

  从经营业绩来看，凯达重工展现出一定的经营韧性，在钢铁行业周期性波动中保持了稳健增长。

  2025年，凯达重工营业收入4.77亿元，同比增长3.73%；归母净利润7085.32万元，同比增长12.92%；加权平均净资产收益率达到14.38%，远超行业平均水平。

  单看这些数字，这家深耕热轧型钢轧辊四十余年的企业确实展现出了穿越周期的韧性。然而，将财报翻至现金流量表一页，问题便浮出水面，经营活动现金流净额同比下滑近20%，利润与现金出现明显背离。

  值得关注的是2026年一季度的“急刹车”，营收8783万元、归母净利润1101万元，双双同比降幅接近两成甚至逼近三成。

天花板不高

  凯达重工客户名单堪称豪华。国内覆盖宝武、鞍钢、河钢等头部钢企，海外打入安赛乐米塔尔、浦项控股、英国钢铁等国际巨头供应链，2024年全球钢铁产量前十企业中九家是其客户。

  不过，前五大客户收入占比常年不足30%，既没有大客户依赖症，又凭借产品硬实力把客户关系做成了护城河。境外收入占比稳步提升至38.99%，说明这枚“工业牙齿”已经具备了全球竞争力。

  此外，凯达重工84项专利中发明专利占43项，覆盖冶炼、铸造、热处理全流程；作为第一起草单位主持编制《热轧型钢轧辊》行业标准，参与多项国标行标修订；产品最大单重可达50吨，耐磨性与冲击韧性等核心指标对标国际先进水平。这些构成了凯达重工难以被复制的壁垒。

  可是从行业视角审视，天花板并不算高。2023年中国热轧轧辊市场规模仅21.2亿元，即便到2030年整体轧辊市场扩容至240亿元以上，对单一企业而言收入增长空间依然有限。

  更何况下游钢铁行业正处产能过剩、盈利承压的周期低谷，降本压力必然向上游传导。高端轧辊领域外资品牌仍占据一席之地，国产替代虽是大势所趋，却是一场需要耐心的持久战。

  本次IPO募资约2.95亿元，全部投向“西太湖高性能轧辊生产基地建设项目”，计划新增1.6万吨产能。

  从战略逻辑看无可挑剔，毕竟2025年凯达重工轧辊综合产能利用率已达104.23%，扩产迫在眉睫；达产后预计可实现年均营业收入2.97亿元、年均净利润4537.21万元，成长空间明确。

  然而，项目实施主体常州凯达防务科技2023年6月方才成立，2024年仍处亏损状态，净利润-16.95万元。用一个既无运营经验又未盈利的“空壳”子公司承接数亿募投项目，建设进度与效益兑现的不确定性有所增加。

家族把持技术财务销售

  说到治理结构，这正是凯达重工最大的软肋。实控人许亚南、万亚英夫妇通过国冶控股及一致行动人，在经历短暂调整后又重新控制公司100%表决权。

  凯达重工技术、财务、销售三大核心命脉均由亲属把持，董秘兼财务负责人是实控人亲属，技术部副主任是其配偶，销售副总亦是家族成员。

  招股书披露的关联交易虽金额不大，无非是向实控人兄弟的商店采购五金、向实控人女儿租赁办公场所，但这种“天然的”内控缺陷在100%控股的放大镜下，对中小投资者的潜在风险不容忽视。

  综合来看，凯达重工是一家“底子硬、有短板”的制造业单项冠军。

  价值端看，硬科技属性突出，契合北交所支持专精特新的定位；客户矩阵全球化、高端化，境外收入占比近四成，抗单一市场风险能力强；募投项目若顺利落地，产能瓶颈破除后有望打开成长空间。

  风险端同样鲜明：一季度业绩“开门黑”若形成趋势，上市后估值将直接承压；100%控股下的家族治理模式是根深蒂固的结构性隐患；新增1.6万吨产能能否在行业周期波动中顺利消化存在变数。

  对于投资者而言，这家轧辊龙头的价值不在于短期业绩博弈，而在于能否用治理透明化对冲家族企业的天然弊端，以及能否用高端产品放量来平滑行业周期波动。

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