影视经济促进人均GDP增长，北影女博士：影投独具慧眼一针见血

总结个人从业8年来的投资经验，我一直秉持两个核心的投资理念：

一是赚企业成长的钱：股票投资收益归根结底来自于上市公司的业绩增长，而非股价波动。坚持投资那些业绩持续增长的公司，才会持续带来价值的增长。

二是赚估值修复的钱：有时市场会受投资者情绪、风险偏好等非理性因素影响，导致优质公司被低估，然而，“真金不怕烈火炼”，一旦市场回归常态，优质公司的价值就会凸显，从而带来股价的上涨。选择估值出现修正的时机介入，赚估值修复的钱，也是一种价值投资。

未来十年，全球经济的增长点是什么？最好的投资机会将会在什么领域出现？

过去十年，是属于移动互联网的十年，4g技术、触屏手机让我们生活大变样，也造就了许多伟大的公司，那么未来十年什么领域将最有可能迎来井喷式增长，vr技术、航空航天、新能源汽车、影视娱乐、机器人？

一：人均GDP增长为影视消费奠定了经济基础。

影片：<正义联盟>

实体经济增速放缓已成大众所共识。今年的全国“两会”上，高层对GDP的增速目标依然淡化处理，定位6.5%左右。然而，我国的GDP总量庞大，2016年达到74.4万亿元，人均GDP达到53980元，同比增长7.98%。人均GDP增长为影视消费奠定了经济基础。而城镇化推动了商业地产的快速发展，商业地产的发展直接带动了影院投资的增长。2016年中国城镇化率达到57.35%，大量的年轻人涌入城镇，成为了影视消费的重要群体。在制造业面临整体下滑的背景下，消费等第三产业的发展就当仁不让地成为了经济增长的“稳定剂”，而影视娱乐消费成为当前消费升级背景下拉动经济的重要抓手。

图表 1：2005-2016年我国GDP及人均GDP

数据来源：广电总局

电影产业政策环境整体趋好

3月1日，《中华人民共和国电影产业促进法》正式实施。这是国内文化产业领域的第一部法规，不仅明确偷漏瞒报电影票房罚款上限高达50万，同时也首次把德艺双馨写入法律，要求从业人员加强自律，树立良好社会形象。电影产业促进法首次将电影产业纳入到国民经济与社会发展规划当中，这意味着电影产业被新时代赋予了新的重任，成为拉动内需、推动国民经济增长的重要产业。

影片：<金刚.骷髅岛>

此外，为认真贯彻落实《电影产业促进法》的精神，国家新闻出版广电总局拟取消两项许可：取消《摄制电影许可证》和《摄制电影许可证（单片）》。国产电影在国家新闻出版广电总局网站备案公示后，由国家新闻出版广电总局电影局或全国各省（直辖市、自治区）新闻出版广电局发放《电影剧本（梗概）备案回执单》；中外合拍影片则由国家新闻出版广电总局电影局发放《电影剧本立项回执单》及相关批复文件。

我们认为这一法律及配套措施的实施，对整个行业影响深远，无疑将利好影视行业的整体发展。

行业进入调整期，资本介入正当时

截至2015年，我国影院数量达到6,484家，2012-2015年复合增速为21%；银幕数量达32,487块，2012-2015年复合增速为35%；2015年城市院线数也从2012年的30家增长到49家。2016年中国电影市场在一片跌宕起伏中落幕。票房、观影人次、放映场次、影院数量、银幕数量等各项指标均实现了不同程度的增长。其中，尤以放映场次和银幕数量增长最为迅猛，增幅均超过三成，后者更是达到了41179块，跃居全球第一。

影片：<血狼犬>

经历了2012-2015 的高速成长期后，2016 年电影行业进行了调整，全年电影票房收入虽然同比仍然增长，但增速大幅放缓至3.73%，相较于2015年48.7%的增速大幅跳水。产业环境明显降温，“能继续‘玩’下去的，都是有资源、有资本、有朋友圈的”。这为资本的介入提供了土壤。我们认为行业将进入内部结构调整的持续优化阶段,原先单纯依赖票房、依赖新增院线的野蛮高速增长将被摒弃，而行业内部基于更规范的产业链运作、更多元化的商业变现模式和渠道、更新兴的产业方向探索将被更多聚焦，新的消费升级将带来产业颠覆与重生。

影片：<猩球崛起3>

我们预计2020 年我国影视市场规模（影视剧、不包括衍生）将超过5000 亿元，年复合增速为25%左右。当前影视增长放缓，但对比发达国家后，我们发现无论观影人次还是屏幕数在国内都还有很大的发展空间。我们认为内容是影视行业灵魂，拥有优质IP 和制作能力的企业将胜出。渠道方面，我们认为当前重点关注互联网普及带来的网络剧腾飞以及更新渠道端VR/AR 带来的变化重构机遇。

图表 2：2008-2018E电影票房及增速

数据来源：广电总局

文化影视行业整体估值处于相对低位

资本退出的一条重要渠道是IPO。

目前我国影视行业的估值处于相对低位，整体PE(TTM)倍数为35倍左右，相对于2015年4月的63倍已经下滑很多。因为影视行业属于新兴行业，处于高速成长期，其估值必定高于传统行业的估值。影视类上市公司是创业板指数的最大的成分股，其市场走势与创业板走势高度吻合。近一年来，受整体资本市场低迷的大环境影响，传媒板块在二级市场的表现整体平淡，近一年来，申万文化传媒二级行业指数下滑16.38%，与创业板指数15.41%的下滑幅度相差无几。未来，随着资本的介入，以及影视衍生品的开发，该行业有望走出调整阴影，为二级市场带来一汪清泉。

图表 3：文化传媒与创业板指数行情对比图

数据来源：Wind

图表 4：影视行业整体估值处于历史相对低位

数据来源:Wind

总体来看，影视行业现在从野蛮成长期进入了行业调整期。未来，在产业政策的支持和资本的介入下，影视行业的发展逻辑有望重塑。另外，在整体经济下行和消费升级的宏观经济背景下，我们看好未来影视行业的发展。

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