美豆下跌为什么国内豆粕不跟跌？

  2月份以来美豆整体价格走低，期间美豆主力合约一度跌至1128美分/磅，相对于美豆价格走低，国内豆粕期货大体稳定，27日豆粕主力合约更是上涨了44元/吨。

  美豆下跌国内豆粕期货不跌主要有哪些因素？我们简单梳理一下豆粕定价和价格传导机制，国内豆粕表观上是国内压榨生产，但穿透原料角度，我国榨油大豆95%以上依赖进口，大豆进口成本直接影响了国内大豆压榨的豆粕和豆油成本，大豆进口成本以美豆的期货价格波动为主，并结合大豆港口FOB升贴水。总的来说，国内豆粕很大程度是美豆定价，国内对豆粕价格影响更多只是国内豆粕需求占全球比例高，豆粕、豆油需求影响全球大豆需求，进而影响全球大豆供需及价格。

  2月以来美豆价格整体走低，跌破1200美分/磅后一度跌至1128美分/磅，但国内豆粕期货价格并未明显跟随，主要有以下几个因素：

  1）巴西大豆港口FOB升贴水触底反弹，从1月末的-100美分/磅至-120美分/磅反弹到-50美分/磅，升贴水反弹抵消了美豆期货价格下跌。巴西近月大豆进口成本1月末为3720元/吨，当前为3685元/吨，下降幅度较小。

  2）过去两年豆粕基差波动大，且绝对值处于高位，很多饲料厂和贸易商高价买了基差最终出现亏损或者豆粕买在高位，该情况下，即使当前近月豆粕基差处于近几年低位，但饲料厂主动买基差较少，偏向于一口价，油厂因基差卖较少，主动在盘面卖出套保减少，豆粕期货缺少“大空头”。从时间角度，前期豆粕价格较高情况下，饲料厂还愿意买基差，但近期买豆粕基差明显减少，期货减少了油厂卖出套保，下跌动能不足。

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