豪掷123亿是否值得，有必要给安踏收购彪马泼点冷水

  邱 林

  一个有趣的现象在我们眼前发生，德国一些企业现在要么等着被中国企业收购，要么就在把生产线往中国搬的路上。虽然这个说法略显夸张，但是安踏收购德国品牌彪马就是一个例证。

  近日，安踏宣布以15.06亿欧元（约合123亿元人民币）收购彪马29.06%股份，预计2026年底前完成全部交割流程，完成收购后，安踏将成为彪马单一最大股东。这一交易在业内并非完全出人意料，而且将彪马收入囊中，安踏将会直面耐克、阿迪达斯两大巨头的挑战。安踏信心满满，他们在过去十多年已经积累了多次收购经验，FILA和始祖鸟是其中的代表案例。

  安踏看中的，或许不是彪马的短期利润，而是立足于长远。彪马在欧洲、拉美和非洲的渠道网络，正是安踏全球化最缺的拼图。截至2025年，安踏虽在东南亚开出近千家门店，但欧美市场仍依赖亚玛芬体育（如始祖鸟）的高端路线。

  彪马覆盖120国家和地区的零售网，能让安踏触及全球主流市场。更关键的是，安踏擅长“改造落魄贵族”，2009年收购FILA时，后者年亏数千万元，门店仅剩50家，而2024年FILA营收已飙至266亿元，占安踏总收入三分之一。这种“买低卖高”的能力，安踏已在迪桑特、亚玛芬身上反复验证。

  然而，安踏这次的标的与它以往的收购对象存在明显差异，不论是品牌定位还是规模结构，都与过往“小众高端”的布局不同，可以说，此次能否复制以往的成功，还存在不确定性。从表面上看，虽然安踏收购彪马是“强强联合”、“全球化跃升”的战略大棋，但从多个维度冷静审视，这笔交易的风险与隐忧不容忽视——与其说是“伯乐相马”，还不如说是一场高风险的“资本豪赌”。

  这几年，彪马是典型的“增收不增利”，营业额看着还行，一年营收80多亿欧元，但净利润却一直在下滑，甚至到2025年上半年，直接亏了2.5亿欧元，前三个季度累计亏损超过3亿欧元（约合24.57亿元人民币）。更重要的是，在全球最大消费市场之一的中国市场，彪马的存在感也越来越弱，销售额占比还不到7%，跟耐克、阿迪达斯动辄超过20%的占比没法比。

  这说明彪马的问题不仅是“增长放缓”，而是结构性衰退。安踏出资123亿元接手的不是一个待激活的品牌，而是一个需要“系统性抢救”的“病号”。从彪马方面来看，品牌业绩持续恶化或是被出售的直接原因。

  值得一提的是，安踏此次只收购彪马29.06%股权，且明确“不寻求要约收购”。按安踏的说法，这次收购只成为彪马的最大股东，并派代表进入监事会，但不谋求董事会董事职位。如果谋求董事会董事，强行介入彪马决策层，易引发工会抵制、管理层对抗，甚至触发反垄断调查。所以，安踏放弃了董事会董事职位，选择“间接控制”而非“全盘接管”，主要是降低整合风险。

  的确，彪马是德国上市公司，拥有独立董事会、工会体系和欧洲治理传统。安踏明确表示“不寻求要约收购”、“尊重其独立性”，意味着安踏无法像操盘FILA那样深度干预产品、渠道或人事。显而易见,“松绑式管控”在彪马亟须改革的背景下可能沦为“放任自流”，中德企业在决策节奏、管理风格、劳资关系上存在天然冲突。

  这似乎有些匪夷所思，但是，安踏铁了心要并购彪马，谁也拦不住，因为钱是由安踏出的。在这里，有必要对安踏并购彪马泼点冷水。泼冷水并不是唱衰，而是提醒，并购的终点不是双方签约，而是整合，安踏跨国并购的起点不是持股，而是价值共创。毕竟，彪马扭亏十分艰难，甚至拖累安踏业绩。进一步分析，安踏并购完成后，如果彪马无法在2至3年内扭亏，这场123亿元的豪赌，或将拖累整个安踏的财务健康与战略节奏。