K线之王：大宗商品仍高位，铜需求尤明显（周期）

  一个明确的行业趋势正在形成：全球矿业巨头正在集体转向铜资产。

    在2025年业绩季后，从BHP、力拓到嘉能可，几乎所有主要矿业公司都将铜作为战略重点，资本支出正在大幅攀升，目前已恢复至此前峰值的50%以上。

    铜价市场依然看好，预计铜价将达到15000美元/吨。当前正处于盈利上调周期的第7个月，经过三年的下调后，不仅铜和黄金，煤炭、镍、锌也在迎来上调。投资者应关注这一板块的配置机会，基金经理调查显示该板块已转为超配。

    战略转向铜：BHP已成为最典型案例——铜业务的盈利贡献现已超过铁矿石，成为集团最大盈利来源。

    资本支出大幅攀升：增长故事重获青睐

    大型矿商的资本支出现已恢复到此前峰值的50%以上，且仍在持续攀升。这表明公司再次获得了增长授权，投资者也希望听到增长故事。然而，项目执行情况"喜忧参半"，例如Jansen项目超支，QBII项目遇到技术问题。值得注意的是，Glencore正在为其项目寻找合作伙伴，这反映出公司对降低单一项目风险的审慎态度。

    大宗商品：铜价坚挺，黄金白银回调

    美银维持对铜的看涨立场，预测价格将达到15,000美元/吨。

    美国出现库存累积，但其他地区没有。战略储备可能意味着表观需求增加。铁矿石方面，价格持续下行，美银认为约90美元/吨是成本支撑位。市场关注BHP与中国矿产资源集团（CMRG）就Jimblebar矿石定价的争端。

    黄金和白银从近期峰值大幅回调，但对相关公司而言仍意味着巨大的隐含自由现金流。多种周期性大宗商品持看涨，预计2026年铜价为11,750美元/吨，2027年为13,688美元/吨。

    周期转折的早期信号，经典的"周期末期开始"信号正在显现：资源货币走强——首先是南非兰特、智利比索、巴西雷亚尔，现在是澳元和加元。石油价格也从低点反弹，成本压力已经开始，尽管尚不严重。这些信号提醒投资者关注成本通胀风险，尽管当前尚不构成重大威胁。

    经过三年的盈利下调后，行业现在已进入为期7个月的盈利上调周期，这不仅涉及铜和黄金，还包括煤炭、镍、锌等品种。