提起红豆集团，“红豆生南国”的品牌标语曾是一代人的记忆。这家以纺织服装起家的民营企业，如今却因境内永续债连续递延付息被推上舆论风口。2025年7月、10月，红豆集团先后对两只境内永续债行使“递延付息权”，引发市场对其债务风险的广泛关注。本文将从债券信息、股东背景、债务时间线、经营现状等维度，拆解这家“老牌民企”的债务困局。
一、红豆集团境内永续债：从“权益工具”到“债务炸弹”
1. 存续公开债券全景：永续债成“重灾区”
截至2025年10月，红豆集团存续的公开债券共5只，总规模47.5亿元，其中4只为永续债（占比超84%），成为债务风险的核心载体。具体信息如下：
关键特征：永续债占比高（84%）、期限长（3+N年为主）、利率可重置（票面利率普遍在7%-9%）。这类债券名义上是“权益工具”，但实际因“利息递延累积”“赎回权受限”等条款，已演变为集团的“刚性债务”。
2. 永续债递延付息：从“合规操作”到“风险信号”
2025年7月，红豆集团对“22红豆MTN001”行使递延付息权，未支付当期利息（约5200万元）；10月，再次对“22红豆MTN003”递延付息（约5200万元）。尽管符合债券条款（如“发行人可选择递延支付利息，且不构成违约”），但这一操作被市场解读为“流动性枯竭的无奈之举”。
递延付息的背后，是集团“借新还旧”受阻、资产处置缓慢的双重困境：
融资端：2025年以来，红豆集团未在公开市场发行新债，仅通过银行贷款和非标融资勉强维持，但成本飙升至12%以上；
资产端：核心资产（如红豆股份股权、无锡锡商银行股权）已高比例质押（质押率超80%），再无优质资产可抵押融资。
二、红豆集团“画像”：从“纺织巨头”到“多元困局”
1. 股东背景：家族企业，无国资“输血”
红豆集团由周耀庭家族实际控制（周耀庭、周海江父子合计持股超60%），是典型的民营家族企业。股权结构中，除红豆股份（600400.SH）为上市公司外，其余业务均通过非上市主体运营。无国资背景的天然劣势，在债务危机中尤为明显——当民企信用收缩时，红豆难以获得政府隐性支持或低成本纾困资金。
2. 主营业务：传统板块承压，新业务“造血”失败
红豆集团以纺织服装起家（占营收60%），后拓展至橡胶轮胎（通用股份，601500.SH）、生物医药（红豆杉药业）等领域，但近年各板块均陷入困境：
纺织服装：受消费疲软、原材料涨价影响，红豆股份2024年营收同比下滑18%（至28亿元），净利润亏损2.38亿元（上市24年来首次年度亏损）；2025年一季度继续亏损3019万元，库存周转天数从2020年的120天延长至210天。
橡胶轮胎：通用股份2024年营收微增3%（至42亿元），但净利润同比下滑45%（至1.2亿元），主要因天然橡胶价格波动及出口市场竞争加剧。
生物医药：红豆杉药业主打紫杉醇抗癌药，但研发投入大（2024年研发费用2.8亿元）、商业化进展缓慢，年营收不足3亿元，长期亏损。
三、债务暴雷时间线：从“隐性风险”到“显性危机”
红豆集团的债务问题并非突发，而是“激进扩张-资金链断裂-持续失血”的长期积累结果，关键时间节点如下：
四、当前困境：流动性枯竭 vs 债务集中到期
1. 债务压力：“短债长投”后遗症爆发
截至2024年三季度末，红豆集团总负债371亿元，其中短期债务185亿元（占比50%），而货币资金仅42亿元（现金短债比0.23），流动性缺口巨大。2025年到期债务25.5亿元（含“25红豆SCP001”5亿元、“15红豆MTN001”部分回售），若无法通过资产处置或再融资覆盖，将面临大规模违约。
2. 经营造血：主业亏损，新业务无望
2025年上半年，红豆集团合并营收89亿元（同比下降15%），净亏损4.1亿元（同比扩大300%）。纺织服装、轮胎等传统业务因市场需求疲软持续失血，生物医药板块研发投入未见回报。唯一的“亮点”是锡商银行的股权投资（持股30%），但银行业绩受经济环境影响，分红不稳定。
五、未来展望：债务重组或成唯一出路
红豆集团的债务危机已进入“深水区”，短期内难见根本性改善：
外部支持有限：无国资背景，难以获得政府协调的债务重组或注资；
资产处置难度大：核心资产（如红豆股份股权）已高比例质押，剩余资产（如厂房、设备）变现价值低；
债权人博弈加剧：债券持有人已成立“债权人委员会”，要求集团给出明确兑付计划，否则可能启动法律程序。
市场普遍预期，红豆集团可能通过“永续债利息转股”“非核心资产出售”“债务展期+降息”等方式缓解压力，但能否避免实质性违约，仍取决于2025年底前资产处置进展及经营现金流改善情况。
结语：从“国民品牌”到债务困局的警示
红豆集团的债务危机，是传统民企“多元化扩张+激进加杠杆”模式的典型失败案例。当行业周期下行、融资环境收紧时，缺乏核心竞争力、过度依赖债务的企业终将被反噬。对于投资者而言，永续债并非“低风险资产”，需警惕其“权益之名、债务之实”的陷阱；对于企业而言，回归主业、控制杠杆、储备现金流，才是穿越周期的关键。
互联网分析师于斌 
