净利跌超九成，同庆楼的重资产豪赌正在反噬老字号

  编辑 | 虞尔湖

  出品 | 于见专栏

  创办于1925年的同庆楼，是徽菜老字号里少有的上市公司，头顶宴会餐饮第一股的光环，在安徽婚宴市场摸爬滚打近百年，一度是区域餐饮企业的标杆样本。

  然而最新的财务数据却给这块金字招牌泼了一盆冷水。2026年一季报显示，公司归母净利润1676.39万元，同比暴跌67.65%，7月15日发布的半年报预告更不乐观，上半年归母净利润预计跌超九成，二季度已经陷入亏损。

  一家年营收26亿规模的餐饮企业，利润却薄如纸片，问题到底出在哪里。

  财报里的真相，利润被谁吃掉了

  先看2025年年报的表面数字，营业收入26.81亿元，同比上升6.17%，归母净利润1.02亿元，同比上升2.04%，似乎稳中有升。

  拆开细看却是另一番景象。2025年第三季度，公司单季亏损4180.10万元，全年利润很大程度靠第四季度婚宴集中释放硬拉回来，第四季单季净利7193.08万元，占全年利润的七成。把宝全押在一个季度上，这种利润结构本身就脆弱得可怜。

  于见专栏认为，盈利质量同样经不起推敲。

  2025年公司毛利率只有19.29%，净资产收益率4.43%，总资产周转率降至0.47次，同比下降12.31%。换句通俗话说，同庆楼手里攥着近60亿资产，一年却只能挤出1亿利润，赚钱效率还不如把钱存银行买理财。

  值得关注的是财务费用这一项，2025年财务费用高达8215.32万元，同比大增20.72%，其中利息费用7812.95万元。利润增速只有2%，利息支出增速却超过20%，剪刀差越张越大。

  进入2026年，遮羞布彻底被扯掉。

  一季度营收7.17亿元，同比微增3.64%，归母净利润却同比下滑67.65%，净利率只剩2.34%，同比下降68.79%。公司自己的解释是，2025年下半年宴会预订需求偏弱，2026年上半年宴会订单规模同比回落，包厢板块靠下调定价引流，上座率提升了，客流增长却填不上客单价下降挖出的收入缺口。

  一句话，婚宴这碗饭，不好吃了。

  2025年恰逢农历双春年，婚宴需求集中释放，同庆楼尚且只交出2%的利润增速，如今红利退潮，裸泳者的真实身形暴露无遗。

  重资产扩张，富茂酒店成了吞金兽

  利润去哪了，答案写在同庆楼的扩张路线图上。

  这几年公司大力押注富茂酒店，走重资产直营路线，一边净利润暴跌一边扩张低效直营店，在整个酒店行业都属罕见。

  2026年上半年，公司新增滁州富茂花园酒店、同庆楼常州延政中路店两家门店以及杭州富茂客房业务，叠加2025年落地的3家富茂新店和5家富茂酒店客房业务，固定资产规模大幅扩容，直接把上半年折旧摊销总额推高到1.6亿元。

  1.6亿折旧摊销是什么概念，公司2025年全年净利润才1.02亿，半年光折旧就吞掉了全年利润的一点五倍。

  新店尚在客流培育期，阶段性亏损在所难免，问题是同庆楼的扩张节奏明显跑在了需求前面。

  年报里的区域数据最能说明问题，2025年安徽省内业务毛利率24.02%，而省外业务毛利率只有7.05%，同比锐减19.86个百分点，省外营业成本暴涨33.49%，原因正是新开门店。

  省内是赚钱的老字号，省外是烧钱的无底洞，同庆楼的全国化叙事，目前还停留在拿省内利润补贴省外亏损的阶段。

  资产负债表同样在报警。截至2025年末，公司总资产59.55亿元，资产负债率61.28%，同比上升2.93个百分点，2025年投资活动现金净流出8.66亿元，筹资活动现金净流入仅2.33亿元，同比缩水67.23%。

  当同行都在用加盟模式轻资产快跑的时候，同庆楼偏偏选择把真金白银砸进钢筋水泥，还要为此背负逐年攀升的利息。

  从2022年到2025年，公司财务费用增幅持续超过营收增幅，这条重资产路走下去，利润表只会越来越难看了。

  主业见顶，第二曲线还撑不起未来

  同庆楼一直讲三轮驱动的故事，餐饮、宾馆、食品三驾马车齐头并进。

  现实是三驾马车各有各的难处。餐饮主业高度绑定宴会场景，婚宴、宝宝宴、商务宴请贡献了核心收入，这类需求受人口结构和消费意愿影响极大。

  结婚登记对数连年走低已经是不争的事实，靠双春年这样的历法红利冲量，终究不是长久之计。

  宴会需求一旦趋势性回落，同庆楼那些动辄上万平米的大店，每一天的租金人工折旧都是沉重负担。包厢降价引流换来的上座率，本质上是用利润换流量，治标不治本。

  被寄予厚望的食品业务，2025年收入3.03亿元，不增反降2.41%。公司高调宣传食品板块实现历史性首年盈利，细看盈利方式却有些尴尬，食品业务营业成本同比下降10.99%，毛利率提升主要靠压缩成本和收缩产品线得来，即热系列产品干脆被取消。

  靠砍成本砍出来的首盈，含金量几何，市场自有判断。同庆楼名厨粽、月饼这些节令产品，天然受季节限制，想撑起第二增长曲线，目前3亿的体量还远远不够。

  更值得玩味的是研发投入，2025年公司研发总投入只有230.90万元，占营收比例0.09%，在同业中排名垫底。

  一家把名厨研创挂在嘴边、立志做酒店菜肴粽领导者的企业，一年研发预算买不起一套房，产品创新的诚意难免打折扣。

  新推出的庆小粤品牌主打江南早茶和粤式早午茶，方向没错，但新品牌培育期意味着新一轮投入，在利润表已经捉襟见肘的当下，多线作战的底气从何而来，是个绕不开的问题。

  至于省内市场，19.27亿元的收入贡献了绝大部分利润，区域基本盘虽然稳固，却也意味着增长天花板清晰可见。老字号三个字既是护城河也是紧箍咒，品牌老化、场景单一、区域依赖，同庆楼一个都没绕开。

  结语

  百年同庆楼的困境，说到底是路径依赖的困境。

  宴会模式成就了它，也困住了它。当婚宴红利退潮、消费需求转向，公司不但没有收缩战线精耕主业，反而逆势加注重资产酒店，用借来的钱赌一个看不清的未来，结果是折旧吃掉利润，利息吞噬现金流，2026年上半年超九成的净利跌幅，正是这场豪赌的阶段性账单。

  老字号的价值在于守住品质口碑，而不是在资本市场上讲一个又一个烧钱的新故事。同庆楼需要回答的问题很简单，大店模式下如何赚钱，省外扩张何时止血，食品业务靠什么真正做大。

  答不好这三道题，双春年再来几回，也救不了这张越来越薄的利润表。

  【天眼查显示】同庆楼餐饮股份有限公司 (曾用名：安徽同庆楼餐饮发展有限公司) ，成立于2005年，同庆楼成员，位于安徽省合肥市，是一家以从事餐饮业为主的企业。企业注册资本26000万人民币，超过了100%的安徽省同行，实缴资本26000万人民币，并已于2021年完成了定向增发。