2021年9月16日，上交所科创板上市委公告称，影石创新获“无问询问题”通过。值得注意的是，创始人及董事长刘靖康是一位“90后”，而他很有可能成为A股科创板最年轻的敲钟人。刘靖康在南京大学软件学院就读时就已经是校内的风云人物。2012年，他仅通过网络上一段记者拨打奇虎360创始人周鸿祎手机的视频，就破译出了周鸿祎的手机号码，此事迅速火遍网络，引得资本大佬竞相追逐。“技术控”刘靖康在毕业后，拒绝了大厂的邀请，毅然开启了创业之路。2015年创业至今，刘靖康仅用了六年时间就使得影石insta360在运动相机领域站稳了脚跟，成为行业内不可忽视的品牌。这段经历仿佛让我们看到了大疆创始人汪滔的身影。同样都是深耕技术的公司创始人，同样都是独具慧眼、将创新理念根植入消费者需求，开辟新兴领域。资本市场最喜欢这样的对比，IDG、迅雷、苏宁等知名机构在IPO前纷纷布局。如今，大疆已经是千亿级别的独角兽，刘靖康能否顺着前辈之路将影石创新带入发展的快车道从而称霸行业呢？根据影石创新的招股说明书，公司主营业务主要分为三个部分：消费级智能影像设备，专业级智能影像设备和配件。营收的主要贡献是消费级智能影像设备（包括运动相机以及全景相机），收入6.63亿元，占比达到79.14%。
来源：公司招股说明书，阿尔法工场研究院整理虽然手机已经能够满足人们的日常拍照需求，但是在滑雪、潜水、赛车等极限运动场景下，手机的防水性差、体积/质量太大、防抖效果差等缺点逐渐显现，运动相机应运而生。2010年GoPro发布了GoPro Hero HD 摄像机，实现了用极小的机身完成1080P视频拍摄，迅速在滑雪、跳伞、赛车、攀岩等极限运动圈内掀起热潮，运动相机开始受到更广泛关注。根据Statista的数据，2019年全球运动相机的市场规模达50.30亿美元，现阶段市场还处于起步阶段，甚至略偏小众。但参考弗若斯特沙利文（Frost& Sullivan ）的数据，全球运动相机的出货量逐年增加，从2010年的40万台增加至2019年的2030万台，复合增长率达到54.70%，未来前景可观。来源：公司招股说明书，Frost & Sullivian伴随着行业的爆发式增长，影石创新的收入也节节攀升，从2018年的2.58亿阶跃到2020年的8.5亿，复合增长51.5%。扣除非经常性损益后的净利润从2018年的2000多万上升到2020年1.23亿，复合增长126.9%。运动相机打开了市场之后，竞争格局也逐渐明晰，GoPro、大疆和影石insta360分列前三甲。面对两个老大哥，影石insta360能否突出重围？GoPro是运动相机的龙头品牌，旗下产品拥有众多粉丝基础。作为行业的标杆，GoPro是竞争者在发展初期不断模仿与超越的目标。2019年，GoPro运动相机出货量达426万，市占率约为21%；影石insta360运动相机出货量约为23万台，市占率仅1.13%，还存在很大的提升空间。2020年受疫情影响，GoPro的业绩受到冲击，运动相机的出货量同比下滑34%。同年，影石insta360的运动相机出货量约为30.9万台，逆势同比增长34.9%。在总出货量持平甚至略有下滑的行业背景下，合理推测影石insta360的市占率在提升，而GoPro的市占率却在萎缩。2020年，GoPro单品平均价格为323美元，同比增长14%；影石insta360消费级智能影像设备平均价格为2142元，同比增长19%。说明了影石insta360市场认可度较高，公司对于市场定价有一定的话语权。尽管影石的发展很快，但是面对GoPro，出货量基数的差距仍然不可忽视，毕竟2020年GoPro的出货量是影石insta360的9倍。仅以京东商城一个经销渠道就可见一斑，双方自营旗舰店商品评价的数量差是10倍，大致复合出货量的差距。在拥有庞大用户基础的GoPro面前，影石创新的挑战才刚刚开始。如果说GoPro是同赛道竞争，那么虎视眈眈的大疆进入行业就属于降维打击。成立于2006年的大疆，现在已经是无人机市场绝对的王者。无人机大部分的应用离不开相机的加持，因此大疆关于相机相关技术的储备相对比较深厚。2019年，大疆直接下场竞争，将运动/全景相机加入到自身的版图中。得益于雄厚的资金，坚实的客户群体，大疆迅速成为运动相机领域的重要玩家之一。无人机和运动相机的潜在客户的重合度很高，因此用户基础和习惯就是非常重要的因素。习惯了大疆生态，包括硬件使用习惯、软件剪辑、APP应用，用户更愿意在自己熟悉的领域去更新设备。并且，大疆用十多年的时间证明了自己在科技创新领域的前瞻性和执行力，它的用户理所当然相信大疆能续写辉煌，颠覆行业。而这，对于刚刚起步的影石insta360来说，无疑是个坏消息。既然是电子科技产品，产品之间的区别很关键，以下选取三家热卖典型产品进行参数分析，研究影石insta360的产品是否有竞争力。根据影石创新招股书，消费级智能影像设备是大单品，产品之间迭代效应较强。2018年主要畅销机型为ONE系列和ONEX系列，合计收入占消费级影像设备收入90.5%；2019年主要畅销机型为ONE X系列，收入占消费级影像设备收入84.1%；2020年主要畅销机型为ONE R和ONEX系列，合计收入占消费级影像设备收入92.4%；影石2020年畅销机型Insta 360 ONE R双镜头版，相对应的，也选取GoPro的GoPro Hero 10 Black，以及大疆的DJI OSMO Action 2续航套装作为对比。从技术指标上来看，横向对比下来三者并没有绝对的差异。视频最高规格代表整体画质的水平，但是纸面参数并不能完全表示其真实的使用效果。1080p的画质已经基本能满足大多数的普通消费者了，起码在手机等较小的显示屏内的显示区别并不大。其次，高画质高帧数带来的副作用就是高能耗，电池续航能力变差就是最大的问题。即使对于对画质有要求的拍摄者，高帧数高画质的录制时间也相对较短。从消费者口碑比较发现，GoPro和大疆的相机画质更好一些，影石insta360在中心点的画质还不错，但是周边区域有时会出现比较大的噪点。再说一下续航，作为户外拍摄，电池续航能力是非常重要的考量因素，对比下来，影石insta360的电池容量偏小，续航焦虑是其严重的问题。防水深度也略有不及，对于滑雪、潜水来说，这也是不小的痛点。
来源：各公司官网，京东，公司招股说明书，阿尔法工场研究院整理影石insta360相比于GoPro，有一定的价格优势，但并不是很明显。然而两者的毛利率却相差很大，影石insta360的毛利率高出将近20个百分点，超出同业水平。通常来说，新晋玩家通过价格战迅速占领市场，这个阶段是用利润换市场的，然而影石前几年迅速扩张但是却维持超高毛利率，主打高端化的策略能否长久值得思考。高毛利代表了企业的话语权，无论是对于上游的供应商还是对于下游的用户。那么，影石的核心技术究竟在哪里？来源：GoPro公司公告，公司招股说明书，阿尔法工场研究院整理根据招股书，公司在生产环节主要通过与加工厂商合作的模式进行外协生产，由委外厂商负责镜头模组加工、SMT贴片、电池等零部件加工、半成品及成品的组装测试等工序。公司消费级智能影像设备均通过外协加工生产。也就是说，消费级智能影像设备的主要零部件是外采的，组装加工测试是外协的，公司自己的技术核心完全由软件部分承担。那么，影石的软件技术能否持续撑起这么高的毛利率呢？在外协加工生产模式下，如果委外厂商出现产能不足、生产管理水平欠佳或公司与委外厂商合作发生摩擦而不能及时切换委外加工方，则可能导致产品供应的延迟或产品质量的下降。公司在产品上游没有绝对话语权，可能会导致未来经营生产出现不确定性。同是属于运动相机范畴，运动全景相机是影石insta360的差异化优势所在。2019年的畅销单品ONE X2以及2020年的畅销单品ONER都是运动全景相机，在满足运动相机防水防抖轻便的前提下，360度全景拍摄能保留更加全面的信息与画面，为后期剪辑提供了充足的素材。全景功能是影石insta 360核心主打产品与GoPro和大疆的核心区别。摄影圈里流传着这样一句话：“拍到，要比拍好更重要。”身边的景色可能稍纵即逝，我们的镜头不可能一直对焦到最重要的部分（从后期角度而言）。往往不经意间的拍摄，会有出乎意料的惊喜。有位经验丰富的车友表示：素材转瞬即逝，其本质就是行为在时间上的体验，时间不可回溯，没拍到的素材可能就彻底消失了。影石创新在全景领域有一定的技术储备，软件合成前后鱼眼摄像头所拍摄出来的画面，近乎完美地拼接，复原拍摄范围内所有的细节。同时，公司提供便于消费者直接剪辑的软件，前置各种炫酷的特效模板，使得后期剪辑的门槛大幅降低。为了教育消费者，公司在社交媒体经常发布全景相机的使用教学，让消费者体验到全景相机的最新最酷玩法。很多消费者很看重影石insta 360的全景功能，尤其对于“社恐”的年轻人。有消费者评论说：“insta360全景相机的自拍体验是暂时‘不可替代’的需求。”在此基础上，影石创新还开发出了很多有意思的模式，比如小行星拍摄，自拍杆后期自动隐形等。然而对全景相机也有反对的声音。一部分专业的驴友表示：消费级全景相机更多还是噱头，真正拍摄内容的博主更关注的是画质、收音、续航等硬指标，全景镜头的使用更多是花絮或者短时间的渲染，某种意义上来说，全景相机现阶段就是个玩具，很多看似炫酷的效果玩两下也就玩腻了。消费级全景相机对于影石创新来说是一个大胆的尝试，从近两年主打产品的相对畅销程度来说，市场反响还是不错的。未来能否取代传统的运动相机，还需要时间和市场的检验。从公司储备的技术层面看，专业级全景相机是影石创新未来的发展重点。根据招股书的说明，公司本次IPO募资4.64亿元，应用于智能影像设备生产基地建设项目和影石创新深圳研发中心建设项目。
来源：公司招股说明书上文提及，公司消费级智能影像设备均通过外协加工生产，而针对高客单价、组装复杂的专业VR全景相机，公司设有产线负责该类产品的组装生产环节。2018-2020年，专业级智能影像设备通过外协生产的产量占比分别为100%、52.99%和8.36%。因此猜测公司未来发展方向主攻专业级全景设备，提前布局产能。公司专业级设备配置 6-8个镜头，从 VR 拍摄、拼接、监看到后期剪辑、播出形成一体化工作流程，为VR 摄影师提供了高效的影像解决方案。公司Pro系列产品已被人民日报、新华社、CNN、BBC和Times等全球知名媒体使用，亦是首款被谷歌街景官方认证开放给第三方采集街景图像的车载相机。2020年公司专业级影像设备出货量为2654台，同比下降22.31%。不仅出货量的绝对数量比较小，出货量的稳定性也不高。在专业级全景相机领域，影石虽有一定的先发优势，然而市场的释放需要时间。看起来复杂的专业全景相机，更像是硬件的堆砌，真正的核心软件壁垒我们无从知晓。GoPro和大疆暂时还没有过多涉足这个行业，如果市场被打开，消费级产品豪强转向加入战争，影石能否抵抗住仍是未知之数。客观上讲，影石创新科创板IPO过会从侧面证明了公司起步的成功，未来能否克服重重困难更进一步成为下一个“大疆”，道阻且长。
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来源：公司招股说明书，阿尔法工场研究院整理
来源：公司招股说明书
