摩尔线程赴港IPO：国产GPU王冠该重新校准了

  作者：Evin

  编辑：刘致呈

  审核：徐徐

  出品：互联网江湖

  
宇树、长鑫上市后，又一家中国科技公司公布了港股上市计划。

  国产GPU“第一股”摩尔线程发布了半年报，并且宣布了港股上市计划。

  消息一出，网友评论炸了锅。

  争议主要在于两点：

  一方面，2025年登陆科创板，公司募资的80亿元还没有用完。如果没想好钱怎么花，为什么要募这么多？

  根据募资使用公告，A股发行到手资金75.7亿元，如今还有29亿元买入理财产品，27亿元在银行在募集资源有大量剩余的情况下，仅从募资角度看，港股上市到底还没有必要？

  另一方面，市面上也有观点认为，公司动态市销率一度超过1000倍，且从上市到现在，市值回撤幅度较大，也有声音质疑市销率严重偏离基本面。

  那么，摩尔线程在这个时候港股宣布IPO，到底是不是个好时机？对于剩余募集资金买理财的问题，又该怎么向投资者解释？

  这些问题，值得深思。

  赴港的关键不在想象力，而在于重塑信心

  在半年报叠加港股IPO的关键节点上，对于市场讲清楚这些问题是非常重要的。

  从过去发生的这些事儿来看，这些担心不是没有缘由。

  当初摩尔线程上市首日，开盘价约400元，收盘价约680元左右，涨幅约495%。盘中最高触及941.08元，最高涨幅约723%。

  按照8月19日收盘价来看，摩尔线程股价较最高时回撤超过40%。

  所谓“一朝被蛇咬十年怕井绳”。

  这次摩尔线程官宣赴港IPO，难免也会引发新的讨论。

  首先，港股IPO本身是一件好事儿。

  一来，港股是国际化平台，有助于引入国际长线资金、提升全球品牌认知度，这对与英伟达等国际巨头竞争是必要的。

  二来，双上市平台可以分散融资风险，A+H架构在科技龙头中也已很常见。

  只是，当初用募集资金买理财一事，一度也引发了不小的争议，当时摩尔线程也做了回应。

  当时，摩尔线程表示，75亿元仅为额度上限，并非实际投入金额，实际理财金额将明显小于上限，且募投项目实施周期为三年，资金需根据项目进度分阶段拨付，当前存在暂时性资金闲置。

  回过头来看，这份回应只是回答了资金分配的问题，或许并没有触及市场真正关注的核心问题：

  比如：把募集资金拿去理财，是不是违背了科创板上市募资的核心定位？是不是辜负了市场对国产GPU企业的高期待？

  后者可能才是市场最关心的问题，

  从最后的结果来看，理财还是买了，买理财的资金占到了募资金额的约38%。

  根据摩尔线程最近发布的半年报，A股发行到手资金75.7亿元，除了使用的20亿元资金，剩下的资金中，29亿元用于购买大额存单、结构性存款等现金管理产品，27.25亿元存放于募集资金专户。

  其实，上市公司理财这事儿，并不罕见。

  往好了说，这也是提高资金管理能力，钱在银行存折着也存着。但换个角度来看，对于需要大量资金投入研发的GPU“第一股”来说，不管是理财，还是存到银行，这个答案，可能都不是当前阶段，最好的答案。

  为什么？

  因为GPU这个核心技术，太重要了。而且，国产GPU的发展需要补的课太多了。

  我们拿摩尔线程2026年量产旗舰智算卡来说，目前性能基本与H100相当，已经算是国产GPU的先进水平了，与英伟达当前最新的Blackwell架构旗舰产品，仍有一代左右的差距。如果算上配套的算力生态，这个差距可能会更大。

  这就好比你刚用上iPhone 14，对手已经用上了iPhone 16 Pro Max。

  消费级GPU市场，差距更大。摩尔线程的MTT S80，性能在RTX 3060~RTX 4060之间，而现在，50系显卡已经全面量产普及了，60系显卡推出也不远了。

  当然，摩尔现场这些年的进步也不能忽视，在算力市场有了能用的产品，消费级市场，也能满足基本的需要。

  所谓欲戴王冠必承其重。

  国产GPU第一股这个标签，分量很重，不亚于长鑫科技、宇树科技，甚至不亚于华为。

  AI行业算力需求缺口这么大，也就意味着GPU市场的成长性很大，况且，有英伟达这样的巨无霸的案例在前，国产GPU被赋予的历史使命不言而喻。

  因此，投资者也难免有自己的看法。

  说得再直白点，关心则乱。

  人们之所以对募资用途，以及接下来的港股IPO如此关心，还是在于GPU这个领域太重要了，摩尔线程头上这个“第一股”的名号太重要了。

  虽然摩尔线程方面也表示，公司会加大研发投入，但不会因理财而改变主业方向。但仅仅这点力度的回应，可能远远不够。

  这次摩尔官宣港股上市后，可以预见的是，关于募资用于理财的问题，类似的质疑还会出现，对于这些问题，越早澄清，对摩尔线程来说越有利。

  在互联网江湖看来，要说清楚这个问题，关键不是澄清拿募到钱去理财这件事，也不在于赴港IPO是不是为了再次募资，而在于，作为国产GPU第一股，摩尔线程到底能不能撑得起国产AI算力的底座。

  从这个角度来看，除了简单的回应之外，摩尔线程可能有必要用实际的动作，来进一步回应市场的期待。

  技术的突破不在一朝一夕，但至少拿到了募资后，更多地投入到关键核心技术的研发，或者核心人才的招募，这些，可能才是真正能挽回市场信心的关键所在。

  未来解禁洪峰下，需要兑现更多增长

  回应市场期待的，除了更实际的动作之外，还有业绩表现。

  根据半年报，摩尔线程上半年营收17.36亿元，同比增长147.42%，已超过2025年全年15.06亿元的营收规模。

  增长主要源于两点：

  1: AI产业的算力需求在不断释放；

  2：夸娥智算集群加速商业化落地。

  收入大幅增长的同时，业务亏损也在收窄，整体表现，可圈可点。

  数据显示，2026年上半年归母净利润亏损仅1156万元，较上年同期收窄2.59亿元。机构预计，公司盈利最早在2027年，公司离盈利已经很近了。

  进一步来看，公司上半年扣非归母净利仍亏1.5亿元，非经常性收益来自政府补助和投资收益。其中，政府补助8823万元及金融资产公允价值变动5952万元，合计达1.39亿元。扣非后仍亏损1.51亿元。

  换句话来说，在业务增长之外，理财投资的收益+政府补助收入，也是净利润改善的重要原因。

  接下来，公司的主营业务能不能支撑起来盈利？可能才是市场所期待的更关键的变化。

  或者说，市场期待不仅仅是财务上的盈利，更是实际业务层面的盈利，重点不在于某个季度的规模净利润，而是能不能把高毛利兑换为真正的现金流。

  坦白来说，对于现阶段仍处在产能爬坡的摩尔线程来说，这个目标可能还有一定的距离。

  从市场竞争格局来看，要实现业务层面的真正意义上的盈利，除了英伟达之外，就必须面临华为昇腾、寒武纪等玩家的竞争。

  这种竞争，不是单个产品的竞争，而是技术生态、产能供给等多维度的竞争。

  比如，光刻产能有限的情况下，摩尔线程能不能拿下更多产能规划？这个问题，可能也有待验证。

  行业内，类似的事情其实已经发生过了。

  举个例子，台积电等头部代工厂的先进制程（如3nm、5nm）产能极为稀缺，于是，在产能分配上，英伟达、苹果总是能先拿到足够的产能，即便是苹果这样的“超级VIP”，在AI热潮下，其产能优先权也已被英伟达超越。

  同样的道理，摩尔线程能不能在稀缺的产能中，能够多大程度影响代工厂决策？未来的“十万卡集群”等宏大计划不会因此而受到影响？这些都是未来可能会影响到未来财务表现的关键变数。

  从时间节点来看，留给摩尔线程业绩释放增长的窗口期，可能不会很长。比如，其中一个关键的节点可能在于，12月份的39.55%的解禁洪峰。

  天眼查APP信息显示，摩尔线程股东中不乏红杉、腾讯等投资方。12月份39.55%的首发限售股份解禁，届时公司的业绩质量、增长故事，可能会迎来新的考验。

  解禁的本质，是一张“估值与基本面匹配度的考卷”。解禁可能会打破“稀缺性”叙事，市场逻辑也可能将从“筹码博弈”转向“估值校准”。

  由此，半年报之后，下半年摩尔线程能不能拿出一份更有说服力的业绩？

  这一点，就显得更关键了。

  对于即将迎来年内最大规模解禁的摩尔线程来说，一份更有说服力的财报不是锦上添花，而是稳定市场预期的必要之举。

  实际上，真正稀缺的从来不是短期筹码，而是那些能够穿越周期、在质疑中扎根、在风暴中生长的经营能力。

  募资理财的争议也好，港股再上市的讨论也罢，这些喧嚣终将沉淀为历史进程中的注脚。

  罗马不是一天建成的，伟大如英伟达，也曾在技术路线的岔路口上走过漫长的无人区。

  某种意义上，摩尔线程今日的“不完美”，恰恰是中国硬科技从追赶到超越所必经的“生长之痛”。

  在国产GPU产业成长为参天大树之前，愿摩尔线程能始终立于时代的潮头，在中国AI算力的基石上刻下自己的名字。

  前路虽远，行则将至；珠玉在前，未来可期。

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