一波三折IPO，增收不增利的百洋医药破釜沉舟

近期，据证监会官网显示，第三次闯关IPO的青岛百洋医药股份有限公司对深交所审核问询函涉及内容进行了回复，并再度更新招股书。2019年11月，该公司首发申请被暂缓表决；2018年，百洋医药就曾谋求上交所上市，最终于当年年底终止上市计划。

百洋医药集团成立于2005年，是一家专注于健康产业投资和运营的企业集团，主要投资健康品牌、企业股权及健康产业相关物业。事实上，百洋医药并不是一家真正意义上的医药生产企业，而是一家做医药代理的企业。

百洋医药主营业务是为医药产品生产企业提供营销综合服务，包括提供医药产品的品牌运营、批发配送及零售。最新的招股书显示，百洋医药过去将零售业务作为发展重点，现欲将品牌运营业务作为未来战略发展的重点。

增收不增利，现金流持续下滑

值得注意的是，百洋医药自2017年以来总体呈现增收不增利、现金流净额持续下滑的局面，主营的品牌运营服务其收入占比、毛利占比、毛利率也都呈下降趋势，同时公司约有6成毛利来自关联方产品。

最新招股书显示，2017-2020年上半年，百洋医药分别实现营收30.96亿元、36.52亿元、48.49亿元和24.28亿元，分别实现归母净利润2.22亿元、2.58亿元、2.1亿元和1.12亿元。

可以直观地发现，2019年公司在营收增长的同时利润下滑，2020年上半年，公司继续“增收不增利”，上半年营收同比增长14.09%，但归母净利润同比下降3.45%。

核心业务收入占比持续下滑

百洋医药的核心业务医药产品的品牌运营业务收入占比逐年下降。

招股书显示，2017年至2019年和2020年上半年，公司品牌运营业务收入分别为15.74亿元、16.71亿元、19.94亿元和9.05亿元，收入占比分别为51.09%、45.94%、41.24%和37.36%。期间，品牌运营业务毛利额占比也呈下降趋势，分别为85.64%、80.30%、77.01%和72.56%。

其中，供应商为美国安士的补钙产品迪巧系列，在公司品牌运营业务收入中占据半壁江山。招股书显示，2017年至2019年和2020年上半年，该产品在品牌运营业务收入中的占比分别为73.66%、75.15%、62.80%和48.84%。

其实，作为一家医药代理企业，百洋医药不仅面临品牌运营服务的收入占比、毛利率呈下降趋势的问题，而且该公司6成的毛利均来自于迪巧系列产品的收入。伴随着迪巧产品销售额下降，公司净利也随之下降。

除了增收不增利的经营怪相外，百洋医药也面临经营区域集中风险。长久以来，我国医药流通行业呈现较强的地域化特征，多数企业业务集中在省级区域内。

报告期内公司来自于山东省内的主营业务收入分别为166,043.51万元、 177,404.63万元、225,280.10万元和100,999.98万元，占报告期各期主营业务收入的比例分别为53.88%、48.76%、46.60%和41.71%，其中批发配送业务来自于山东省的收入分别为120,363.84万元、138,784.45万元、180,777.75万元及 83,297.75万元，占当期批发配送业务收入的比例分别为92.54%、78.81%、 69.18%及60.26%。

零售业务来自山东省的收入分别为22,529.11万元、20,145.16 万元、19,624.31 万元和 9,126.19 万元，占当期零售业务收入的比例分别为 98.43%、98.07%、86.28%和 67.90%，公司主营业务存在区域集中的风险。一旦山东地区的营收继续下降，那对于百洋医药整体的营收都会造成影响。

此外，关联方美国安士也不是省油的灯，曾被曝出虚假宣传迪巧补钙产品，而且还多次被FDA检查出问题。

2014年6月3日，美国安士被检出存在“生产区域的空气供应缺乏合适的空气过滤系统”、“药品没有在适当的温湿度条件下贮存”等6项问题。

2015年3月31日，美国安士被FDA检出存在“没有完全遵守适用于质量控制部门的职责和程序”的问题。

2017年11月22日，美国安士再次被FDA检出存在一定问题，主要原因为包括药品储存不当，却被用于商业销售；尽管在产品中观察到红色斑点，没有合理原因便进行分销；在多批非处方钙产品D-Cal和D-Cal儿童中发现了黑色斑点，没有查明原因便进行分销等。

作为一款用于母婴的产品却被曝出众多的质量黑幕，百洋医药与其美国安士签订的合作协议有效期至2068年，让人不免为其产品质量安全担忧。最重要的是这一现状并没有得到本质改善，看来，此次IPO的前途依然不乐观。