预见2021｜邱实：2021宏观展望-经济恢复模式开启

随着全球经济恢复预期增强，人民币向好，国内宏观面好转，通胀预期将会逐步回升。相信港股也会在宏观经济向好和新经济企业回归的大背景下，成为未来新经济核心资产聚集地。拥有17年港股及衍生品投资经验的研究专家邱实先生，

在今天线上直播策略会分享了《2021宏观展望-经济恢复模式开启》

以下为邱实老师演讲全文：

大家好，我老Q。今天来跟大家聊聊明年的宏观策略的一个方向，明年全球的金融市场是一个什么样的宏观背景和宏观格局呢？

明年二季度全球疫情模式进入下半场，主线是生产的开展和经济的恢复

首先我们不能规避的一点，明年随着疫苗的推升，整个疫情模式应该会出现一个非常大的反转。 也就是说虽然我们看到辉瑞也好，最新的疫苗推进也好，虽然可能它们在生产和接种的时间上来说有个先后，但明年的第二季度完成疫苗的大部分接种的概率还是很高的。

特别是在美国完成2亿份左右的疫苗接种概率还是很高，其实就可以预示着整个全球的疫情的模式基本上进入了下半场。也就是说有了疫苗，然后有了治疗的方式，然后大家又经过了一年的处理的方式以后，整个全球的疫苗模型宣告结束了，所以这个是明年的第一个非常大的环境因素。

随着环境因素结束，就意味着明年开始了。我们需要考虑的宏观环境就是经济的复苏，因为控制住了疫情，然后才可以开展生产和开展经济的恢复，所以这个应该是明年的一个非常重要的主线。

当然因为目前的中国，特别包括亚洲地区，日本、韩国、新加坡和欧美之间关于以前的局面其实是不同的阶段是不同的，所以产生的宏观的环境也是有非常大的差别的。

首先我们可以很肯定一点的就是从基数上来说，明年的整个宏观经济了的数据上来说，从第二季度开始会有一个非常大的同比的回升。

这个是因为今年的基数第一点，特别欧美市场大概在第二季度末开始，然后亚太区市场的话，中国市场的基数低点会出现在第一季度末，也就是春节以后，是一个非常重要的宏观技术的一个低点，所以整个全球宏观经济预期，其实应该是在第二季度开始，这个数据上来说是非常的可以期待的。

货币政策的走向到底会对经济带来什么样的一个影响？

这里我觉得要重点关注的几个点，第一个就是美国目前仍然是全球最主要的货币借贷主体，然后它的货币政策的变化，从目前的情况来看，11月份的时候，拜登上台以后，从目前的整个美国的政治格局来看，民主党和共和党包括拜登仍然是没有形成一个非常完整的全面执政的格局。

所以在这种情况下，拜登要推出非常颠覆性的政策的概率其实不太高，也就是说大家之前很担心的，拜登新政府上台以后会立马进行一个税的一个流转，也就是说从减税政策转为了逐步的征税的政策概率其实是很低的，但是新的刺激方案是会存在的。

所以这就是说在明年在宏观政策上面来说，有一个非常大的从美国的角度来说是一个非常大的变数。如果拜登政府能够推出一些相关的非常相关的一系列的刺激政策的话，对于美国经济的恢复肯定是有很大的一个刺激作用的。

这里面我们要看到最重要的一点，就是我们会猜想，美国政府会不会大力发展基建。如果美国政府经在拜登的执政的时候，推动基础建设的更新或者是推动基础建设的话，基础设施建设的话， 对于整个美国经济的恢复，包括就业的改善，还是会有非常实际性的影响。即使它可能最后推出的可能只有2万亿美金左右的一个总体的设计方案的话，可能按照GDP的成绩来看，可能也会带来10~12万亿美元的 Gdp的增速增量，这样的话对于每明年的整个美国的 GDP的贡献，明后两年美国GDP的增长和贡献率是非常大的，所以这个是一个非常重要的考虑因素。

第二个考虑因素就是债的问题，就是美元的问题。因为现在美联储是不断的扩表，因为新办银企业不断的扩表，然后接下来财政部还得必须继续发债，发债就意味着美国的债务上限会不断的飙升，也就是说美元超发以后，美元怎么去分散到全球的各个地区，然后来稀释掉他债务的问题。

所以这里面会涉及到明年的整个金融市场的变动，所以可以肯定到明年刚开始的时候，特别是初级阶段，明年上半年初级阶段的美元的走弱的概率还是非常大的。

随着美国经济的靠稳，包括新的政策的推出，包括疫情控制以后经济的恢复，美元有可能会逐步的债务站稳转强。但是在初年初明年年初，包括明年的三季度之前，美元的弱势的概率还是非常大的，所以这里对全球的资本市场，包括商品，包括汇率都会有非常大的直接的影响。

因为美国政策对于全球的经济的影响其实还是偏大的。我们为什么先讲美国政策？是因为主动性，能出的牌能打的地方，美国政府现在手里还是有的。所以我们先讲了美国政策，所以美国政策对全球经济的影响主要看它的持续性，所以对于美股和对于全球的资产价格来说，其实还是会带来非常正面的一个刺激。

首先如果政策的推出的话，对于美国的很多跟基础设施相关的这些公司会明显受益，然后过去一年对于易受到疫情影响而受压的美国的这些公司肯定会受益。

但是对于疫情期间表现得非常好的科技的公司，我个人倒觉得不一定会出现非常大的估值打压，主要是因为第目前科技公司的生存环境和生存模式，其实仍然是没有得到一个根本性的破坏。

哪怕经济恢复了，我觉得对很多科技公司龙头科技公司来说，它仍然能够创造更好的一个利润收入，只是说市场会不会认为有些科技公司受疫情受益的，比如说远程的办公远程数据这些会不会因为估值过高而出现泡沫呢？

传统产能出现断层，利于半导体、资源类相关行业经济体

我个人觉得这个里面就是比较窄的行业问题，有些个股它可能肯定会受到一个影响，因为毕竟在非疫情的情况下，它一定是会放缓的，增速放缓，所以这个结果肯定是必然的。所以美债美元受政策的影响就会比较大。所以这样的话对于全球的资金流向资本走势影响很大，全球的股市的表现其实可能不会那么的同步。

其实中间有很大的点，这是我们要跟大家分享的，就是我们认为这次的相关引擎对全球的产业链来说，它其实是非常大的供给侧改革，在这种供给侧改革的情况下，就一定会造成全球不同的经济体，因为它在全球产业链中的不同的部位，决定了它的复苏的情况和它的受益情况。

就比如说近期一段时间，日本韩国明显受益，包括我们的台湾也明显受益于新冠疫情带来了全球供应链断层的局面。在半导体芯片以及精密科技方面来说，由于全球其他的生产商和供应商是无法满足生产条件的，就造成了整个相关的行业出现了产能不足的局面。这个并不是需求带来的，而是因为传统的产能在某一个阶段出现一个断层，所以就有利于这些相关的公司的经济体，相关行业的经济体。

这些经济体上，像韩国股市近期一段时间已经创了历史新高，而且今年从运行下来了，指数差不多涨了一倍，所以这个涨幅还是非常大的，弹性非常大。

另外韩国台湾的加权指数，由于整个台湾厂商的半导体行业比较多，所以这要也是加上指数也是创了新高，日均指数也是创了30点新高，所以这些会比较快的受益于产业的一个复苏，主要是需求的整体的经济需求的恢复，但是产能上来说，其他的产能是没有跟上的，所以就造成了在局部上来说会形成一个很明显的供需不平衡。

当然这种情况不仅仅发生在半导体，还发生在一些资源类的板块，包括一些工业半成品，这些其实在我们看A股公司的时候，它也会出现这种情况，在全球最主要的商业就是商品制成品中间，中国的产能已经在对于全球的产能的比重是提高的，所以疫情控制和恢复的情况决定了供需关系的变化，也会造成资产价格资源价格的一个变动，这个变动主要是上行的变动。

所以这里我觉得明年的宏观因素里面一定要考虑到这个因素，然后这个因素就是整个的资源价格，然后资产架构会出现一个非常大的上涨，而这个上涨为什么在之前不发生？之前是因为需求没有恢复，也就是说大家都都在一个相互过程和一个等待的阶段。

但是以前的时间拉得特别长以后，这个时候大家突然开始要生产了，而且还是局部的需求开始恢复，比如说像中国的韩国、日本这些亚洲国家的疫情控制比较好的地区，它的需求慢慢的恢复扩张，所以全球的在某个行业和领域里面的需求就出现了，之前是断崖式下跌，出现了小幅的增长回升，可是产能并没有完全的释放，所以有产能的地方就出现了供需不足的局面，这个局面其实不仅刚才说不仅半导体，原材料方面资源类的也是会比较明显的，所以在资源类上来说，铜价铝价包括贵金属的价格都有可能会随着美元的收入然后需求的回暖而出现一个短期库存的利空。

当然会不会造成长期或中长期的需求差呢？这里面还得看美国的政策。如果美国确实要推出比较明显的基建，或者建设政策的话，这个需求缺口会拉大。

所以明年整个宏观里面，我们看周期里面确确实实是一个很明显的价格回升的机会，至少有两轮。第一轮我们现在已经在发生，是因为库存很低，所以资产价格资源价格已经开始回升了。第二个到了明年欧美国家接种疫苗以后已经开始慢慢控制以后，然后开始放松。

以前的局势大概在明年第二季度以后，我们可以看到第二轮的需求的恢复，而这一轮需求的维护有可能因为在欧美市场它的整体的供应链就是它的产能不是能够提前释放的，所以在产能不变，需求恢复的情况下，库存到了推动价格上涨可能会比较明显。所以在这方面来说，我们还是认为明年的整个资源和资产价格的上行波动的概率会大很多是吧？上行波动风险会非常高。而这里面还是基于对于全球明年是一个经济宏观恢复逻辑。所以这里的前提我们开始也讲了，他主要是因为出现的是一个很重要的疫情，带来全球产业链的一次供给侧改革而带来的这种效果。

所以拥有了产能在这个阶段，你就是拥有了非常好的一个盈利点，当然了你可能拥有库存，现在都是一个非常好的利润点，这是一个非常重要的一个变革。

另外因为中国的经济其实第三季度开始就已经恢复正常了。但是美国和欧洲其实还没有，所以中国的宏观经济环境和欧美之间还是有非常大的一个周期发展。这个周期它里面中国的经济恢复实际上已经领先了很多。所以在我们看明年的宏观环境的时候，就不能够在想象中说中国的宏观环境还会出现非常大的一个倒退。

也就是说我们整个目前的国内的环境相对于外部环境来说要好一点，恢复的速度也会快一点。包括上个月的PMI指数已经重新回到了52以上的水平，其实是超预期了。然后由于资产价格的回升，所以造成了需求的拉高。

所以这样的话我们很有可能在从明年第一季度开始，我们看到了GDP的增速，包括宏观环境的增速会出现比较大的反,。这个反弹微型的反弹到底会带来什么样的一个变化？

货币政策有可能会边际收紧，人民币的预期在上半年应该是预期向好的

首先很简单就是在货币政策方面来说，首先利率的边际提高，我觉得这个是不可避免的了。也就是说在可能在今年大家还会想着说是不是有宏观的波动风险，可是到了明年的时候，我们想的是随着PPI价格的提高，商品质量价格提高，随着整个需求的转化，所以央行的面对目前宏观环境的上升的时候，货币政策收紧的概率会非常低。

虽然外部环境还没有明显的转化，但是内部环境就面临的我们可能不会出现经济的往下行，而是基本上企稳的反弹。 所以在这个时间周期里面，我们的货币政策有可能会边际收紧，边际收紧而不是实际收紧，就是说大家预期上来说可能会出现一个比较大的变化，所以这种变化来说就会带来的通胀预期有可能会回升。而这个里面它不一定完全同步，但是每个行业不一定完全同步，但是它是可能有概率。

所以它同时就会造成了由于外部环境的没有变化，对吧？因为美国欧美市场我们看到最快可能要到明年第二季度，我们才能看到一些明显的或一些财政政策的刺激落地，所以外部的货币宽松环境不会明显的变化的时候，人民币是有升值的预期的，人民币升值的预期对于整个全国的资产价格其实是有利于生产推动的。

这样的话明年的整个人民币的预期至少在上半年来说应该是一个预期向好的。 但全年的结果可能是个平的，这里面有两个因素，第一个就是资金的流转的因素，我们会预测可能到了明年下半年的时候，随着欧美经济的恢复，人民币可能会有一段走弱的一个阶段，有一个走弱的需求的阶段，但是上半年的人民币偏好的概率还是非常高的，所以这是一个因素。

第二个因为随着宏观环境的好转，所以明年整个政策货币政策的推动可能会相对来说比较的温和，所以整个宏观环境里面，我们不能再想象说会出现非常大的货币的灌水，但是正常ml的增速还是会维持在10个点左右，我们预测所以在10个点里面，我们主要看资金的1个流向的变化。

如果说明年能够保得住，仍然像今年一样，通过空二手保育一手的方式，让房地产能够平稳的解除一手的房地产销售的问题的话，整个房地产的资金流入会出现明显的增速的放缓。也就是同等m2的供应的情况下，明年的整个资本市场的货币供应还是会非常宽松的。这里面不是因为我们货币政策的因素影响，而是因为整个资金池的一个很明显的变化而推动的变化。

所以在这方面来说，我们觉得国内的宏观环境会有一个很明显的好转，同时很有可能明年的资产价格，包括权益市场或会获得更多的资金的流入，这里我觉得是应该很难逆转的一种局面了。 所以在这个局面下，权益市场就包括我们的股市 A股，包括人民币资产，都会有一个升值的空间，而且可能弹性会比较大。

人民币资产在明年将受到全球资金的追捧趋势不可逆转

而在这里面主要还是体现在两个方面，第一个方面是因为稀缺资产的流动性获取取得更好的资金进一步的配置。如果明年的整个房地产政策能够像今年一样的保空二手，然后保住一手的销售，这样的话实际上财政从地方财政角度来说，房地产起到的作用其实是刚好完成，而但是又不会造成房地产即将更多的货币供应。

多余的货币供应，有可能会流向的权益和投资领域。 这些投资其实也是伴随着未来的一些资产价格的一个上升的预期，所以在这种环境下我们还是很大的我们还会认为很大的概率，总体的资本市场环境会偏好，所以这些优质的资产因为它有很好的流动性，所以还是会获得一些资金的流入，加上宏观环境的好转。

这些投资公司消费或者是行业垄断的这些投资公司，他仍然是有一个正常的增速，所以出现大幅的调整的概率其实就不大了，还是会出现一些资金的流入。 同时资金也会开始更多的去关注一些价格的变动，就包括我们刚才说的随着疫情的好转，经济的恢复，需求的恢复，周期性的行业，那会出现一些利润见底的局面。

在第四季度很多利润可能会见底了，然后会出现回升，包括银行的利润可能从第三季度末到第四季度初，实际上已经见底了，然后增速可能在明年会有一个很明显的回升，所以在这些版块里面资金会有很明显的冲动，包括去增配，这个可能对于整个资本市场来说肯定是一个比较好的预期了，同时海外对于人民币的需求可能会提高，这里面有几个因素造成的，一方面是因为美元的超发和美国政策的不确定性，这里面我觉得最大的点还在于美国新政府是否能够有能力推出一系列稳定的经济改革政策，包括汽车如果可以的话，其实美元肯定还是能够维持比较好的一个水平。

所以这里我觉得我们不能一概而认为，新兴市场一定会明显的好过美国市场，我觉得这个其实结论有点早，但是人民币资产确确实实一定会受到资金的喜欢。首先作为增速最好的全球最大的头部经济体，人民币资产它的影射的隐含的中国经济的一个恢复和韧性，这是明摆着。

第二个就是人民币和美元的息差会拉的进一步拉大，这样的话也有利于资金去配置人民币资产，也就会造成人民币资产，包括人民币债券在海外更受欢迎。

也就是我们认为离岸人民币了，李岸人民币资产的可能比在更受欢迎，这也意味着比如说在香港的人民币在包括在香港上市的中国的企业，可能更受益于这是人民币的一个升值的预期，当然这是明年的因素，我觉得这个时间周期上来说，你必须要跨过拜登上台以后，但是拜登上台之前的这一个多月了，还有资产价格不一定反应，这里面有很多因素，就包括中美关系如何达到一个新的平衡，对于整个全球的经济，包括全球的影响还是很大的。

但这个前提目前来看，我们其实是还不能那么快的找到一个答案的，所以我们刚才说的这些逻辑或者做一些这些趋势，它还是有一个很重要的假设，前提就是拜登政府顺利的能够交接，并且能够扭转一些过去4年政府和造成的破坏性的中美关系和破坏性的全球化的关系。

随着中国加进一步推动了区域性的经贸合作关系，所以和中国产生的贸易关系的国家需要拥有更多的人民币，便于直接做结算，不需要拿美元在中间再做一次结算而造成的结算成本，所以随着整个跨区域经贸合作的签订，包括量的增加，人民币的需求也会进一步的增加，所以整个人民币的国际化的进程，包括人民币资产在明年受到全球资金的追捧或者增持，我觉得这个趋势应该是很难逆转的。

所以我们想要聊的首先明年的全球的一个宏观环境，包括我们最主要的一个内部的宏观环境，所以通过这些线路我们可以清晰的推导出一些东西。

首先第一个，明年整个资本市场的环境要比今年确定性好，因为今年有很多的不确定，虽然疫情模式带动了板块，表现的不错，就包括新兴行业，包括互联网疫情受益的板块表现的不错。

但是到了明年很有可能是一个全面的稳定封底的这样的一个局面，也就是说明年大部分的行业可能都会出现利润见底的一种局面。特别是明年二季度以后就恢复起来了。

所以明年整个资本市场和今年比可能还会不一样，今年有可能整体表现可能虽然我们看到年头到年尾，指数法表现来说，从A股的角度来说是获得了录得了升幅，但是从港股的角度来说，今年从年初到6位，目前仍然还有12%到13左右的一个下跌，也就这种恢复了，可能在明年会得到一个更好的修复。第二个能不能够有更好的一个增长？中美关系还是起到一个非常重要的决定因素。

因为中国和美国目前大部分都还是内部问题，大家都有这个问题，需要解决内部的一个需求和债务的问题，双方都一样，但是中美到底是采用原有模式，还是转为一种新的模式。实际上民主党的模式对于中美关系来说，中国可能更加难受一点点，但是相对来说是有规矩的，大家还是建制派里面。所以中美之间能不能够在拜登政府达成一种管控的模式。虽然我们个人会觉得这种概率很高，但是你终归需要达成一种某种合作模式，不管是怎么炒，但是我们有一个底线，如果能达成这种模式的话，其实对于经济面来说，我觉得就会宽松很多，或者说解除掉一个非常重要的不确定性的因素，对于双方的资本市场来说的表现都会偏正面，当然中国的正面会更多一点点，这个市场表现会更多一点点。

然后美国的政策，美国仍然是在整个宏观环境中间它起到主导作用，所以美国的政策是一个大的如果美国要推政策这个阶段，它其实是一个比较大的改革。虽然我们不看好拜登政府有能力出现一个根本性的改革，但是对于行业的刺激，包括我们想会不会有一个非常明确大规模的基建规划，如果是有这个的话，对全球的供应需求，包括制造业的一个需求，我觉得都会带来非常根本的影响。

最简单，如果真的有这样的一个方案推出，对于全球的比如说铜矿的需求，铁矿石的需求，那就会带来一个明显的增量，要知道美国已经很多年没有进行过非常明显大的极限了，所以美国要做它的GDP的恢复和就业的恢复，我觉得还是很大的空间的，所以我们在讲中国是有非常好的韧性，这个是已经用数据证明了。

第三季度以后我们基金就恢复了。这是基于中国有庞大的消费市场，消费市场恢复了，到慢慢的恢复了中国的经济。但是美国它仍然是有举动的，所以美国的政策举动性还是会比较强。在推出这个政策以后，对于整体美国的经济的增长，他可能还是会带来一个非常重要的 GDP的拉动。所以在这方面来说是明年一个非常重大的变数。如果这些变数都能够向一个正的方向和的方向去走的话，全球的资本市场可能在明年会迎来一个普涨的局面。

因为大家都需要明显的收复，所以说从我们谈宏观，然后谈到从我们谈宏观，然后再谈到市场环境上来说，我们觉得不确定的因素只在于弹性问题和速度问题，不在于方向问题。

港股目前估值被压制的非常低，当压制解除弹性将好于A股

我们现在不太认为市场会有下行方向，因为我们已经看不到明显的下行风险，就上行的时候是以什么样的速度，是以什么样的板块，是什么样的节奏然后来推动。那目前我们看到的人民币资产，比如说我们主要是讲A股港股和中概股对吧？这方面来说 A股的机会可能确定性相对来说是比较好的。

从我们看到的目前的所有的状况，因为内部循环的角度来说是比较完整的，然后周期的恢复我们也可以看得到，但是如果我们从弹性上来说，可能港股的弹性有可能是最大的，这个弹性可能是最大的，一个是因为估值被压制得非常低。估值压制很低的原因有几个因素，第一个因素就是中美关系造成的之前对港股的不认同，大家担心香港市场是不是最后边缘化了，但是这个担忧是随着进一步的在香港发行人民币国债这些因素，包括发现包括进一步做大离岸人民币资产以后，我觉得这种概率就会变小。

像香港市场不但是没有被边缘化，反而是更加的获得了长期大资金的驻足，当然不仅仅是股票，还包括商品的定价，人民币的定价，人民币资产的议案定价，而这些因素是摆着的，估值被压的很低，是因为本地事件，还有中美关系，当然还会有因为流动性的问题。

但是明年如果中美之间能够有达到一种管控的话，这种的压制就会逐步的解除，包括黑名单的公司，美国主体一定要卖，实际上到明年大概一季度完就卖完了，要从这些公司里面卖就卖完了，这样子说我们能想象到对市场压制的逻辑和和长期的因素就解除了，但是恢复起来了，这个弹性就明显的要好于目前估值水平较好的A股，因为港股仍然会潜在着是隐含着一个人民币的升值，没有在估值里面体现的一个状态。

比如说人民币升值了6~7个点下来，但是目前港股并没有表现出相应的一个增幅增长，可是企业的盈利表现一一港币bg明显是增长的。所以这个因子对于港股来说，我们会认为可能是弹性最大的。再者就是中概股，中概股的最大的问题还在于政策问题。虽然目前优秀的大部分的好的企业还是会选择在美国或者在香港上市，中概股仍然是有一些不少的一个存在，目前在美国上市的中概股大概260家，2.2万亿美元的一个市值。

明年中概股了会不会有更好的一个变动，我觉得关键点还在于现有中概股回归香港以后的一个市场如何表现？而第二个会不会有新的公司愿意在美国上市？目前现成的公司其实在中概股主要融入在新能源汽车、互联网，还有一些其他的生物医药这些相关的企业，这些企业如果头部的逐步以后，可能中国股对于整个资金的一个需求，对资金的配置的需求可能会降低。

国内资产方向确定，加配权益资产正当时

所以这个里面我们反跟大家分享了国内资产的三部分，这三部分里面我们认为方向是比较确定的，截止周期大家可以去根据这个事件的因素可以去找风险，其实是肯定看不到的。

所以这个阶段大家开始逐步的准备加配权益资产我觉得肯定是正当时了，当然宏观面来说我们还要考虑到一些可能会出现了极端的意外。 比如说如果明年在上半年随着 PPI的回升，然后随着通胀预期的回升，国内的宏观政策，货币政策出现了一个微调。

比如说开始提高存款准备金率，或者央行主动的在公开市场小幅的调高利率来缩减，那么这样的话对于资本市场的影响，很有可能不是负面，是一个更正面。但是重点不变，变成什么呢？变成资金会流向低估值的周期，而从高估值的科技扭转，存量资金之间会出现一个明显的扭转。

今年其实大家看最后一个季度好像感觉市场资金有风格切换，其实没切换，其实到目前为止仍然是没有切换的。因为仍然我们不能确定周期的成长，它是一个有非常明显的长周期逻辑的，还有我们也不能证伪成长股，包括在目前水平就一定没有增速了。但是如果说明年的货币政策里面突然出现了一个这样的因子的话，整个市场的风格会出现非常大的变化。

如果真是这样子的话，小幅的加息会推动市场全面牛市的机会。这个东西大家可以去统计就知道了，市场其实在真正比较好的牛市阶段是小幅加息的。这个主体阶段就是这能证明宏观经济环境会变好，所以企业盈利会正常恢复。所以这个因子是一个不确定得很大的抑制。但是外围明年是不太可能会出现这种因子的。除非我说除非是美国的政策面，出现一个非常大的持续变动，全面的刺激变动，这样的话我觉得才会出现有可能达到明年第四季度。

然后随着经济恢复的弹性，然后有可能就美联储会有一些逐步的动作，当然也不是相信他，只是可能扩表开始减慢，甚至逐步的考虑这个因子，但是在这之前我觉得是很难。

明年总体主线仍然是以经济恢复疫情结束为主，成长关键还是看需求

所以明年总体的主线仍然是以经济恢复疫情结束为主。然后关注点除了我们刚刚说的现在看低估值或者经济恢复的周期有关，成长关键还是看需求。

其实今年炒了一年的互联网科技股，然后需求互联网的新经济，我们还是觉得明年这些并不一定会认为明天在嘲消费，还有社区电商，另外还有云数据，然后大数据的应用，人工智能方面的需求仍然是会存在的，包括这方面的成长股成长公司仍然是市场会追捧的，而至于像ATM这种头部平台的公司，实际上其实和宏观经济环境也是正相关的，如果宏观经济环境好的话，其实我们是看不到这样的企业，非常出现一个盈利增速或者盈利断崖的一种局面，除非行业出现一个非常重大的流转，所以总体来看，我们觉得明年的资本市场环境可能会偏好，宏观环境也是会逐步转好的阶段，只是结构上来说，明年第二季度开始可能会更确定一点。

然后在这之前看市场的表现可能还是爬坡的过程，所以大家要有信心，另外重点是大家一定要关注中美关系的一个变化。虽然现在一直在释放好的因素，包括释放一些好的信号，我们也相信好的信号会有概率存在。但是我们也要我们要思考的一个问题就是每个国家之间它的考虑问题仍然是解决国内的需求为主。

美国目前的政治环境是不太可能会完全扭转中美目前的竞争或者目前的素养的格局的，它只是有了一个管控的机制，如果有个管控机制，对于我们来管控风险，或者我们来释放风险中间是会起到好处的。我们一定要注意这个事。如果这个事能够推能推行下去的话，我们可以至少在周期内拜登政府周期内，我们其实是可以放心大胆的去做多人民币资产的。

另外最后的一个点就是我反复强调一点，就是市场上美国政府仍然拥有绝对的手段和主动权，看他能不能够搞定国内政治环境。

如果真的能做到的话，对全球的经济的影响还是比较大，而我们目前中国的所有的都还是在一个训练的过程，我们还在正常的补短板，包括我们在正常的做一个扩大我们贸易圈的活动，所以不存在一个非常重大的改革性质。所以中国是一个自然增长，但是美国如果有新政，新的政策对于美国包括对于全球的供应链需求端，还是会带来一个很大的变量因素。

所以这个是大家也在明年的宏观环境中间一定要注意的，当然这个不会等太久。我觉得明年第一季度左右，然后拜登政府上台以后，然后捋清了所有的事，疫情控制差不多了，新政就会推出来了。如果真的有新政推出来的话，我们相信全球的资本市场，包括全球的宏观环境产业结构都会来一轮比较好的一个恢复。

好的，分享到这里了。对于明年的宏观环境，包括市场的看法说的就差不多了，感谢大家。