新年预言：2021年A股是一头什么牛？

疫情突如其来，让2020年蒙上了阴影，经济受到很大冲击。好在国内疫情控制得力，下半年经济开始恢复，资本市场也给力。

截至2020年12月31日，沪深两市共有上市公司4150家，总市值77.56万亿元，同比增加18.36万亿；新上市公司累计397家，A股IPO融资规模达到4616.84亿，同比增长超8成，创下10年以来的新高。其中科创板与创业板市场改革实施后，资本市场服务科技创新和实体经济的能力显著提升。

公募基金也大跨步跃升，2020年整体规模迈上18万亿大关，今年增长了4万亿，同比增长26.54%，新增基金规模刷新历史新高。

伴随着资本市场的改革以及巨量机构资金的入市，2020年，沪指累涨13.87%，深成指累涨38.73%，创业板指累涨64.96%。其中沪指突破前期高点3465.73点，创2018年2月依赖的新高；创业板指数创2015年依赖最大年度涨幅；从指数上来看，A股俨然已经迈入牛市，并且在全球主要股票指数中涨幅居前。

2020年已经过去，2021年坐上农历“牛年”悄然而来。对于新的一年，A股将走向何方？

《每日财报》统计了A股20家综合性券商的观点，发现“牛”字已成为券商2021年A股投资策略中最高频的字，券商整体偏乐观。

其中，华泰证券、兴业证券、华西证券、中银证券、西南证券和东兴证券的预期也偏乐观，纷纷抛出了牛背上交易、中国资本市场享受长牛、循环牛、中国牛、科技牛等各种牛市观点。

但在众机构纷纷看好2021年A股市场，以及对牛市的预期中，也有招商证券、中金公司、申万宏源、广发证券等多家券商保持冷静，看法相对谨慎，认为2021年需要降低预期收益率。

2021慢涨“三部曲”的第一阶段预计至少延续到春节前后，岁末年初的多重扰动预计会导致市场局部投机性抱团瓦解，配置上，在坚守顺周期主线的同时围绕“五个安全”战略布局高性价比品种。

首先，短期因疫情带来的潜在经济扰动会促使政策边际上继续放松，地产投资和出口将推动经济基本面向好，基本面不断抬升加之政策边际宽松将推动潜在增量观望资金持续入场，推动跨年慢涨行情至少延续到春节前后。其次，局部散发性病例将压制“疫情受损股”的修复行情，反垄断举措的升温将导致市场对平台型企业短期情绪承压，加之跨年后资金博弈行为趋于缓和，多重扰动共振预计会导致市场局部投机性抱团瓦解。最后，建议配置上坚守顺周期主线，重点关注工业板块的基本金属和能源金属，可选消费板块的家电、汽车、家居等品种；跨年后建议布局十四五“五个安全”战略背景前期相对滞涨、具备长期空间的高性价比品种，主要包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等；局部抱团瓦解后，借调整继续配置前期快速轮动的新能源、医药和食品饮料中的龙头。

在2021年年度策略报告《风物长宜》中指出，2021年伴随着经济复苏和利率上行，股票市场整体没有明显的趋势性机会。在经济增长下台阶和转型升级的过程中，从总量到结构是2021年策略研究工作的重点。中信建投证券建议投资者沿着中央经济工作会议部署投资方向，重点是新能源(光伏、风电等)、新能源汽车、国防军工、工业机器人等细分行业的龙头公司。

2021年不像2018年：当时货币政策明显收紧、企业盈利回落，明年政策略紧、盈利回升，16-17年是结构市，19年来是牛市。明年更像迷你版07年：宏观流动性收紧+企业盈利加速回升，牛市进入第三阶段，居民资金加速入市。春季行情重视低估滞涨的大金融，明年全年主线仍是代表转型升级的科技和内需。

坚定信心，跨年行情远未结束。国泰君安证券从11月起反复强调跨年行情开启，当前仍是窗口期。并且，由于经济弱复苏、货币政策维持中性，本轮跨年行情斜率更缓、时间更持久，各板块轮番向上推动下，级别也将大超预期。

建议沿着三条主线积极布局。1、景气确定的方向：随着疫情冲击平复，无论是经济基本面、还是市场流动性均将回归到宏观向微观下沉的趋势。建议从细分行业景气度出发自下而上挖掘市场机会。2、“十四五”规划相关投资机会：明年是“十四五”规划元年，且本次“十四五”肩负重要历史使命，有望为市场提供强有力的催化。同时，参考过去历次“五年规划”，相关政策受益行业超额收益明显。3、周期核心资产：早在2020年度策略中，我们便已提出周期核心资产将在经济复苏拉动下迎来历史性的价值重估。然而，由于疫情的冲击，国内经济复苏的节奏被打断。当前，伴随全球经济开启共振复苏进程，周期核心资产的重估将继续展开。

“不急转弯”基调后沪指年内第10次冲击3400点，中游制造为代表的成长型顺周期再度占优，大金融偏弱，再通胀涨价主线分化。对比年内前9次沪指冲击3400，考虑内外信贷环境(内“不急转弯”、外美联储稳定QE+二轮财政刺激规模有望扩大)与疫情(欧洲三轮疫情发酵)的边际变化，成长型顺周期的细分风格仍占优；短期亦可关注冷冬/出口/事件催化下的煤炭/燃气/纺服/家电/通信/PCB；中线继续以大宗为盾，以制造为矛。

当前，欧美疫情仍在继续演绎，更多国家开始限制交流(如日本等)，但疫苗布置也在加快；中国近期局部疫情也有所反复，不过总体上，增长可能仍在继续复苏，强化反垄断正在逐步落地，判断市场重在结构性机会。如下几条主线值得关注：

1)新能源汽车产业链中上游及新能源临近年底股价可能有所波动；2)消费在2021年在低基数上可能继续复苏。3)当前全球增长复苏仍是主线，部分原材料相关板块可能继续表现，包括部分金属等。

海外经济复苏一波三折，中国经济回升一枝独秀，企业盈利基本面继续向上，特别是中上游企业叠加涨价、补库存因素。流动性最紧张阶段已过，A股违法欺骗奖惩力度加大，加速权益时代和美股化，市场主要回归基本面逻辑。

展望2021年，围绕主线：1、制造业高端化，十年一梦，中国制造业高端化进程在政策和行业的双重催化下，加速开启新一轮资本开支，机械、军工、光伏、新能源车等方向。2、复苏主线，上游周期原材料涨价品种，受益于全球经济复苏和供给侧改革后的龙头市占率提升的双重好逻辑，如化工、有色(工业金属)等。3、服务业。2020年受损，2021年受益的服务业，叠加需求侧改革可能推动服务业加速，演艺酒店、餐饮旅游、航空航运、金融方向。

在当前A股市场，国内基本面和流动性不再是影响市场的主要波动因素。中国疫情控制得力，经济持续复苏，政策“不急转弯”的表态、央行维护年末流动性平稳、年底的流动性出现了明显的边际改善。在这种情况下，短期风险偏好，中期海外的经济复苏与流动性环境成为影响市场走向的关键因素。

从短期看A股正蓄势待新年，准备迎接年初躁动行情。当前环境下，海外疫情存在一些不确定性，成长股行情可能率先演绎，周期股行情需要等待一些催化，例如海外疫苗、疫情与刺激政策等影响下，大宗商品价格出现走强，可能将带动A股周期股出现一波机会。行业上重点关注：军工、光伏、电子(半导体、苹果链)、汽车(包括新能源汽车)、白电、化工、有色、机械、券商等；主题重点关注：碳中和、生物育种、高端制造等。

天风证券发布策略观点称，2021年春季行情仍值得期待。当前对春季行情最大担忧来自资金面。但从中央经济工作会议“连续性、稳定性、可持续性”的表态出发，下一阶段宏观政策难以出现大开大合，“盈利扩张+资金面中性不差”的组合有望带来不差的春季行情。新的财报披露规则不再要求所有创业板公司披露年报预告，业绩兑现逻辑顺畅的有望提前被布局。沪深300业绩阶段性占优的情况下，2021春季躁动风格或更加均衡。

回归长期视角看，A股中高ROE中的低PB资产仍是长期占优的选择，将成为“新核心资产”的集中洼地。截至2020Q3，无论是否考虑市值因素，高 ROE 中的低 PB 组合中主要为金融周期板块。

当下高 ROE 中的低 PB 组合更有可能成为相对占优的选择，建议投资者调整结构进入以下领域进行资产挖掘：(1)通胀和信用收缩前期，商品价格上涨带来业绩弹性的品种：铜、铝、油(炼化、油服)、焦煤、钢铁(板材)；(2)海外需求与制造业复苏：集运，钛白粉，照明；(3)随经济修复，资产端质量改善的银行以及在经济复苏中资产负债端均改善的保险，同样的，配置房地产。

东北策略指出，近期顺周期行业出现分化，煤炭电力以及有色金属表现较好，黑色系则出现调整；主要是动力煤需求上行带动商品现货价格以及煤电相关股票价格上行、钴锂镍等新能源车相关的小金属价格强势带动股票上行，而监管趋严及需求偏弱引发钢价及相关股票调整。后续来看，我们认为顺周期行情已经进入下半场。反垄断对涉嫌公司影响偏短期，中长期股价仍由盈利推动。经济修复持续，慢牛趋势延续，年底创新高可期。行业配置短期继续偏均衡，新能源、军工、种业、有色、煤炭、券商等板块值得关注。

岁末年初，居民和市场对资金需求比较旺盛，从历史经验来看管理层一般都会安排较充裕的流动性，应对季节性波动。央行有可能继续安排较多流动性应对市场需求。企业盈利加速改善。2020年前11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长2.4%。11月份，国有企业税后净利润较去年同期增长47.2%。这种态势有望延续到2021年一季度，整体有利于市场估值继续抬升。12月中旬以来，海外疫情出现二次反复，总体冲击风险处于可控范围。投资建议方面，企业盈利加速改善，岁末年初央行一般会释放较多流动性，目前二次疫情冲击风险可控，市场或延续反弹态势。建议短期超配银行、家电、国防军工；中长期依然看好消费蓝筹和科技成长。建议维持6成仓位，谨防央行流动性释放不及预期。

2020年“金融供给侧慢牛”延续，2021年A股核心矛盾切换至 “盈利修复 VS 信用紧缩”，金融条件收敛使A股连续两年扩张的估值大概率转向收缩，降低预期收益率。结构上，顺周期板块将延续“相对业绩”优势，“出口链”顺周期有望开启新一轮结构性“扩产”。

2021年中国信贷周期将会进入下行周期，利率将会上行至高位，构成偏紧的金融环境；经济、通胀和企业盈利加速上行至二季度出现拐点；股票市场进入后政策红利期，股票市场供求关系存在不确定性。A股整体呈现前高后低的局面，预期回报率将会明显低于2020年。

预计A股自2020年四季度到2021年上半年处在典型的复苏期，体现为基本面驱动的特征，上半年布局盈利驱动三条主线，风格扩散并均衡化，个股关注从龙头向着更多的绩优标的扩散；以二季度作为分水岭，将会进入转折期，可能会面临较大的估值下行压力。风格方面，2021年会显著均衡，机构关注从“抱团300”到“挖票800”。业绩改善的行业、板块和个股在明显增多，由于此前机构主要关注核心300，伴随企业盈利全面改善，值得挖掘的个股机会将会明显增多。但注册制全面加速，剩下3000多只股票仍缺乏关注和机会。

2021年是A股市场的小年，2021Q2-Q3大部分时间里市场可能处于弱势。2021年总量机会需要精确择时，岁末年初是第一个可能有效反弹的窗口。另外，改革关键窗口的反弹也值得积极参与。

具体来看，他们认为，第一、制造业投资的强势可能延续到2021Q2之后，是最重要的内生动力。第二、库存周期2021Q1前强势，之后以震荡磨底为主。第三、地产链可选消费的复苏可能同步于房地产销售的复苏，这部分后续超预期需要依赖于居民边际储蓄意愿的回落。通胀约束方面，在历史平均环比季节性假设下，中国CPI同比和美国核心CPI同比都将在2021Q2进入高位震荡区间。所以，2021Q1是复苏期投资，岁末年初反弹要只争朝夕；2021Q2-Q3是过热期投资，Q3还需警惕滞胀风险，该阶段A股投资应“进退有度”，适当收缩战线。