淘车车IPO闯关的硬币两面：行业第一的光环与259.5%的负

  淘车车冲刺港股，资金解渴难，盈利破局更难。

  文/日财报 南黎

  近日，中国最大二手车交易平台淘车车正式向港交所递交主板上市申请，由花旗独家保荐，中信证券担任整体协调人。招股书显示，这家成立于2018年、脱胎于易鑫集团的公司，2025年商品交易总额达155亿元，以3.8%的市场份额位居行业首位。

  但另一方面，耀眼的规模数据背后，是高达259.5%的资产负债率、三年累计近22亿元的亏损，以及与阿里巴巴之间关于商标侵权的一审败诉风险。在资本市场的聚光灯下，淘车车不仅要讲述一个关于“行业第一”的增长故事，也需要回答一个更实际的问题：什么时候才能实现盈利？

  淘车车的规模与野心

  淘车车的故事，始于对二手车行业“非标”痛点的挑战。作为一个高度分散且交易流程极不透明的市场，中国二手车交易平台前五大玩家的合计市场份额在2025年仅为14.5%。在这样的红海中，淘车车试图通过“重资产”的自营模式来建立壁垒。

  与早期仅做信息撮合的平台不同，淘车车构建了一套名为TCN（淘车车合作运营体系）的闭环生态。这套体系的核心在于将传统的“人对人”交易，转化为“平台对人”的标准化服务。

  截至2025年底，淘车车已在全国布局了62家线下自营销售中心，以及高达9,294个指定展示位，这一规模在行业内位居首位。这种“线上获客+线下履约”的模式，配合其全渠道月活跃用户突破1300万的流量基础，支撑起了其2025年19.15万辆的总交易量。

  除了线下网络的扩张，技术也是淘车车的一个发力点。公司推出了行业首个覆盖全流程的AI驱动系统——“淘车车AI大脑”。这套系统被嵌入到智能定价、车辆检测、内容生成等24个标准化环节中。

  在二手车这种极度依赖经验的领域，AI的介入试图解决定价混乱和信息不对称的顽疾。例如，在动态定价环节，算法试图通过数据模型来对抗市场波动，以期在车源采购和销售之间找到最优解。

  这种模式也确实带来了营收的持续攀升。从2023年的44.29亿元，到2024年的54.71亿元，再到2025年的66.62亿元，淘车车保持了约22.6%的三年复合年增长率。

  业务结构上，二手车零售业务是其绝对的压舱石，2025年贡献了65.4%的收入（43.55亿元）。同时，公司并未局限于国内市场，而是将触角伸向了海外，在迪拜和尼日利亚设立了销售中心，试图将这套标准化的模式复制到中东和非洲市场。

  然而，这种重资产、重技术的扩张策略，虽然换来了市场份额的领先，却也像一个巨大的资金黑洞，将公司拖入了持续亏损的深渊。

  高负债下的“失血”困局

  尽管拥有“行业第一”的位置，淘车车的财务状况并不宽裕。在营收持续增长的同时，公司尚未实现盈利，且2025年亏损有所扩大。

  2025年，淘车车营收同比增长21.8%至66.62亿元，但年内亏损额达到9.17亿元，较上年的5.74亿元增加了59.7%。2023年至2025年，公司累计亏损接近22亿元。虽然经调整后的EBITDA在2024年转正，2025年录得920万元，但这一规模距离可持续盈利仍有较大差距。

  造成这一局面的主要原因，在于成本结构较为沉重。招股书显示，车辆采购成本占淘车车总成本的85%以上，2025年这一数字为51.69亿元。公司每获得10元收入，就有超过8.5元用于支付车款和租赁成本。这种高周转、低毛利的模式，使公司对市场价格波动较为敏感。一旦二手车价格下行，或新车价格战波及二手车残值，毛利空间就会被进一步压缩。2025年，公司毛利率为10.2%，相比2024年的10.8%有所下滑。

  更值得关注的是，持续的亏损让资产负债表承受了较大压力。截至2025年底，淘车车现金及现金等价物仅为2.35亿元，而流动负债净额高达52.05亿元。资产负债率达到259.5%，意味着公司总资产（约27.1亿元）远不足以覆盖其总负债（约70.33亿元）。

  在这样的财务状况下，公司现金流高度依赖外部融资。自成立以来，淘车车已完成五轮融资，累计募资超过40亿元。对于公司而言，此次上市不仅是寻求发展的资本运作，也是缓解流动性风险、避免资金链紧张的重要一步。

  腾讯系加持，风险未消

  在淘车车的资本版图中，可以看到腾讯、京东等互联网公司的身影。这不仅是淘车车自身的IPO，也是这些资本方在汽车后市场布局的一次展示。

  股权结构显示，IPO前，易鑫集团作为母公司持股44.23%，是淘车车最大的股东。易鑫拟在上市前将其所持股份60%的投票权委托给淘车车CEO姜东。加上姜东通过全资实体持有的股份，他将拥有约23.61%的投票权，成为淘车车的实际控股股东。这种安排既保证了创始团队对公司的控制力，也通过投票权委托平衡了大股东的利益。

  战略股东方面，腾讯系通过意像架构和Bitauto Holdings合计持股约17.49%，是除易鑫外最重要的力量。京东旗下Ambilight Ruby持有2.74%的股权。

  这些股东不仅带来资金，也带来流量和场景。腾讯的流量入口、京东的零售客群与易鑫的汽车金融服务，在淘车车身上形成了“二手车交易+汽车金融”的闭环生态。这种协同效应曾是淘车车快速扩张的基础。

  不过，资本的加持并不能完全屏蔽外部的法律风险。淘车车目前正面临阿里巴巴的诉讼。因商标侵权及不正当竞争，阿里巴巴起诉淘车车停止使用“淘车”相关标识。2026年3月的一审判决中，淘车车被判赔偿450万元并停止使用相关标识。

  虽然公司已提起上诉，并表示核心业务已在“淘车车”品牌下运作，影响可控，但这一诉讼的不确定性，仍然给即将上市的品牌形象带来一定影响。

  因此，对于淘车车，上市既是获得资金的机会，也是接受市场检验的开始。中国二手车市场2030年将达2万亿元，但公司领先优势微弱，盈利模式尚未跑通。

  此次IPO，或许能暂时缓解其资金饥渴，但想要真正赢得资本市场的长期信任，取决于它能否在未来的财报中，将“亏损”二字，真正转化为稳健的利润。