人事更迭与业绩上行交织，西南证券能否走出"区域券商增长天花板

  西南证券的发展路径仍更多依赖区域市场的持续深耕与业务结构的渐进调整。

  文/每日财报 方旬

  2026年6月12日，西南证券公告称，因工作调动，杨雨松卸任公司总经理职务，由董事长姜栋林代为履行相关职责。

  公开资料显示，杨雨松1972年出生，2023年10月出任西南证券总经理，在任两年零八个月，此番调任属于回归重庆国资核心平台——已出任渝富控股党委副书记、总经理。姜栋林代行总经理职务，任期直至新任总经理到岗。

  值得注意的是，就在这一人事变动约三个月前，西南证券刚交出上市以来最佳年度成绩单，2025年全年归母净利润规模创下近年来新高，2026年一季报则进一步确认了业绩增势的延续，也使得市场对这家公司新阶段的发展走向保持关注。

  业务分化之下盈利仍有提升空间

  2026年一季度，西南证券实现营业收入7.91亿元，同比增长28.91%，较2025年四季度的6.89亿元有所提升；归母净利润3.1亿元，同比增长26.39%；扣非净利润2.92亿元，同比增长32.08%。

  ▲西南证券2026年一季度财务数据，来源：西南证券2026年一季度财报

  从利润表结构来看，一季度手续费及佣金净收入同比提升 16.69%，内部业务结构显著分化：经纪业务手续费同比增长 19.46%，资管业务手续费大幅增长 274.27%，投行业务手续费净收入同比下滑 25.02%，为手续费板块中唯一同比收缩的业务。

  利息收入同比增长 16.40%，利息支出增幅达 27.76%，受支出端涨幅更高影响，当期利息净收入小幅同比下降 3.71%。投资收益同比增长 15.62%，公允价值变动收益亏损规模明显收窄，两类自营相关收益同步改善，为营业收入带来正向支撑。

  截至2026年一季度末，公司总资产1059.3亿元，净资产258.1亿元；净资本182.06亿元，净资本/净资产比例70.53%，较上年末几乎持平。

  现金流方面，一季度经营活动产生的现金流量净额为20.57亿元，而2025年同期为-41.21亿元，由负转正。主要原因在于交易性金融资产净流出减少，以及代理买卖证券相关资金净流入增加，更多体现为资金结构的阶段性变化。

  ▲西南证券2026年一季度财务数据，来源：西南证券2026年一季度财报

  风险控制指标方面，资本杠杆率20.28%，流动性覆盖率253.86%，净稳定资金率184.36%，均处于监管要求之内，较2025年末整体变化幅度不大。

  ▲西南证券2026年一季度财务数据，来源：西南证券2026年一季度财报

  回看2025年全年，公司实现营业收入32.07亿元，同比增长25.35%；利润总额11.48亿元，同比增长37.28%；归母净利润10.62亿元，同比增长51.9%。

  风险控制指标方面，本报告期末净资本 178.44 亿元、净资产 254.84 亿元，净资本 / 净资产比例 70.02%，较上年度末 66.63% 提升 3.39 个百分点；资本杠杆率 19.56%，较上年末有所回落。

  流动性覆盖率 250.39%、净稳定资金率 167.45%，两项流动性指标均较上年度末改善，全部风险指标均满足监管合规要求。自营权益、非权益类证券占净资本比重同比上行，自营资产配置规模有所扩张。

  ▲西南证券2025年财务数据，来源：西南证券2025年财报

  内外事项落地布局中长期发展

  再看资本运作层面，西南证券于2026年初披露60亿元定增预案，募集资金主要用于业务经营、合规风控体系建设以及数智化转型升级等方向。

  从规模来看，这一轮资本补充不仅用于短期业务扩张，也更多指向中长期能力建设，理论上有助于提升净资本和净资产水平，从而增强风险承载能力，并为后续业务扩展提供一定空间。不过定增落地节奏及资金使用效率，仍需结合后续执行情况观察。

  与此同时，控股股东层面也出现结构调整。重庆渝富资本将其持有的29.51%股权无偿划转至重庆渝富控股，后者由此成为直接控股股东，但实际控制人仍为重庆市国资委。该事项属于股东及一致行动人之间的内部调整，不涉及对外减持，目前已按程序向监管部门申请行政许可，后续仍需等待审批结果落地。

  面向市场端，公司于2026年4月17日召开年度业绩说明会，就全年经营情况与投资者进行沟通。管理层在会上提出，2026年将围绕”西部领先、全国进位和重庆辨识度"的目标展开经营安排，继续强调金融本源，聚焦主责主业，在强化合规风控底线的同时推进数智化转型，并推动金融"五篇大文章"相关业务落地，以提升服务实体经济的能力与稳定性。

  在股东回报方面，西南证券2025年度利润分配方案显示，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.76元，合计现金分红约5.05亿元，占当期归母净利润的47.54%。加上此前已实施的半年度分红及第三季度分红，全年累计现金分红约6.38亿元，占归母净利润的60.05%，整体分红比例保持在相对稳定水平。

  重点领域布局与业务结构延展

  作为重庆唯一的法人券商，西南证券处于”十五五”规划开局阶段，外部环境上成渝地区双城经济圈建设持续推进，重庆在区域经济中心、科技创新中心及西部金融中心建设中的定位逐步清晰，也为其提供了相对明确的区域发展空间。

  在行业竞争格局中，公司仍以区域深耕和差异化发展为主线，在一定程度上避开与头部券商的全面竞争，更侧重于在成渝及西部市场形成局部优势。

  从管理层构成看，姜栋林自2024年11月起担任西南证券董事长，此番同时代行总经理职责，在公司的核心主导角色进一步明确。结合60亿元定增、控股股东股权划转等重大事项的密集落地，西南证券的治理结构正在经历新一轮调整，公司表示将依托区域布局优势，发挥资本市场与地方产业之间的连接作用，在稳步推进业务发展的同时，提升金融服务实体经济的能力。

  此外，公司长期坚持”立足重庆、辐射西部、服务全国大局"的发展路径，在成渝地区双城经济圈建设、西部陆海新通道建设以及西部金融中心建设等方向持续参与。

  这种将区域定位与国家战略结合的发展方式，也逐渐形成其相对头部券商的差异化路径之一，但同时也意味着业务边界相对集中在区域市场。

  2025年全年，西南证券服务实体经济投融资规模超过930亿元，其中服务川渝地区近300亿元，服务重庆地区超过200亿元，助力企业直接融资总额约520亿元。从结构来看，这一服务能力并非单一业务线驱动，而是通过多条业务路径共同完成。

  一方面，公司设立成渝地区战略性专项投资资金，用于支持区域内企业转型升级与产业结构调整；另一方面，新设海南分公司，将服务范围延伸至“一带一路”和海南自贸港相关建设，并尝试在此基础上搭建面向东南亚市场的跨境金融服务平台，使业务覆盖范围进一步扩展至RCEP相关区域。

  与此同时，公司建立了市级重点产业园区企业“白名单”机制，为符合条件的企业提供相对定制化的服务支持。

  在区域协同方面，持续推进对重庆区县政府、市属重点国企及上市公司的"三个全覆盖"走访对接，通过更高频的沟通推动项目落地，也在这一过程中加强了投行与研究条线的联动，使研究能力更多服务于项目执行层面。

  在资源整合与项目拓展之外，公司也在持续积累客户基础，提升项目储备规模，使区域业务具备一定的稳定性支撑。乡村振兴领域同样是其参与方向之一。2025年全年，公司承销乡村振兴债券及脱贫地区公司债券7只，融资规模接近35亿元；同时向帮扶地区捐赠专项资金超过1400万元，并开展消费帮扶超过110万元，相关投入主要以项目配套与社会责任形式体现。

  在绿色金融方面，公司落地挂钩碳中和债券的合约类信用衍生品交易，并完成挂钩绿色企业的标准化信用违约互换合约，将相关金融工具逐步嵌入业务实践。

  债券业务层面，全年主承销多只企业债与公司债，融资规模在区域券商中仍保持一定体量优势。同时，通过投行、债券承销与财务顾问等多层次业务，公司在区域金融中心建设中的参与程度有所提升，其在中西部资本市场中的功能性角色也随之更加明确。

  整体来看，西南证券当前的发展状态更多呈现出”区域深耕+资本补强+业务均衡推进"的组合特征。

  一方面，净利润保持增长、资本结构有所优化，但整体盈利能力与行业平均水平仍存在差距；另一方面，通过定增、股权结构调整以及组织与业务布局优化，公司试图为后续扩张与风控能力提升提供基础。

  在行业竞争加剧、监管持续趋严的背景下，西南证券的发展路径仍更多依赖区域市场的持续深耕与业务结构的渐进调整，长期表现仍取决于资本使用效率与业务周期的匹配程度。