华润啤酒半年报：啤酒主业量价齐升，白酒业务仍在磨底

  销量跑赢行业、价格也同时上升，华润能做到这一点的核心驱动力只有一个：高端化。

  文/每日财报 杜康

  8月19日，华润啤酒发布了2026年中期业绩。数据显示，上半年华润啤酒营收242.4亿元，同比上升1.2%；归母净利润为51.69亿元，同比下滑10.71%。其中白酒上半年营收为5.70亿元；未经审计之未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为8400万元。

  细究来看，华润啤酒净利润下滑的主要“元凶”，并非经营出了问题，而是一次性收益的基数出现了变动。

  今年上半年，华润啤酒因深圳总部投资搬迁协议确认的收益仅约8000万元，而去年同期这一数字高达8.27亿元。剔除这项特殊收益后，集团整体上半年的息税前利润约为68.01亿元，与去年同期的68.64亿元相比，降幅不足1%。也就是说，华润啤酒的主业经营状况并没有出现明显滑坡。

  啤酒主业：在存量市场里“挤”出了增量

  据国家统计局数据，2026年上半年，中国规模以上企业啤酒总产量为1936.2万千升，同比仅增长0.2%。6月单月产量为404.9万千升，同比下降了3.1%。也就是说，今年上半年整个行业基本处于原地踏步的状态。

  但就在这样的大盘中，华润啤酒的啤酒业务交出了一份“量价齐升”的成绩单：上半年啤酒销量约660万千升，同比增长1.7%；啤酒业务营业额236.7亿元，同比增长2.2%；平均销售价格同比上升0.5%。

  销量跑赢行业、价格也同时上升，华润能做到这一点的核心驱动力只有一个：高端化。

  数据显示，上半年华润啤酒次高档及以上啤酒销量同比增幅超过10%，占整体销量比例持续提升至超过26%；普高档及以上啤酒销量同比增长约15%。也就是说，华润每卖出4瓶啤酒，就有1瓶以上来自次高及以上价格带。

  具体到品牌层面，高端化的成果更加直观。“喜力”在高基数的情况下销量仍突破两成增长；“老雪”和“红爵”销量分别同比增长超过40%和80%；二季度新推出的“雪花金冠”“雪花德式小麦”“勇闯天涯superDry超干生啤”三款次高档新品，合计贡献了次高档及以上产品增量超过7%。

  而把时间在拉长一点来看，2025年全年的数据同样印证了这一趋势。

  2025年，华润啤酒实现啤酒销量约1103万千升，同比增长1.4%。次高及以上啤酒销量占整体销量接近25%，啤酒业务毛利率上升1.4个百分点至42.5%。在行业总量持续收缩的背景下，能同时实现销量增长和毛利率提升，靠的就是产品结构的持续优化。

  华润啤酒执行董事及董事会主席赵春武在业绩会上直言：“上半年啤酒业务销量、收入、每千升酒收入都是在增加的，从这几个指标来看，管理层还是比较满意的，达到了我们的预期。”

  白酒业务：仍在调整，但未言放弃

  2023年1月，华润啤酒入主金沙酒业后，提出了“啤+白”的双赋能战略，对人员架构等实行调整，成立了华润雪花啤酒和华润酒业两大事业部。同时，梳理了公司的产品结构。

  今年是华润啤酒提出“啤+白”双赋能战略的第三年。在业绩说明会上，公司管理层再度强调：希望能够长远打造白酒业务成为公司第二增长曲线。

  不过，与啤酒主业的稳健形成对比的是华润的白酒板块仍在承压。

  2026年上半年，华润啤酒白酒业务营业额仅为5.70亿元，同比下降约27%。盈利指标方面，白酒业务未计利息、税项、折旧及摊销前盈利虽录得8400万元的正收益，但计入折旧与摊销后，息税前利润为亏损2.81亿元。

  作为对比，2025年全年白酒业务营业额为14.96亿元，公司对白酒业务计提了28.77亿元的商誉减值。

  客观而言，白酒业务表现不佳，这不是华润啤酒一家的问题。因为整个白酒行业都在经历深度调整期，消费两极分化、库存高企、价格倒挂是普遍现象。而华润啤酒入局白酒不过三年，从并购整合到品牌重塑本就需要时间。

  华润啤酒总裁金汉权在业绩会上也坦言，“当前白酒行业仍处于持续调整期，行业压力较大”。

  不过，华润啤酒并未打算放弃这块业务。

  管理层在多个场合强调，白酒是公司经过慎重研判后选择的“第二增长曲线”，会坚持长期主义。目前白酒业务已规划了32个重点市场，在产品策略上聚焦“摘要”和“金沙”等品牌。金汉权还透露，目前白酒实际动销已有所提升，只是报表数据尚未完全体现出来。

  啤酒稳守基本盘，白酒静待花开

  《每日财报》认为，尽管华润在利润端承压，但有几个数据仍值得留意。

  上半年经营活动现金流入净额达67.29亿元，同比增长5.6%，营业额和经营现金流均为过去六年同期新高。公司宣派中期股息每股0.446元，派息率提升至28%，同比上升2个百分点。在业绩波动期仍保持甚至提升股东回报，透露出管理层对长期价值的判断。

  多家券商在财报发布后维持了“买入”或“增持”评级。国盛证券预计2026-2028年归母净利润分别为50.2亿、56.1亿、62.9亿元；国元国际给出目标价29.5港元；广发证券给出29.21港元。

  不难看出，机构的核心逻辑基本一致，即啤酒主业高端化仍在兑现，白酒业务最坏的时候可能正在过去。

  整体而言，华润啤酒这份半年报最值得玩味的地方，在于它同时呈现了一家企业的“确定性”和“不确定性”。

  确定性在于啤酒主业，在一个总量几乎不增长的市场里，它靠产品结构升级和规模优势，守住了份额、推高了吨价，现金创造能力依然强劲。不确定性在于白酒，百亿并购之后，这块业务何时能真正成为“第二增长曲线”，目前仍然未知。

  赵春武在业绩说明会上说，下半年会努力保持上半年的增长势头。对于当下的华润啤酒来说，把啤酒的基本盘守好、把白酒的坑慢慢填上，可能就是最好的节奏。