海外市场领跑、新兴业务放量、现金流回升，迈瑞的底盘比想象更稳

  文/每日财报 南黎

    8月28日晚，迈瑞医疗2026年半年报出炉。177.47亿元营收，同比增长6%，这个数字本身并不惊艳，但放在医疗器械行业连续两年的政策调整周期里，它传递的信号足够明确：龙头企业的收入曲线已经重新抬头。

    更隐蔽的转折藏在季度数据里，Q2单季归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%，连续四个季度的同比下滑就此终结。当国内市场还在消化DRG改革和集采的余波，公司海外收入占比已经悄然站上53.37%，IVD市占率逆势逼近14%，新兴业务半年突破31亿元。

    三条增长曲线同时发力，迈瑞正在用一份结构切换的进度表，回答市场最关心的问题：新周期的引擎，已经点火了。

    财报概览：收入拐点明确，利润修复渐进

    迈瑞医疗上半年营收177.47亿元，较2025年同期的167.43亿元恢复正增长；扣非净利润47.85亿元，同比下降3.32%。仅从营收走势观察，复苏态势已然确立；而将毛利率、净利率等指标纳入综合评估后，不难看出公司仍在消化国内价格体系调整、产品结构变化以及汇率波动等多重因素。

    二季度的变化更值得细看。公司第二季度实现收入93.95亿元，同比增长10.45%；归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%。这意味着，利润增速在单季层面已经由负转正。经营现金流也给了一个支撑点：上半年经营活动产生的现金流净额48.77亿元，同比增长24.35%，二季度单季为34.96亿元，同比增长约44%。利润表还在修复，现金流已经先稳住了底盘。

    将视野拆分为境内与境外两个市场，趋势更加清晰。上半年国际业务收入94.71亿元，同比增长13.67%，占总营收比重提升至53.37%；剔除汇兑损益影响后，美元口径增幅达到18.42%。国内业务收入82.76亿元，仍处于温和复苏阶段。换句话说，海外不是锦上添花，而是在国内业务筑底时承担了主引擎角色。

    国内筑底并不意味着一蹴而就的反弹。公司在半年报中明确指出，2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年及之后将迈入更为稳定的持续增长阶段。

    这一预判背后有两个可追踪的支撑点：其一，IVD与高端超声在存量医院中的渗透率持续提升；其二，基层医疗和县域医共体建设催生出设备更新需求。同时，医院预算释放节奏与招标进程的非均衡性，也可能带来季度间的正常波动，这属于复苏初期的常态特征。

    四条产线：IVD抬头，新兴业务坐上前排

    第一条核心产线为体外诊断（IVD）。上半年该业务收入68.65亿元，同比增长9.58%，占公司总营收比重约38.68%，稳居迈瑞最大业务板块。更具深层价值的是市占率的持续攀升。公司披露，免疫、生化、凝血三大核心业务的平均市占率，已从2025年中期的约10%提升至2025年底的约12%，2026年上半年进一步接近14%。在试剂集采与医院控费的大背景下，份额不降反升，其含金量远超短期收入增速本身。

    IVD的另一关键抓手在于流水线解决方案。MT 8000全实验室智能化流水线，上半年国内新增订单超过260套，新增装机接近200套；国际市场装机接近12套，同比实现翻倍增长。对于检验科而言，样本量大、流程冗长、人力紧张时，流水线方案能将仪器、试剂、质控与信息系统深度嵌入客户的日常作业流程，形成高粘性的闭环服务。

    生命信息与支持、医学影像两大传统产线依然是稳固的基本盘。前者上半年收入48.11亿元，国际收入占该产线比重进一步提升至77%，监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机等产品在全球市场保持重要席位。医学影像收入28.36亿元，超高端系列超声产品上半年收入接近5亿元，同比增长超过30%；国内高端及超高端型号在超声收入中的占比已达七成。传统产线并未失速，而是将增长重心从国内设备采购周期，转向高端产品渗透与海外客户拓展的新轨道。

    第四条线是新兴业务，变化最为直观。上半年新兴业务收入31.10亿元，同比增长19.59%，规模已超过医学影像板块。其中，微创外科和微创介入业务收入均实现约25%的同比增长。微创外科方面，国内耗材收入同比增长超过一倍，手术机器人进入产品化开发阶段；微创介入方面，惠泰医疗PFA脉冲消融累计完成手术7200余例，已超越2025年全年规模。动物医疗业务则在发达国家和部分新兴市场保持稳健增长。新兴业务体量尚在成长，但已从概念验证阶段迈入实质性收入贡献阶段。

    三化落地：把增长做厚，也提出了新考题

    迈瑞医疗上半年最鲜明的主线，是国际化、流水化、数智化“三化”战略的持续深化。国际化体现在本地化生产布局、渠道拓展与战略客户突破上。截至6月底，公司已在全球13个国家规划本地化生产项目，其中10个国家已实现投产；上半年新增突破近40家国际重点战略客户，另有超过60家既有国际重点战略客户实现横向业务延伸。欧洲、拉美、亚太等区域均实现增长，其中欧洲市场在高基数基础上仍取得接近25%的收入增幅。

    数智化则是研发投入的核心落脚点。上半年公司研发投入17.79亿元，占营业收入比重10.02%。截至6月30日，公司累计申请专利13361件，其中发明专利9693件；累计授权专利6862件，其中发明专利授权3627件。瑞检生态新增装机超过350家，瑞智生态新增项目超过140个，瑞影生态新增装机超过3000套。高端超声、实验室流水线、启元系列医学大模型等，均体现了公司从硬件竞争向系统解决方案竞争跃迁的战略路径。

    所谓高端突破，并非简单地把产品定价抬高。Resona A20、Nuewa A20等超高端超声进入大型三级医院高端科室，MT 8000开始向海外中大样本客户渗透，PFA产品进入常态化临床应用——这些进展共同指向同一方向：公司正在从单一产品的替代，迈向关键临床场景中的系统级替代。这一进程不会在朝夕之间完成，但一旦嵌入客户的诊疗或检验流程，其客户粘性与持续价值释放能力，远胜于零散设备销售。

    股东回报方面，迈瑞医疗同步推出2026年第二次中期分红方案，拟每10股派发现金红利13.30元，合计16.12亿元。加上今年3月推出的第一次中期分红，2026年累计现金分红将达31.27亿元，现金分红比例约65.19%。若将2025年度拟分红3.76亿元纳入同一回报观察口径，三项合计约35.03亿元。2025年年报还显示，公司自2018年上市以来未进行再融资，连续七年实施分红，上市以来累计分红总额已超过370亿元（含股份回购）。这一长期稳定的回报机制，为股东提供了可预期的价值回馈。

    当然，复苏进程中依然存在需要持续跟踪的变量。上半年归母净利润的阶段性调整，反映出成本结构、价格体系及汇率影响尚未完全出清；国内医院设备采购的复苏节奏仍需后续季度验证；IVD领域集采政策对价格体系的影响仍具持续性；海外业务规模扩大后，合规管理、供应链韧性及本地团队建设的要求也随之提升。

    综合来看，迈瑞医疗这份中报并非高增长时代的回归宣言，而是一份结构转换的进度表——海外市场托底，IVD份额扩张，新兴业务加速放量，国内业务温和修复。

    当前迈瑞所处的阶段，可以理解为一家龙头企业正在完成增长动力的切换。既有核心业务仍在稳健运转，但增长斜率有所调整；新生动力已点火启动，尚需更长时间检验其持续性与强度。