首次中期分红40.41亿元！中国太保何以筑牢分红确定性？

    文/每日财报  栗佳                                                             

    8月27日，中国太保（601601.SH）交出了一份稳健向好的中期经营答卷：集团营业总收入2121.36亿元，同比增长5.8%；归母净利润307.75亿元，同比增长10.4%；寿险新业务价值（NBV）107.58亿元，同比大增12.7%；集团内含价值6369.38亿元，较上年末增长3.8%。

    尤为一提的是，今年中国太保首次实施中期分红，中期每股股息0.42元（含税），合计现金分红40.41亿元，自2007年上市以来已累计向股东分红超1300亿元。

    对于秉持价值投资的投资者来说，比“增长了多少”更值得深读的，是“增长靠什么兑现”，尤其是在低利率、长端利率屡创新低、资产荒持续的2026年，这一转化的含金量更显突出。

    中国太保今年上半年的业绩表现，为主业基本盘和股东回报提供了扎实的源头活水。

    收入端，集团总保险服务收入1432.96亿元，同比增长1.0%；归母营运利润达211.49亿元，同比增长6.2%。股东回报的资本基础同步夯实，归母净资产3191.96亿元，较年初增长5.6%；加权平均净资产收益率（ROE）9.7%，同比提升0.1个百分点。

    资产规模方面，集团管理资产规模首次突破4万亿，达4.08万亿元，较上年末增长4.8%，其中集团投资资产3.17万亿元，增长4.4%；第三方管理资产0.91万亿元，增长6.3%。资产体量持续扩容，为投资收益和股东回报筑牢底盘。

    从负债端结构看，中国太保寿险与中国太保产险双向夯实了主业质量。

    寿险方面，上半年取得规模保费1903.51亿元；新业务价值率17.5%，同比提升2.5个百分点；内含价值4847.38亿元，较上年末增长4.1%；营运利润158.87亿元，同比增长5.9%；合同服务边际（CSM）余额3643.08亿元，较上年末增长3.2%。

    更为关键的是产品结构和渠道转型。公司新保期缴保费同比大增28.6%，期缴业务占比持续提升，业务稳定性远超短期趸交产品。同时，分红型保险占比升至55.5%，成为寿险主力产品。这类浮动收益的分红险，最大优势是可以跟随投资收益调整负债成本，避免了固定高成本负债带来的利差损风险，让负债端和资产端收益自然匹配，极大增强了长期经营的稳定性。

    渠道端同样亮点十足，代理人、银保渠道双向突破，人均产能、网点产能全部实现两位数增长，转型成效彻底落地。

    产险板块则实现了盈利质量的大幅改善。上半年中国太保产险实现原保险保费收入1143.58亿元，同比增长1.4%；承保综合成本率95.0%，较上年同期的96.3%整整改善了1.3个百分点，其中车险同比优化0.7个百分点，非车险则是同比大幅优化了2.3个百分点；承保利润48.17亿元，同比大增35.7%，健康险、农业险、责任险、企财险等主要险种都实现了承保盈利。

    基于上述优秀成绩，西部证券发布研报表示：中国太保是国内头部综合险企，寿险渠道价值升级，“长航行动”转型成效持续兑现；产险盈利底座夯实，投资端配置稳健抗周期，公司迈入规模稳增、价值提速的全新成长阶段。

    低利率、资产荒环境下，保险资金配置面临的核心约束，正在从“信用风险”转向“再投资风险”。行业研究显示，寿险负债平均久期超过12年，而资产平均久期约6年，估算久期缺口超过6年，长期存在“长钱短配”的错配。

    在这一背景下，资产端能否持续增配长久期利率债、把未来的再配置压力提前用今天的长期利率锁定，成为覆盖保险公司长期负债成本的关键。

    而中国太保今年上半年的投资端表现，则给出了专业而清晰的回答。

    集团总投资收益率2.4%，同比提升0.1个百分点；净投资收益率1.5%。集团总投资收益660.22亿元，同比增长16.1%；净投资收益427.68亿元，同比增长0.5%。

    支撑这一业绩的，是一套精细化的“哑铃型”战略资产配置：一端用长久期利率债和高股息股票“压舱”，提高净投资收益率、覆盖负债保证成本；另一端用股票和非上市股权等权益“增厚”，提升长期回报。

    正如中国太保副总裁、财务负责人苏罡在此次说明会上表示的那样：适合中国太保的资产负债管理模式仍是“以产品为原点、以负债驱动资产”，不断深化资负联动管理，保障投资收益充分覆盖负债成本。

    而这一逻辑，也与8月21日国家金融监管总局发布的《保险公司资产负债管理办法》要求的“产品开发、定价和业务规划需考虑资产端形势和资产负债匹配”不谋而合、相辅相成。

    深入来看，这套“哑铃型”配置在结构上体现得十分明确。今年上半年，集团债权类金融资产占比71.4%，股权类占比17.1%，较上年末提升0.4个百分点；股票和权益型基金占比13.9%，提升0.5个百分点。在权益结构配置上，公司执行“核心+卫星”策略——核心策略聚焦与长期负债属性高度匹配的股息价值策略，卫星策略则布局FOF、成长精选、优质资源等多元化分散策略。通过这一结构化安排，有效降低了整体权益组合的波动水平，同时为获取长期超额回报奠定基础。

    债券投资占总投资资产的比重达61.4%，较上年末提升0.4个百分点，凭借占比46.4%的国债、地方政府债及政策性金融债等低风险资产锁定长期稳定收益。公司持续优化信用结构，企业债及非政策性银行金融债AA级及以上占比97.8%，其中AAA级占比达96.7%，信用质量保持稳健，为委托人锁定具备相对优势的资产，成功获取超额收益。

    中国太保固定收益类资产久期达到11.7年，与上年末相同。这一数字的背后，是集团持续增配超长期利率债的专业积累，以延展固定收益资产久期。

    从“赚票息”到“管期限”，固收功能在低利率下的这一重构，正是中国太保久期匹配的深层逻辑——把未来的再配置压力，提前用今天的长期利率锁定。

    值得补充的是，这种匹配还得到另一层面的高度夯实。中国太保构建了以净投资收益率加成为核心的资产负债管理方法论，搭建“以产品为原点”的全生命周期资产负债联动体系，通过“成本-收益”多层级的跟踪管控，筑牢资产负债匹配的安全边际。

    中泰证券研究指出，当下头部险企久期缺口普遍收窄，中国太保的“哑铃型”配置是行业久期缺口收窄趋势的典型代表。西部证券研究亦指出，中国太保采取“长久期利率债+高股息价值股”配置策略，投资风格稳健且收益稳定性优异，可有效对冲利率周期波动，穿越周期能力突出。

    需要指出的是，久期拉长与收益获取之间存在一定的“斥力”：在低利率、资产荒环境下，拉长资产久期本身面临票息下行的约束。正因如此，中国太保“固收压舱+高股息增厚”的哑铃型结构，才体现出在约束条件下寻求多目标平衡的专业考量。

    今年上半年中国太保的科技和绿色投资规模分别较去年底增长超20%和5%，就是最好的佐证。在为新质生产力发展提供强有力支持的同时，也进一步完善了自身穿越周期的战略资产配置，资产负债多元匹配管理新模式取得初步成效。

    在此基础上，中国太保今年上半年的经营成效，可以总结概括为在“收益—风险—资本—久期”四维之间寻求动态最优平衡。

    业绩的稳健与资负管理的专业，最终要落到投资者回报上。

    根据公告，今年上半年，以总股本约96.2亿股为基数，中国太保每股派发现金股利0.42元（含税），合计派发约40.41亿元；分红总额占归母净利润的13.13%，占归母营运利润的19.11%。

    一个被市场低估的信号：此次为中国太保首次开展的中期利润分配，这意味着太保从“一年一分”转向“一年二分”，分红节奏优化，股东回报的确定性进一步增强 。

    实际上，这一“红包”不是一次性的业绩兑现，而是制度化安排下、可穿越周期的稳定回馈。支撑这一判断的，是中国太保明确的利润分配政策:“以营运利润为锚、以投资正向贡献而增加股息为辅、兼顾偿付能力约束。”

    这一政策的专业内涵值得细读。它主动以剔除短期投资波动的营运利润为分红锚，有效缓释了新会计准则下净利润波动加剧对分红确定性的影响。上半年集团归母营运利润同比增长6.2%；IFRS 9/17放大了投资波动对利润表的冲击，两者叠加，恰恰说明“以营运利润为锚”不是一句口号，而是中国太保积极应对低利率、高波动环境的制度性安排。

    中国太保管理层亦公开表示，只要持续夯实主业基本盘，股东回报水平就更有保障。同时，现金股利分配后集团偿付能力充足率无重大影响，仍满足监管要求，体现了分红与资本约束的兼顾。

    拉长周期更宏观地看，上市以来，中国太保累计分红金额已经超过1300亿元，与股东共享公司的发展成果。再将时间线细化到近五年（2021-2025会计年度），其股东分红呈现“先企稳、后抬升”的走势，期间现金分红总额累计约507亿元。其中，2021-2023年每股分红稳定在1.00-1.02元，2024-2025年连续两年上调，2025年度每股1.15元创近五年新高。

    按营运利润口径，中国太保分红率近两个完整年度皆稳定在30%左右，分红的可预测性和持续性增强。结合目前首次开展中期利润分配这一动作，预示着太保2026年大概率会开启“一年两分”，届时年度现金分红总额有望进一步突破。

    因此，我们认为，作为价值投资者，更应看重的其实是中国太保“以营运利润为锚+资负久期匹配”组合所赋予分红的“确定性溢价”——前者保证下限，后者改善现金流回报节奏，对长期持有型资金更具吸引力。身处低利率、高波动市场环境里，这种“确定性溢价”的价值在于助力分红穿越周期，值得投资者以更长远的视角去审视。

    对于未来分红水平，中国太保副总裁、财务负责人苏罡在此次发布会上表示，公司高度重视投资者回报，积极应对外部环境的不确定性，有信心为投资者提供稳健、可持续、可预期的分红目标。