标普： 上调海底捞长期发行人信用评级至“BBB”，展望稳定

久期财经讯，11月6日，标普将海底捞国际控股有限公司(Haidilao International Holding Limited，简称“海底捞”，06862.HK)的长期发行人信用评级以及发行信用评级从“BBB-”上调至“BBB”。

展望稳定反映了标普的观点，即海底捞翻台率(table turnover)将在未来12个月内恢复到4.0倍。标普还预计，未来两年该公司的债务与EBITDA比率将保持在0.5倍以下。

海底捞的翻台率反弹速度比标普预期要快。反映于以下几点：(1)市场总体竞争已经减少，这是因为许多较小的餐馆经营商已经退出市场;(2)海底捞从取消防控措施中受益不多，这是因为该公司属于对客流量拥挤更为敏感的餐厅类别;以及(3)该公司在2022年关闭了业绩不佳的门店。

海底捞在10月黄金周期间的表现尤为强劲，翻台率在5倍以上。标普目前预计2023年翻台率将达到3.7倍，2024年将进一步提高到4.0倍，而标普之前预计2023年和2024年将达到3.5倍。虽然标普预计每位客人的平均支出将低于去年，但标普仍然预计2023年的收入将增长35.5%，达到420亿元人民币，比2021年的峰值高出8.1%。

标普预计，海底捞的利润率将在2023年小幅上升。该公司的EBITDA利润率在今年可能会恢复1.5个百分点，至18.3%，与2019年的水平类似。这主要是由于业务量增加，员工成本所占收入的比例下降，以及由于通胀压力减轻带来的食品成本下降。海底捞已经改变了员工薪酬结构，纳入了更大的可变因素。这将有助于公司管理成本。然而，标普认为，由于在新的薪酬结构下经营杠杆减少，员工成本比率将很难降至防控措施前的水平。

随着支出增加，海底捞的利润率在未来24个月可能会下降。标普认为，在此期间，一些有利因素可能会在这一时期逆转。标普预计食品成本会上涨，这是由于明年食品通胀可能会略有上升。随着过去两年收到的优惠租赁条款可能逐步取消，租赁费用也可能增加。此外，该公司在开发新品牌/门店形式方面可能会产生更高的费用。

标普预测海底捞的EBITDA利润率将在2024年下降至16.5%。尽管利润率较低，但标普预计在收入增长的支持下，EBITDA将适度增长。

资本支出(capex)和投资的潜在增长将缩小海底捞用于偿还债务的现金流。随着翻台率的恢复，标普认为该公司将逐步恢复门店扩张，尽管远不及2020年和2021年的速度。例如，标普预测2024年门店数量将增长6%，而2022年和2023年的增幅约为2%。2020年的步伐超过60%。

此外，海底捞还可能产生其他资本支出，包括开发新品牌和在日本修建温泉酒店的一次性项目。例如，海底捞正在开发一种新的火锅业态，名为嗨捞(Hi Lao)，面向低端消费，平均售价比其主品牌低20%-25%。该公司还在炸鸡和面条等不同类别中培育新品牌，以测试消费者的接受度。标普预计2024年的资本支出为27亿元人民币，高于2023年的16亿元人民币。随后，标普预测2023年自由经营现金流(FOCF)为46亿元，2024年为38亿元，而2022年为54亿元。

海底捞在探索新品牌和不同业态时，可能会在餐饮领域进行小额投资。虽然标普知道公司没有现有的投资渠道，但标普假设海底捞在2023年和2024年每年的收购额为10亿至15亿元人民币，这笔资金将通过FOCF进行融资。

海底捞的杠杆保持在低位。在该公司过度扩张后，现在正寻求优先考虑现金流的产生和建立资产负债表的实力。海底捞也一直在积极管理其总债务余额，截至2023年6月30日，该余额已从截至2021年6月3日的163亿元人民币峰值减半至约80亿元人民币。标普预计，该公司的债务与EBITDA之比将从2022年的0.9倍降至2023年的0.2倍(在考虑/减计5%现金后)。

稳定的展望反映了标普的预期，即海底捞的翻台率将在未来12个月内恢复到4倍。标普还预计该公司的收入和EBITDA将大大超过防控措施前的水平。标普预计，海底捞资本支出的增长速度将快于经营现金流的增长速度，从而在2023年和2024年降低其FOCF。标普预测2023年-2024年债务对EBITDA比率将保持在0.5倍以下。

如果出现以下情况，标普可能下调评级:

- 海底捞的债务与EBITDA比率持续超过1.5倍。恢复积极的门店扩张或大规模的债务融资收购可能会导致债务杠杆上升;或者

- 公司的品牌或运营严重恶化。收入或EBITDA大幅低于标普的预期则可能出现这种情况。

标普认为海底捞的评级上升空间有限。不过，如果该公司能够在保持强劲的现金流生成能力和低杠杆率的同时，从实质上改善其在中国的业务范围，标普可能会上调其评级。这可能包括在低能级城市的大规模扩张或推出新品牌。

导致信用评级/展望和/或信用观察状态变化的环境、社会和治理(ESG)信用因素:

- 健康和安全。