穆迪：确认万洲国际“Baa2”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月14日，穆迪确认了万洲国际有限公司(WH Group Limited，简称“万洲国际”，00288.HK)的“Baa2”发行人评级，并维持稳定展望。

穆迪副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“评级确认反映了万洲国际的稳定运营，这得益于其多元化的市场渗透和领先的市场地位，以及其在2021年通过债务融资回购股票后降低债务杠杆的记录。”

“穆迪预计万洲国际将继续审慎管理行业周期和投资要求，同时保持其目前稳健的现金流、低杠杆率和良好的流动性状况，”Wan补充道。

评级理据

“Baa2”的发行人评级反映了万洲国际：(1)庞大的经营规模，(2)地域多元化，以及(3)控股公司强大的独立信用状况。“Baa2”评级也得到了该公司富有弹性的现金流以及债务削减和审慎财务记录的支持。

该公司面临的食品安全风险与商品蛋白加工业相关的波动性，具体而言，因为该公司专注于猪肉的单一蛋白质，因此上述优势被抵消。

万洲国际通过其在中国和美国的主导地位，是全球猪肉行业的领导者。万洲国际的两个主要运营子公司河南双汇投资发展股份有限公司(Henan Shuanghui Investment Development Co., Ltd，简称“双汇发展”，000895.SZ)和史密斯菲尔德(Smithfield Foods, Inc，Ba1/稳定)，分别是中国和美国市场的领导者。

过去两年，万洲国际的总收入平均每年增长5%，得益于其多元化的市场份额包括中国、美国和欧洲，以及即使在防控期间对其蛋白质产品的稳定需求。

穆迪预计，在接下来的12-18个月内，该公司的营收增长将放缓至1%-2%，反映出在经济增长放缓的情况下导致的消费疲软。

万洲国际的地域多元化以及其高利润包装肉制品的扩张计划，将有助于缓解其以大宗商品为中心和单一蛋白质产品组合带来的风险。

尽管新鲜猪肉价格波动，但该公司过去两年的并表调整后EBITDA利润率在一直保持在10%-11%左右。其利润率在未来12-18个月内可能趋于稳定，这反映了该公司的领先市场地位、多元化的客户基础和持续的成本优化。

万洲国际利用其稳定的运营现金流，在2022年将债务从一年前的52亿美元减少到45亿美元，当时该集团完成了债务融资的股票回购。截至2023年6月，其总债务保持稳定。

穆迪预计，未来12-18个月，该公司的债务水平将大致保持在43亿美元左右，反映出其有限的投资需求和稳定的股息支付水平。

因此，以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量，该公司的杠杆率在未来12至18个月内将保持在约1.6倍的低位。此杠杆水平对于该公司的评级类别来说是强的，并为应对行业波动和经济增长放缓带来的挑战提供了缓冲。

万洲国际的流动性极好。截至2023年6月，其报告的现金余额为8亿美元，加上预计的未来12个月的运营现金流，足以支付该期间的短期债务、资本支出和股息支付。

控股公司层面的流动性也很充裕。控股公司将从双汇发展和史密斯菲尔德获得的现金股息可足以支付同期约4.5亿美元的年度运营费用和股息支付。

万洲国际的发行人评级不受运营公司层面债权从属关系的影响。这是因为，尽管其作为控股公司在经营子公司拥有多数债权，但万洲国际的债权人从控股公司稳定的现金流中获益，以及该集团高度多元化的业务概况(在中国、美国和欧洲都可产生现金流)，从而这降低了结构性从属风险。

万洲国际的评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素

依靠水资源管理和自然资本生产猪肉产品，特别是通过其全资子公司史密斯菲尔德进行生猪饲养和屠宰。该评估还考虑了与该公司产品包装材料相关的潜在浪费和污染，以及碳转化风险。万洲国际对行业法规和现有内部控制的良好遵守缓和了上述挑战。

在社会风险方面，动物蛋白行业面临在客户关系、健康安全以及包括食品安全风险在内的责任生产风险。万洲国际长期的经营记录和强化的风险控制减轻了上述风险。总体而言，该行业受到食品安全监管机构的密切监控，并受到其他与社会风险相关的法规的约束。

公司保持平衡的财务政策，拥有经验丰富、信誉良好的管理层。Rise Grand Group拥有万洲国际30%以上的投票权，而独立董事在董事会中占少数。该公司长期坚持审慎的财务管理，支持其低杠杆率和强大的流动性状况，从而缓解了这些风险。

可能引起评级上调或下调的因素

稳定的展望反映了穆迪的预期，即公司将保持(1)产品的良好质量，从而降低食品安全风险，(2)对其资本支出投资和收购进行审慎的财务管理，(3)稳定的利润率，以及(4)良好的流动性。

如果该集团(1)进一步实现双汇发展与史密斯菲尔德的业务整合;(2)运营现金流稳步增长;(3)保持严格的财务纪律，调整后债务/EBITDA持续低于1.5倍，中期内评级可能上调。

另一方面，如果(1)万洲国际由于未能维持强劲的市场地位或因食品安全问题导致运营现金流产生恶化;(2)利润率下降，限制其杠杆和财务灵活性;或(3)该公司进行重大债务融资收购，评级可能下调。表明下调评级压力的信用指标包括EBITDA利润率持续低于5%或调整后债务/EBITDA之比持续高于2.5倍-2.8倍。

万洲国际是全球领先的猪肉生产和包装肉类公司，在中国、美国和欧洲的部分市场，以生猪生产、新鲜猪肉和包装肉类产品的产量来衡量，其市场份额处于领先地位。

万洲国际是一家控股公司，持有双汇发展和史密斯菲尔德的控股权。

万洲国际的前身为双汇国际控股有限公司(Shuanghui International，简称“双汇国际”)，2014年1月更名为万洲国际，自2014年8月5日起在香港证券交易所主板上市。