惠誉：海底捞开放加盟 短期内对其评级影响有限

久期财经讯，3月7日，惠誉在最新的报告中表示，海底捞国际控股有限公司(Haidilao International Holding Limited，简称“海底捞”，06862.HK，BBB-/正面)推行的加盟特许经营模式短期内对其评级的影响有限。

惠誉认为，海底捞不会因为放开加盟而导致扩张过快，因为该公司在招募合适的特许经营合作伙伴以及保持一贯的客户体验方面也将面临执行风险。同时，特许经营模式可以在中长期内减少新店扩张的资本支出。

海底捞之前的门店采用了自营模式，但该公司于2024年3月4日宣布将引入特许经营模式。自营模式仍将是其核心战略，但管理层预计特许经营模式将有助于公司以合理的速度进行扩张。

惠誉认为，特许经营模式可以降低海底捞扩张的相关成本。由于特许经营模式仍处于早期阶段，因此惠誉无法了解具体的实施细节，但据推测，加盟商将支付餐厅前期装修成本和持续运营成本。因此，这种模式将降低海底捞在新开门店上的资本支出，这将使该公司在扩张方面具有更大的灵活性。

对盈利能力的影响将取决于特许经营费用安排，但应提供增量现金流。海底捞可能会要求支付特许经营费，用于使用其品牌名称和集中供应系统，如采购、供应链系统和员工培训。特许经营费用应该为海底捞提供更稳定的现金流，特别是如果有固定费用部分的话。中国的餐饮业目前采用固定和可变的特许经营费用结构，其中可变费用可以按餐馆收入的固定百分比计算。

然而，惠誉认为，选择并与合作伙伴合作复制海底捞的高质量服务会带来执行风险，因为高质量服务已经成为了海底捞的标志之一。惠誉预计，向特许经营模式的过渡将是渐进的，因为该公司的战略一直是关注餐厅效率和客户体验的一致性。

海底捞评级的正面展望反映了其盈利能力的显著增长，管理层的战略转变和防控措施的解除推动了餐厅生产率的提高。该公司在2024年2月20日发布的盈利预警中表示，预计2023年集团收入将至少同比增长33%。更长的正自由现金流产生记录，为改善经营业绩和严谨的资本支出提供支撑，并推进正面评级行动。