惠誉：确认小米集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望稳定

久期财经讯，4月8日，惠誉确认中资企业小米集团(Xiaomi Corporation，简称“小米集团”，01810.HK)“BBB”的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)及高级无抵押评级，展望稳定。

惠誉同时确认小米集团全资子公司Xiaomi Best Time International Limited所发行的存续高级无抵押票据的评级为“BBB”。该票据由小米集团提供无条件及不可撤销的担保。

本次评级确认反映了惠誉预期，即小米集团核心业务产生的现金流及其庞大的净现金头寸将为其电动汽车计划的投资提供财务缓冲。这也反映出小米集团在全球智能手机领域的强大市场地位、多元化的收入来源和忠实的客户群，这些都支持其物联网(IoT)和生活产品以及互联网服务板块的收入不断增长。惠誉预计小米集团将保持强劲的财务状况，拥有庞大的净现金头寸和较低的EBITDA杠杆。

然而，小米集团进入竞争激烈的电动汽车市场增加了该公司的投资和执行风险，并降低了未来现金流的可见性。中期内在市场中取得成功是可能的，但初始投资和损失将降低其信用指标。此外，如果小米集团电动汽车产品所占市场份额未能有所盈利，该公司的财务状况可能会持续恶化，包括盈利能力或自由现金流大幅下降，净现金状况也会大幅减少。

关键评级驱动因素

稳定的智能手机市场份额：得益于其地理多元化的业务，减轻了单一市场的市场份额波动所带来的影响，惠誉预期小米集团将在全球智能手机行业保持稳定的市场份额。据来自Canalys的数据，小米集团仍是全球第三大智能手机供应商，2023年的出货量市场份额为13%。

惠誉预计小米集团将利用拉丁美洲、中东和非洲等新兴市场的增长机会，这些市场的消费者对智能手机升级的需求更为强劲。该公司在新兴市场国家拥有销量和市场份额增长的潜力。迄今为止，该公司在这些国家的市场份额相对较低。然而，中国市场竞争加剧(尤其是随着华为的复兴)以及印度市场对盈利能力的战略关注可能会导致市场份额波动。

电动汽车业务不断演变的风险:小米集团进入中国快速扩张的电动汽车市场得益于其强大的品牌知名度、成熟的销售渠道，以及在某种程度上其硬件和软件设计专业知识。尽管如此，鉴于行业竞争激烈，以及小米集团能否成功扩大生产规模存在不确定性，现在判断小米集团的电动汽车产品和战略在中期内能否成功还为时过早。小米集团于2024年3月推出了首款电动汽车SU7，并获得了约9万辆的预售订单。

惠誉预计小米集团的电动汽车业务至少在未来三年内将出现亏损。惠誉预计，一旦生产规模扩大，除了小米集团承诺的研发支出和扩大产能的资本支出外，销售、营销和管理费用将增加，营运资本需求也将增加。如果与其电动汽车业务相关的现金流出超过惠誉的预期，小米集团将其自由现金流维持在50亿元以上的能力可能会受到影响，这种情况可能导致惠誉采取负面评级行动。

盈利能力下降:惠誉预计，由于电动汽车业务亏损和智能手机零部件成本上升，小米集团的EBITDA利润率将从2023年的9.2%下降至2024-2025年的6.0%-6.5%%。物联网产品组合向高利润产品的转变以及互联网服务领域广告收入份额的上升可能会减轻电动汽车和智能手机业务的利润影响。小米集团提供物有所值的硬件产品的战略导致其盈利能力不高，这限制了其在大举扩张时吸收电动汽车业务重大损失的能力。

收入将恢复增长:惠誉预测，随着替代需求和新兴市场的增长，智能手机收入将在未来一到两年内以低个位数增长。惠誉预计，凭借更大的用户基础、更高的海外收入以及优质智能手机用户更好的货币化，其互联网服务收入将稳步增长。在经济疲软的情况下，消费者支出放缓可能会拖累其生活产品的增长，但其广泛的产品和持续的研发投资将支持其智能家电产品的竞争力。

庞大的现金缓冲:惠誉预计小米集团将维持其净现金头寸，并用内部产生的资本为其电动汽车业务提供资金。2023年强劲的运营现金流支撑了其净现金状况，并扩大了缓冲范围，以吸收电动汽车业务的损失。惠誉预计小米集团将产生稳健的自由现金流，其核心业务的强劲现金流足以覆盖其电动汽车业务、股票回购和生态系统合作伙伴投资的现金流出。小米集团的净现金从2022年的570亿元人民币增至2023年的900亿元人民币。

多元化减轻周期性波动影响:小米集团从互联网服务和物联网或生活方式产品中产生的强劲而持续的现金收入，这使其财务业绩不受智能手机市场周期性波动的影响，保持了相对稳健的财务状况。小米集团的业务已遍布全球，并保持着相对稳固的全球智能手机市场地位，超过 40% 的收入来自国际市场。

评级推导摘要

小米集团在中国及其他人口众多的新兴市场的智能手机领域占据有利地位，其品牌受到现有用户的有力支持，产品性价比具有竞争力，线上分销能力强劲，这些因素为该公司的评级提供了支持。但小米集团的电动汽车业务存在较高执行风险，这对其评级产生影响。

小米集团的信用状况弱于索尼集团株式会社(Sony Group Corporation，A-/稳定)。索尼的业务多元化程度较高且技术较领先，但小米集团的主要硬件产品在市场上居于有利地位，且具有稳固的线上分销能力，这有助于其构建利润率较高的互联网服务业务。小米集团的财务状况弱于索尼，盈利能力较低，杠杆率较高。

小米的业务状况可与被评为“BBB”类别的亚太地区同业公司相比，包括LG电子股份有限公司(LG Electronics Inc.，BBB/稳定)和联想集团有限公司(Lenovo Group Limited，BBB/稳定)。小米集团在全球智能手机行业的销量市场份额低于联想在传统PC行业的销量份额，但小米集团的产品多元化程度高于联想。小米集团和LG电子在各自市场的地位相似。小米集团的智能手机业务在全球排名前三，而LG电子在家电市场保持着强大的地位。小米集团的盈利能力与LG电子和联想的中个位数EBIT利润率相似，其1-2倍的EBITDA杠杆率也与联想和LG电子一致。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2024-2026年收入增长中高个位数

- 2024年至2026年期间，惠誉定义的EBITDA利润率为6.0%-7.0%

- 2024年至2026年期间，资本支出/销售收入比为2.7%-2.8%

- 2024年至2026年期间不支付现金股息

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 小米集团智能手机出货量全球市场份额大幅提升

- 非金融业务的EBITDA杠杆率持续低于1.0倍，且小米集团电动汽车和金融服务业务的业务风险大幅降低

- 但是，惠誉预计中期内不会采取正面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 有证据显示政府、监管或法律层面的干预增强，以致小米集团的业务、盈利能力或市场份额发生不利变化

- 对电动汽车业务或其他新业务的重大并购交易或投资对公司业务状况产生负面影响

- 净现金头寸损失

- 非金融业务的EBITDA杠杆率持续高于2.0倍

- 自由现金流持续低于50亿元人民币

流动性及债务结构

流动性充裕：惠誉预计，未来几年小米将保持充足的流动性和净现金头寸。截至2023年末该公司持有可用现金约1190亿元人民币，债务总额约290亿元人民币。小米集团的充裕流动性为其应对外部冲击提供了强劲的缓冲能力，并为股票回购、电动汽车业务及生态系统合作伙伴投资提供了资金支持。

发行人简介

小米集团是一家利用物联网(IoT)平台连接其智能手机与硬件的消费电子公司。该公司以出货量衡量是全球第三大智能手机供应商。小集团通过其全资子公司Xiaomi Finance Inc.(小米金融)运营金融服务业务。