标普：确认首创集团“BBB-”长期发行人信用评级，展望稳定

久期财经讯，6月25日，标普确认北京首都创业集团有限公司(Beijing Capital Group Co., Ltd.，简称“首创集团”)的长期发行人信用评级为“BBB-”。与此同时，标普确认了该公司担保的高级无抵押票据的长期发行评级为“BBB-”。

稳定的展望反映了标普预期，未来两年内，公司将逐步承接更多政策性项目，业务规模将逐步恢复，盈利来源将逐步多元化。作为北京的重点国有企业，该集团将继续享受良好的融资渠道，市政府将继续通过资产注入和项目准入来支持该集团。

北京政府的资产注入加强了首创集团在北京保障性住房市场的参与度。这在一定程度上缓解了该公司房地产部门在行业低迷时期的表现。北京市政府于2024年向该公司注入了土地储备。

标普认为，该土地储备的一级土地开发的潜在利润可能会提首创集团的盈利，并缓冲房地产开发部门低迷表现的影响。上述土地主要用于建设经济适用房的事实，也可能有助于其拍卖上市计划。尽管如此，考虑到拆迁和上市带来的执行风险，何时实现收益的规模和时间仍高度不确定。

尽管首创集团的杠杆率很高，但政府的持续支持支撑着其进入资本市场的良好渠道以及与银行的良好关系。标普预计首创集团的杠杆率(以债务与EBITDA之比衡量)在未来一到两年内将保持在13.0倍以上的高位。

尽管首创集团的杠杆率上升，但截至2024年，该公司仍成功地在国内债券资本市场融资约100亿元人民币，票面利率低于3%。

截至2023年底，首创集团的总体融资成本下降至4.09%，预计2024年将进一步下降。因此，在未来12-18个月内，公司的EBITDA利息覆盖率将从2023年的1.4倍提高到1.5 -1.7倍。

标普认为，首创集团的公用事业和基础设施业务将继续稳定该集团的收益。作为一家综合企业，该公司多元化的盈利来源可能会在一定程度上缓解盈利波动。2023年，首创集团的公用事业和基础设施业务占集团EBITDA的70%以上。这包括该集团的供水、污水处理、废物转化为能源和地铁运营的营业收入。

由于收入主要来自长期特许经营安排，而且费用基本上是固定的，因此比建筑或项目交付的收入更稳定和可预测。随着房地产行业的逐步复苏，这两个行业的贡献在未来三到五年内可能会稳定在50%左右。

随着首创集团在不断变化的行业动态中探索业务转型，其债务水平在未来12至18个月内仍将居高不下。标普认为，该公司的债务正在经历结构性变化，尽管总金额可能会保持不变。自从集团削减了在房地产部门的新项目收购以来，其在房地产开发方面的敞口一直在逐渐减少。

虽然首创集团在一级土地开发或其他与政策相关的项目中会承担债务，但这种融资通常与政策相关，利率低，期限长。标普认为，这种结构变化可以增强其偿债能力，并改善其EBITDA利息覆盖率。

资产回收可以在一定程度上帮助首创集团释放资本，缓解现金流需求，并保持债务水平稳定。该公司最近宣布拟以约32亿元人民币的价格处置其新加坡废物处理项目。与此同时，该公司还将旗下首创经中(天津)投资有限公司(Shouchuang Jingzhong (Tianjin) Investment Co., Ltd.)51%的股份以100亿元人民币的对价出售给首创集团与其他北京国有企业共同成立的基金。

标普认为，上述资产回收可以帮助该公司满足公用事业部门的资本支出需求或房地产部门的现金流需求，同时保持其债务水平稳定。

根据标普的评估，作为北京市的政府相关实体(GRE)，首创集团在遭遇困境时极有可能获得及时和足够的政府特别支持。标普基于其独立信用状况(SACP)上调三个子级使其长期发行人信用评级为“BBB-”。

在标普的评估中，首创集团在为北京居民提供供水和污水处理、交通运输、废物处理和小额信贷方面仍发挥着重要作用，尽管规模小于其他以公用事业为重点的政府相关实体。此外，首创集团还通过其在天津的大型土地储备参与了京津冀一体化发展，并在北京提供社会住房和城市更新服务。

稳定的展望反映了标普对首创集团未来两年将逐步承接更多政策性项目、恢复业务规模和多元化收益流的预期。标普预计，作为北京的重点国有企业，首创集团将继续享受良好的融资渠道，而北京市政府也将继续通过资产注入和项目准入来支持首创集团。

如果首创集团减少对政策相关项目的参与，从而减少政府的持续支持，则可能下调评级;或者公司的盈利多元化明显减弱;;或者，由于经营条件严峻，其盈利和现金流明显弱于标普的预期，因此其杠杆率大幅上升。

如果该公司与北京政府的联系和重要性降低，标普也可能下调评级。

如果首创集团采取更审慎的财务管理和增长策略，使其债务与EBITDA的比率改善至接近5倍，或EBITDA利息覆盖率提高到3倍，标普可以上调评级。

如果该公司与北京政府的联系和重要性增强，标普也可以上调评级。