穆迪：确认小米集团“Baa2”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月17日，穆迪已确认小米集团（Xiaomi Corporation，01810.HK）的“Baa2”发行人评级，以及Xiaomi Best Time International Limited发行并由小米集团担保的债券“Baa2”高级无抵押评级。

穆迪维持其稳定展望。

穆迪评级副总裁兼高级信贷官Gerwin Ho表示：“评级确认反映了穆迪预期，即小米在其强大的消费电子品牌以及成功的产品和地域多元化记录的支持下，将在未来12-18个月内保持其在智能手机领域的领先市场地位，并建立其初创智能电动汽车业务”。

Ho补充称：“穆迪还预计该公司在发展智能电车业务的同时，保持审慎的财务管理、强劲的资产负债表和出色的流动性，这一发展将在未来三到五年内进一步加强其业务状况”。

评级理据

小米集团的“Baa2”发行人评级反映了公司：(1) 不断提升的消费品品牌地位和具有全球竞争力的规模；(2) 互联网服务可带来经常性收入并建立消费者忠诚度；(3) 审慎的财务政策，体现为强劲的资本结构和稳健的净现金状况为公司潜在产品需求波动提供了缓冲保护。

但是，上述评级受到公司温和的盈利能力以及主要智能手机产品需求波动的制约。

根据市场数据机构国际数据公司 (International Data Corporation) 的统计，按照发货量计算，2024年第二季度小米集团是全球智能手机第三大供应商，自2021年以来该公司一直保持这一市场地位。小米集团也在物联网智能硬件产品市场处于领先地位，截至2024年3月31日的联网设备 (不包括智能手机、平板电脑和笔记本电脑) 数量约 7.86亿台，高于2021年末的4.34亿台。

穆迪预计，小米集团的收入将在未来12-18个月内从2023年的水平增长约19%-21%，达到约3250亿至3270亿元人民币。这一增长是由以下因素所贡献：智能手机需求的复苏和市场份额的增加推动的；物联网智能硬件、生活消费产品和互联网服务业务的进一步增长；以及智能电车销售。2024年前三个月，该公司的收入比去年同期增长了27%，主要反映了智能手机需求和市场份额增长导致出货量增加，从而推动了智能手机收入的增长。

小米集团于3月推出了其首款智能电车SU7轿车，并于2024年第二季度开始交付。虽然市场反响良好，反映了该公司不断增长的品牌实力和汽车的竞争力，但穆迪预计小米集团调整后EBITDA利润率将在未来12-18个月内从2023年的8.6%降至约6.1%-6.3%。利润率下降将是由更高的组件成本和目前较低利润率的智能电车业务带来的收入贡献增加所驱动。

然而，随着智能电车销量的增长，穆迪预计这一细分市场的盈利能力将因更大的规模经济而提高。穆迪还相信，该公司来自智能手机、物联网智能硬件和生活消费产品以及互联网服务业务的大量运营现金流、出色的流动性和强劲的净现金状况将缓冲与不断增长的智能电车业务相关的投资需求和费用。

在截至2024年3月31日的最后12个月内，该公司调整后的EBITDA利润率达到约9.2%-9.4%，主要反映了与2023年相比，智能手机需求强劲导致毛利率上升。小米集团在过去三年中披露的营运现金流平均为156亿元人民币，该金额足以覆盖同期报告的平均64亿元人民币的资本支出。

穆迪预测，在未来12-18个月内，小米集团的杠杆率将保持在1.3-1.5倍左右，这一水平对其“Baa2”评级来说属于较高水平。这反映了与2023年相比，由于盈利能力下降，其EBITDA下降，但在公司强劲的净现金和自由现金流支持下，债务有所减少，从而起到抵消作用。

小米集团的流动性很好，截至2024年3月31日，其净现金余额为550亿元人民币。

小米集团的发行人评级也考虑了其内部金融部门天星数科(Airstar Digital Technology)相关的潜在或有负债。

由于小米集团高度多元化的业务降低了结构性从属风险，因此其高级无抵押债务评级并未受到偿债优先等级低于运营公司债权的影响。

环境、社会和治理（ESG）考虑因素

小米集团面临的环境和社会风险反映了其业务的性质，其业务性质主要涉及科技硬件。治理风险方面，该公司的控股股东所持具有投票权的股份比例较高，且多数董事会成员为非独立董事，但公司审慎的财务策略和出色的管理记录可平衡上述负面影响。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定评级展望反映了穆迪的预期，即该公司将继续扩大收入规模和范围，保持盈利能力，同时在建立智能电车业务的过程中，在资本支出和投资方面采取审慎的财务政策。

若发生以下情况，穆迪可能会上调小米集团的评级：(1) 该公司维持或扩大市场地位和继续实现收入规模的增长，并保持盈利能力；(2) 维持良好的流动性，并产生稳定的经营现金流；(3) 进一步加强信用状况，调整后债务/EBITDA 比率在1.5 倍左右；（4）在提高该细分市场盈利能力的同时，扩大智能电车业务的收入规模。

若发生以下情况，穆迪可能会下调小米集团的评级：(1) 该公司在智能手机市场的地位持续削弱； (2) 其经营经历波动，采取激进的举债投资战略，导致调整后债务/EBITDA比率持续高于 2.0-2.5 倍，或 (3) 强劲的流动性缓冲趋弱；或者（4）其智能电车业务未能持续扩大收入规模并提高盈利能力。

小米集团于 2010 年成立，总部在北京，是智能手机、物联网智能硬件产品和智能电车的领先设计者与供应商。公司也提供互联网服务。小米集团于2018年7月在香港联交所主板上市。