穆迪：确认康师傅控股“A3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月5日，穆迪确认康师傅控股有限公司(Tingyi (Cayman Islands) Holding Corp.，简称“康师傅控股”，00322.HK)的“A3”发行人评级和高级无抵押评级。展望维持稳定。

穆迪副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“评级确认反映了该公司有能力通过控制成本和保持对其投资衡量来维持其利润率和现金流产生，从而保持其以低杠杆和净现金头寸为特征的强劲信用状况。上述因素将继续为公司提供应对宏观经济增长放缓的缓冲。”

“稳定的展望反映了穆迪的预期，即依靠其广受好评的康师傅品牌、全国分销网络以及持续努力开发新产品以满足不断变化的客户偏好的支持下，康师傅控股将继续保持其在方便面和核心饮料产品市场上的强势地位，”Wang补充道。

评级理据

康师傅控股“A3”的发行人评级反映了该公司：(1) 在主要产品领域已确立了市场领先地位，并且品牌认可度较高;(2) 具有广泛的分销网络，从而提高了其市场渗透率和竞争门槛;(3) 经检验的产品升级能力。

该评级还考虑了该公司针对不同消费者类别的多个产品线及其良好的运营资金管理，从而带来了稳定的运营现金流。

上述优势被以下因素所抵消：(1)经济增长放缓和消费低迷导致的收入趋势停滞;(2)行业内的竞争，根据消费者对健康及高性价比产品的青睐来满足其不断变化的偏好，并需要升级现有产品，使之符合不同的消费者品味和喜好，以及(3)食品和饮料行业固有的食品安全风险。

2023年，康师傅控股总收入增长2.2%，明显低于2018-2022年期间6.7%的年复合增长率。该收入增长反映了行业消费放缓以及宏观经济增长放缓对消费者支出的负面影响。

穆迪预计，未来12-18个月内，随着结构性经济增长放缓持续对消费品行业造成压力，而行业竞争仍然激烈，康师傅控股的收入增长将在仍将限制在2%左右或以下。

根据欧睿国际(Euromonitor)提供的行业数据，2023年，康师傅品牌继续占据中国方便面和即饮茶市场的最大份额。上述两个部门各占31%-32%的市场份额，明显高于该公司最接近竞争的对手所占的11%-12%。

穆迪预测，凭借其强大的市场地位和积极的成本控制措施，康师傅控股调整后的EBITDA利润率将保持在10%左右，与2023年的水平相似。该公司在中国高效的分销网络以及持续升级产品组合的努力也为其稳定的盈利能力做出了贡献。

2023年，康师傅控股将其披露的债务减少了22%，此前该公司在2022年暂时增加了借款，以满足因相关供应链中断影响以及该公司主要原材料棕榈油价格飙升而增加的现金需求。

未来2-3年内，康师傅控股凭借其稳定的现金流产生和受控投资(包括资本支出和股息支付)，该公司披露债务将在保持稳定在2023年底的水平。

因此，按照穆迪调整后的债务/EBITDA之比衡量，该公司的杠杆率将在未来12-18个月内保持在1.6倍-1.7倍的低位，支持其A3评级水平。

康师傅控股的流动性优异。截至2023年12月，公司现金和银行存款140亿元人民币，足以覆盖其短期债务、资本支出和股息。穆迪预计，未来12至18个月内，该公司的净现金状况将在从2023年底的5.98亿元人民币增加到20亿至40亿元人民币。

评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素

康师傅控股高度依赖自然资本，并面临与客户关系和责任生产相关的风险。该公司的良好治理，包括支持低杠杆率和良好流动性的平衡财务战略，缓解了上述风险。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定评级展望反映了穆迪的预期，即康师傅控股将保持其在中国方便面和即饮茶市场上的领先地位，并具有持久的利润率和强劲的财务缓冲。

短期内康师傅控股的评级上调可能性有限。

若发生以下情况，长期来看康师傅控股的评级可能会上调：(1) 该公司持续改善EBITDA利润率，并维持稳定的收入增长;(2) 进一步实现产品种类和收入基础多样化;(3) 保持稳固的净现金状况和强劲的信用指标。

另一方面，若发生以下情况，则康师傅控股的评级可能会下调：(1) 收入和 EBITDA利润率显著下滑;(2) 遭遇重大食品安全问题，削弱消费者对公司产品的信心，并导致市场份额下降;(3) 收购活动削弱其资产负债表流动性，或 (4)有迹象表明其现金流向母公司或关联公司，或 (5) 信用指标趋弱，调整后债务/EBITDA的比率持续高于2.0 倍，并且自由现金流持续为负值。

康师傅控股与其子公司从事方便面、软饮料以及方便食品的生产与分销。该公司的大部分产品在中国以康师傅品牌销售。根据2012年签署的一项联合协议，康师傅控股为百事可乐公司(PepsiCo，Inc .，简称“百事可乐”，PEP.US)在中国生产、灌装和分销非酒精饮料的独家制造商。康师傅控股于1996年在香港联交所上市。