穆迪：上调美团发行人评级至“Baa2”，展望“正面”

久期财经讯，9月3日，穆迪将美团(Meituan，03690.HK)的发行人评级和高级无抵押评级从“Baa3”上调至“Baa2”，并维持正面展望。

“评级上调和正面展望是由美团在过去几个季度持续改善其运营和财务指标以及穆迪对该情况将持续下去的预期所推动。穆迪评级副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“该公司在中国对其在线生活服务的强劲需求增长、强大的市场地位和审慎的财务管理将支持其财务状况的进一步改善。”

Wang补充道：“穆迪预计该公司将继续保持其完善的核心食品配送和店内、酒店和旅行服务业务中坚实的市场地位，以及其出色的流动性和强劲的财务状况。”

评级理据

美团的“Baa2”评级反映了公司在国内餐饮外卖和到店、酒店及旅游服务市场的领先地位，以及美团能够利用其成熟的外卖业务实现酒店预订和到店服务等高利润率板块的交叉销售。该公司还展示了开发适合不断变化的客户偏好的新产品和服务以及增强其多个业务部门的运营协同效应的良好记录。

评级还考虑了美团审慎的财务策略和强劲的信用状况(截至2024年6月，其净现金状况持续保持稳健，已达130亿美元);以及其使用平衡融资方式支持其投资需求的记录。

上述优势被该公司在其主要业务部门面临的激烈竞争以及与其新业务计划(包括海外扩张计划)相关的投资和执行风险所抵消。

过去12-18个月，得益于收入持续增长、利润率快于预期和严格的投资，美团的财务和运营业绩超出了穆迪的预期。其运营和财务改善可能是可持续的，反映了稳健的行业需求以及公司强大的市场地位和审慎的财务规划。

美团的总收入在2024年上半年较去年同期增长了23%，而2023年增长了26%。其核心业务部门(包括外卖、美团闪购(Meituan Instashopping)，以及到店、酒旅服务业务)于2024年上半年并表收入增长22.6%。核心业务的营业利润率继续扩大，得益于经营杠杆上升和成本效益的提高以及先进技术的采用。

美团的新项目部门，包括社区电子商务运营和面向商户的供应链服务，在2024年上半年持续录得运营亏损下降，这支撑了其专注于效率提升而不是规模扩张的计划。

2024年上半年，该新项目部门的销售额较去年同期增长了23.8%，而此前三年的平均增长率为45%，在2024年上半年，该部门的营业亏损占收入的比例下降至10%，而2021-2023年期间为49%。

美团的总收入增长在未来2-3年内预计将稳定保持在15%-20%的年增长率，这反映出中国对生活方式服务需求的增加，以及该公司在其核心业务中的强大市场地位。

穆迪预计，美团调整后的EBITDA利润率将在未来12-18个月内逐步提高到12%-13%，而2023年为7%，截至2024年6月的12个月为10%。在有限的融资需求和同期不断扩大的自由现金流支持下，美团的债务水平将从2023年底的610亿元人民币下降到2024年6月的430亿元人民币。

穆迪预计，美团的杠杆率(以调整后的债务/EBITDA比率衡量)在未来12-18个月内将下降到1.2倍-1.4倍，而2023年为3倍，截至2024年6月底的12个月为1.5倍。这一杠杆率水平在美团目前的评级类别中是较高的，也是其信用状况不断改善的基础。

美团可能会继续严格执行其投资规划，穆迪预测在未来12-18个月内，其自由现金流将保持在每年300亿至350亿元人民币的强劲水平。

美团的流动性依然出色。截至2024年6月，美团拥有1,330亿元人民币的现金和短期投资，加上预期的运营现金流，足以覆盖未来12个月内140亿元人民币的短期债务、计划中的资本支出需求和预期的股票回购。截至2024年6月底，美团的净现金为900亿元人民币。

美团的评级考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素

穆迪对美团的ESG评估除了考虑该公司较为集中的股权结构和独立董事在董事会中占少数席位之外，也考虑了该公司与客户关系、人力资本和负责任生产相关的风险敞口。该公司有限的环境风险敞口和长期的审慎财务记录抵消了上述风险敞口。

可引起评级上调或下调的因素

正面评级展望反映了穆迪的预期，即美团将继续扩大其规模，保持其在本地生活服务领域的强大市场地位;并通过其核心业务运营的持续强劲表现和新业务盈利能力的持续改善，保持其利润率的改善。穆迪预计该公司在投资和收购方面将保持严谨的财务管理。

若该公司实现增长目标，同时维持强劲的财务状况，穆迪可能会上调其评级。

具体来说，支持评级上调的财务指标包括杠杆率持续低于2.0倍，以及在将短期投资计入类现金项目后的稳健净现金状况。穆迪也预计美团将通过扩大规模和持续提高效率来维持其改善的EBITDA利润率。

鉴于展望为正面，下调美团评级的可能性不大。

如果发生以下情况，穆迪可能会将美团的展望调整为稳定：(1)该公司未能保持增长，或其利润率显著恶化;(2)杠杆率未能持续维持在2.0-2.5倍以下;(3)进行收购或扩张加大其总体运营或财务风险，或(4)流动性状况趋弱。

中国监管制度的变化若影响到美团的运营或商业模式，也将对其信用产生负面影响。

美团是领先的一站式生活方式平台，提供包括娱乐、餐饮、外卖、旅游和其他服务等本地化消费产品和零售服务。该公司于2010年在北京成立，2018年在香港联交所上市。