标普：确认中国铝业“BBB”长期发行人信用评级，展望“稳定”

  久期财经讯，5月27日，标普确认了中国铝业股份有限公司(Aluminum Corporation of China Limited，简称“中国铝业”，02600.HK)的“BBB”长期发行人信用评级，同时，将该公司独立信用状况(SACP)从“bb+”上调至“bbb-”。

  稳定的展望反映了标普的预期，即在 2025 至 2026 年期间，中国铝业的信用状况将保持稳定，并且中国铝业仍将是中国铝业集团有限公司(Aluminum Corporation of China，简称“中铝集团”)的核心子公司。

  标普确认了对中国铝业的评级，因为它仍是中铝集团的核心子公司。中国铝业的评级仍与母公司中铝集团的评级挂钩。这是因为标普认为中国铝业是中铝集团的核心子公司。2024 年，中国铝业贡献了集团 49% 的收入和 66% 的EBITDA。它拥有集团铝业务中的大部分关键运营资产，包括铝土矿、氧化铝、铝和发电厂。

  未来两年，集团的信用状况将保持稳定。中铝集团的债务在未来两年仍将处于高位。大规模资本支出(capex)带来的资金需求将影响集团的去杠杆化过程。标普预计，中铝集团每年将在新项目上投入约 300 亿元人民币，包括铝、氧化铝、能源转型、铜以及西芒杜(Simandou)铁矿石项目。这与 2024 年的 220 亿元人民币和 2023 年的 170 亿元人民币相比有所增加。

  不过，中铝集团仍能将EBITDA利息保障倍数维持在 3.0 至 4.0 倍。盈利将得益于中国铝业的稳健表现。标普还预计中铝集团的融资成本将小幅下降，这主要得益于国内利率的降低。

  标普上调了对中国铝业的 SACP 评估，以反映其在行业基本面支持下的杠杆率改善情况。与中铝集团不同，标普预计中国铝业在未来两年将继续降低债务。得益于行业基本面的支持，中国铝业在 2023 至 2024 年期间每年调整后的债务减少约 20%。去杠杆化主要得益于健康的经营现金流(OCF)，这得益于铝价坚挺、产量稳定以及成本结构稳健。

  标普预计铝价将保持坚挺，这得益于中国需求的支撑以及产能上限的限制。铝在能源转型中的应用需求将抵消房地产和基础设施等部分终端市场疲软带来的影响。

  与此同时，得益于包括铝土矿、氧化铝和能源在内的关键投入品的高自给率，中国铝业的成本结构应比行业平均水平更具韧性。

  2025 年和 2026 年，中国铝业的铝产量将分别温和增长 1.5%和 0.3%，届时新增产能将陆续投产。新建产能由于靠近铝土矿进口港口或能源产地，运营效率更高。

  尽管 2024 年的营收和盈利水平较高，但中国铝业在 2025 至 2026 年仍将保持正的可自由支配现金流(DCF)。标普预计，即使OCF在2024年可能从峰值恢复正常水平，但其在此期间的OCF仍足以覆盖资本支出。正的DCF将有助于该公司在 2025 至 2026 年进一步降低债务。

  由于公司的收入和盈利能力将在2024年从高位回落，2025年的债务削减将会减少，DCF盈余也会减少。标普预计氧化铝价格将在2025年继续调整，因去年价格异常上涨后供应增加。标普估计，中国铝业的净外部销售敞口约占总产量的30%，这使该公司面临氧化铝价格波动的风险。

  2026年扩大的DCF将加快去杠杆化进程。当氧化铝业务企稳、铝业务好转时，中国铝业的收入和利润率可能会部分恢复。铝业务部门的收入将增加：标普假设铝价上涨，产量小幅增加。随着能源价格趋于温和，其利润率也会略有提高。

  因此，标普预计中国铝业的EBITDA将在2025年下降至300亿元人民币，然后在2026年攀升至350亿元人民币，而2024年为380亿元人民币。在借款减少的情况下，2025-2026年，中国铝业将能够将债务与EBITDA的比率维持在1.1 -1.5倍，而2024年为1.3倍。

  稳定的展望反映了标普的观点，即铝和铜价将为中铝集团份的EBITDA利息覆盖率提供支撑，使其在2025-2026年期间保持在3.0倍以上。随着资本支出的增加，中铝集团的债务仍将维持在高位。

  稳定的展望也反映出，标普认为中国铝业仍将是中铝集团的核心子公司。如果有必要，中铝集团从中国政府获得的特别支持应该流向中国铝业。

  如果中铝集团的去杠杆化趋势逆转，且其EBITDA利息覆盖率持续低于3.0倍，标普可能会下调中国铝业的评级。这可能是由于铝价大幅下跌、重大成本超支或资本支出超出标普的预期。

  如果中铝集团的债务与EBITDA 比率持续低于4.0倍，标普可能会上调中国铝业的评级。如果中铝集团继续通过OCF和严格的资本支出来减少债务，上述情况就有可能发生。