惠誉：确认富卫集团“BBB+”发行人评级，展望“稳定”

  久期财经讯，6月19日，惠誉确认富卫集团有限公司(FWD Group Holdings Limited，简称“富卫集团”)的发行人违约评级(IDR)为“BBB+”，其运营子公司的保险公司财务实力评级为“A”(强)。其中包括富卫人寿保险(百慕达)有限公司(FWD Life Insurance Company (Bermuda) Limited，简称“富卫香港”)和总部位于日本的FWD Life Insurance Company Limited (简称“FWD Japan”)。展望为稳定。

  惠誉还确认富卫集团的以美元计价的高级无抵押票据和全球中期票据计划的评级为“BBB”，以及定期和次级永续证券的评级为“BBB-”。

  此次评级确认反映了富卫集团在并表基础上的强劲资本状况、“良好”的公司状况、均衡的债务到期结构以及稳定的新业务和合同服务边际(CSM)生成。

  关键评级驱动因素

  首次实现净利润：富卫集团在2024年录得净利润1000万美元，得益于稳定的新业务与CSM增长、良好的投资表现及一次性费用减少。按可比精算方法及运营假设计算，新业务CSM与新业务价值(VNB)同比分别增长31%和14%。截至2024年底，集团固定费用偿付比率从上年同期的-1.3倍改善至1.9倍，税前经营收益有所提升。

  尽管如此，归属于公司股东的净利润仍为负值，导致2024年净资产收益率(ROE)为-1.3%。惠誉预计集团盈利能力将在2025年持续改善，这得益于香港特区在岸与离岸渠道的同步增长、泰国市场稳固的业务基础(依托成熟的银保渠道)，以及2023年完成的Athene再保险交易逐步释放的CSM将持续提升未来盈利可持续性。

  资本充足，债务到期结构均衡：惠誉认为富卫集团拥有充足资本缓冲以支持运营保险子公司的持续扩张。其惠誉Prism模型评分在2024年底维持“很强”水平。按本地资本总和法(LCSM)衡量的资本覆盖比率(以规定资本要求为基准)从2023年底的292%降至2024年底的260%。集团在评估香港特区业务资本覆盖比率时，于2024年从百慕大基准转为香港特区风险资本报告体系。截至2024年底，财务杠杆比率为25%，与上年同期的24%基本持平。

  集团于2023年12月发行3.25亿美元10年期中期票据，2024年4月发行9亿美元5年期次级票据，2024年7月通过全球中期票据计划发行6亿美元7年期次级资本证券，成功对所有2024年到期的债务工具完成再融资。延长且分散的债务到期结构缓解了短期再融资压力。截至2024年底，集团持有19亿美元未提取循环信贷额度作为流动性支撑。

  “良好”的公司状况：基于“良好”的业务状况与“中等”的公司治理(相较于香港特区其他寿险公司)，惠誉将富卫集团的公司状况评定为“良好”。该集团拥有庞大的运营规模和客户基础、稳健的业务特许经营权，以及覆盖亚太区10个市场的广泛地域分布。地理多元化的收入基础是集团核心优势之一。

  风险资产比率符合评级水平：截至2024年底，富卫集团的风险资产比率从上年同期的99%降至92%，主要由于分子项中低于投资级债券及权益类投资的公允价值下降。该比率仍与其当前评级相匹配。低于投资级的债券占其权益资本的16%。鉴于参与型保险基金中权益类投资占比较高，若遭遇重大资本市场冲击，富卫集团可通过降低投保人的股息率进行应对。

  富卫集团的“核心”子公司：惠誉根据集团评级标准，将富卫香港和FWD Japan评估为集团的“核心”运营子公司，并根据富卫集团并表基础上的财务实力对子公司进行评级。2024年，富卫香港和FWD Japan分别占该集团总保费收入权重的32%和19%。

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调评级的因素包括：

  -富卫集团的资本化恶化，该集团未能将其惠誉Prism资本得分保持在“强劲”类别的水平；

  -富卫集团的财务杠杆率持续上升至30%；

  -富卫集团的财务业绩大幅疲软，VNB和其人寿业务的VNB利润率长期大幅下降；

  -惠誉认为富卫香港和FWD Japan对该集团的重要性已经减弱。

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调评级的因素包括(证券评级将与富卫集团的IDR同步变动)：

  -运营盈利能力提高，VNB利润率稳定，ROE持续高于6%；

  -能够将集团的惠誉Prism模型得分保持在“很强”或以上，财务杠杆率在并表基础上持续低于24%；

  -公司状况强化，包括运营规模扩大、更广泛的分销覆盖范围和更多元化的盈利业务线。