惠誉：确认广州地铁“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

  久期财经讯，8月15日，惠誉确认广州地铁集团有限公司(Guangzhou Metro Group Co., Ltd.，简称“广州地铁”)长期外币及本币发行人违约评级(IDR)为“A”，展望稳定。

  惠誉同时确认了由广州地铁子公司Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Ltd发行的30亿美元中期票据(MTN)计划及该中票计划下发行的未偿高级无抵押债券的“A”评级。

  该票据由广州地铁全资子公司广州地铁投融资(香港)有限公司(Guangzhou Metro Investment Finance (HK) Limited，简称“广州地铁(香港)”)提供无条件且不可撤销的担保。广州地铁亦提供维好协议及股权购买承诺，以确保广州地铁(香港)拥有充足流动性履行担保义务。惠誉根据《政府相关企业评级标准》评定广州地铁评级，且广州地铁(香港)被视为广州地铁的境外融资平台，因此票据评级与广州地铁的IDR直接关联。

  此次评级反映了公司稳定的运营表现及持续获得的支持，与惠誉对市级地铁企业的评估一致。鉴于广州地铁代表广州市政府作为中国第三大地铁网络的融资机构和运营商所具有的政策性职能，惠誉将该公司视作政策任务型政府相关企业。因此，惠誉根据《政府相关企业评级标准》评定广州地铁的评级。

  关键评级驱动因素

  支持评估得分“几乎确定”

  惠誉认为，广州市政府在必要时几乎确定向广州地铁提供额外支持，反映出惠誉依据其评级标准评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

  支持责任

  决策与监管“很强”

  广州市政府完全拥有并控制广州地铁，且是该公司人事任命、战略计划、融资活动及日常运营的关键决策者。广州地铁的董事会成员由广州市人民政府国有资产监督管理委员会任命，公司的全部重大决策须经政府批准，以确保其能满足当地对地铁交通日益增长的需求。

  支持先例“强”

  广州地铁以往一直从广州市政府获得支持，以助力该公司为地铁开发进行大规模资本密集型投资并弥补该公司运营地铁发生的经营性亏损。政府支持的形式包括定期的运营补贴、股权注入以及发行政府债券。2020-2024年期间，运营补贴平均每年达6.18亿元人民币，是同期净利润的1.1倍。此外，广州地铁还获得了政府在开发铁路沿线及周边土地和物业资源方面的大力支持。

  支持动机

  维持政府政策职能“强”

  广州市人口近1,900万，而广州地铁是广州市政府指定的唯一一家负责广州市地铁的投融资、建设、运营及管理的企业。2024年，广州地铁客运量在广州市公共交通客运总量中的占比由2017年的48%增至71%，日均客流量为898万人次。惠誉认为，广州地铁若违约可能直接导致关键公共服务供应中断。不过，由于前述对经济活动的损害不会立即发生，因此该公司该因素未获评更高评估结果。

  蔓延风险“很强”

  截至2024年末，广州地铁是广州市按资产规模衡量最大、债券发行量最高的政府相关企业。该公司是境内外债券市场活跃发行人，融资成本接近地方政府的融资成本，并为参考发行人。这意味着投资者将广州地铁的债务发行视作政府的融资渠道。2024年底，债券占广州地铁有息债务总额的约30%。惠誉认为，广州地铁若违约可能推高该市其他国有企业的融资成本。

  独立信用状况

  广州地铁的独立信用状况(SCP)基于“中等”风险状况和“b”级财务状况评定为“b +”。并基于其净杠杆率，惠誉将广州地铁处于“b”级类别区间的较强一端。惠誉认为，其较弱的偿债覆盖率可被充足的流动性所抵消。

  风险状况“中等”

  惠誉评定广州地铁的风险状况为“中等”是基于该公司收入风险、支出风险、负债和流动性风险评估结果均为“中等”。

  收入风险“中等”

  惠誉评定广州地铁的收入风险是基于，该公司需求特征的评估结果为“较强”、定价特征的评估结果为“中等”。惠誉认为对广州地铁服务的需求具有韧性。广州市人口众多且地铁系统规模庞大，因此替代风险较低，令广州地铁拥有在地铁和轨道交通网络沿线进行房地产开发的机会。然而，由于政府制定地铁票价导致该公司定价能力有限，从而抵消了前述优势。

  支出风险：“中等”

  广州地铁的支出风险评估结果反映出，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。广州地铁拥有明确的成本驱动因素，且得益于其位于中国按经济规模衡量最大的省份，该公司的资源和劳动力供应充足。此外，得益于广州市政府的直接监督，广州地铁拥有令人满意的投资规划机制，且执行记录良好。这令其能够利用政府关系网络来推进其政策任务。

  负债与流动性风险：“中等”

  广州地铁的负债和流动性风险评估结果是基于该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。广州地铁的债务为中期内到期债务，截至2024年末加权平均债务期限在6年以上。该公司拥有充足的债券市场融资渠道、充足的偿债流动性，并与中国主要银行保持令人满意的往来关系。

  财务状况“b”

  广州地铁财务状况的评估结果为“b”主要反映出，该公司中期内的杠杆率(以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量)位于约为30倍。这主要考虑到该公司的地铁网络资本支出计划以及逐步改善的经营情况。该公司辅助指标偿债覆盖率为“b”，总利息覆盖率为“bb”，流动性覆盖率为“aaa”。

  债务评级

  广州地铁30亿美元中期票据计划及其存续的高级无抵押债券由该集团的子公司Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Ltd发行，并由广州地铁投融资(香港)有限公司提供担保。根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，将广州地铁(香港)视为广州地铁的离岸融资工具。

  同业分析

  中国其他地铁开发商的评级所对应的政府支持评估得分均为45分。这反映出该类企业与政府在财务和运营方面紧密关联，以及地铁服务供应的重要性。

  惠誉将北京市基础设施投资有限公司(Beijing Infrastructure Investment Co., Ltd.，简称“京投公司”，A/稳定)和武汉地铁集团有限公司(Wuhan Metro Group Co., Ltd.，简称“武汉地铁”，A/稳定)视为广州地铁最接近的同业可比对象。

  评级关键假设

  惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年历史数据，2025至2029年的情景假设。

  -2025 - 2029年，受地铁运营和物业收入的稳步增长以及毛利率持续改善的推动，平均营业收入和营业支出将分别以4%和3%的速度增长;

  -2025 - 2029年间平均净资本支出将与2024年持平，主要用于地铁和物业项目的开发;

  -债务表观成本将与2024年持平。

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  -支持得分评估降至42.5分或以下。

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  -惠誉上调对广州市政府向广州地铁提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法，或中国主权评级(A/稳定)获得正面评级行动。

  发行人简介

  广州地铁负责中国第三大城市轨道交通系统广州地铁的投融资、建设、运营和管理。截至2025年6月末，广州地铁运营的轨道交通网络的里程共计1304公里，，其中包括751.1公里的本地地铁网络和19条互联铁路线路。是中国客运量最大的地铁网络。