惠誉：确认京能集团“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

  久期财经讯，12月24日，惠誉确认北京能源集团有限责任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd.，简称“京能集团”)的长期外币和本币发行人违约评级为“A”。展望稳定。

  惠誉根据《政府相关企业评级标准》，京能集团的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果一致。这是由于，鉴于京能集团为保障北京市能源供给所发挥的重要战略作用，该公司获北京市政府支持的可能性“非常确定”。

  关键评级驱动因素

  决策与监督"很强"：京能集团由北京市国有资产监督管理委员会全资拥有。政府控制北京能源集团的战略和运营，因为京能集团承担着维护北京能源安全的战略任务，并为首都提供重要的公共服务。京能集团也是首都的主要供暖供应商。政府监管供暖价格和成本，并直接任命京能集团的主要管理人员。

  支持先例"很强"：京能集团因其供热业务的政策角色而获得大量且持续的政府补贴，以维持其运营。2018 年至 2024 年期间，每年的股权注资和补贴平均为 59 亿元人民币，占其EBITDA的 27%。

  维持政府政策职能“很强”：京能集团是北京最大的电力生产和热力供应商，满足了该市很大一部分电力消费需求。它拥有北京市四座燃气发电中心中的三座，并通过投资可再生能源以向首都输送电力来履行北京市的能源转型任务。京能集团还运营着覆盖北京市中心的全市最大的区域供热网络。

  蔓延风险“强”：京能集团是一家知名度高、提供关键服务的大型国有企业。该公司还是活跃的在岸债券发行人，发行规模较大，并且拥有两家在H股上市的子公司和三家在 A 股上市的子公司。惠誉认为，若其违约，可能会影响相关企业的融资渠道。

  “bb”独立信用状况：京能集团 的独立信用状况(SCP)反映了其业务多元化、燃煤发电业务的垂直整合、强大的本地市场地位以及不断改善的燃料组合。然而，由于公司在可再生能源领域进行扩张，高杠杆率限制了其独立信用状况。惠誉预计，其EBITDA 净杠杆率将从 2024 年的 8.3 倍上升至 2026 - 2028 年的约 9.0 倍。不过，强大的财务灵活性缓解了高杠杆率的影响，这得益于其从银行和资本市场获得低成本资金的良好渠道。

  火电盈利能力的复苏：尽管 2026 年电价有所下调，导致利润率略有下降，但我京能集团的火电利润率在长期仍将保持良好。这得益于 京能集团 在市场上的领先地位以及北京地区能源需求的强劲韧性。京能集团 的子公司北京京能电力股份有限公司(Beijing Jingneng Power Co., Ltd.，简称“京能电力”)旗下的燃煤电厂在 2024 至 2025 年间因燃料成本降低而提升了盈利。京能电力 2024 年的税后利润增长了 110%，2025 年前九个月同比增长了 120%。

  煤炭业务盈利周期平稳：京能集团 在煤炭业务上的纵向整合为其煤炭发电提供了部分自然对冲。在煤炭价格高企时期，煤炭生产带来的更强劲收益部分抵消了火电部门的利润下滑，反之亦然。京能集团 的上游煤炭产量占其总煤炭消费量的 50%至 60%。该公司有中期计划提高煤炭产量，以完全匹配消费需求。

  可再生能源增长放缓：北京能源国际控股有限公司(Beijing Energy International Holding Co., Ltd，简称“北京能源国际”，00686.HK，A-/稳定)，作为北京能源集团专注于可再生能源的子公司之一，由于回报不确定性增加，已削减了新增装机目标。惠誉预计，随着全国供应的增加，可再生能源的利用率和电价压力将会下降。此外，2025 年 6 月以后投产的项目必须按照电价机制出售部分电量，其余电量则按市场价格出售，这进一步增加了回报风险。惠誉目前预计京能集团在 2025 至 2028 年期间每年新增约 3 至 4 GW的可再生能源装机容量，低于 2024 年的 8 GW以上。这将有助于降低资本支出至历史水平以下。

  同业分析

  惠誉对 京能集团 关键评级因素的评估与浙江省能源集团有限公司(Zhejiang Provincial Energy Group Co., Ltd.，简称“浙能集团”，A/稳定)和申能(集团)有限公司(Shenergy (Group) Company Limited，简称“申能集团”，A/稳定)相当。惠誉对这三家同业的决策和监管因素评定为“很强”，反映了它们各自政府通过战略投资授权进行的密切监督和严格控制。浙能集团与申能集团的的支持先例评估一致，均为“强”，而惠誉对 京能集团 的评估为“很强”。这是基于京能集团得到的更高、更一致的切实支持。

  京能集团维持政府政策职能评估为“很强”，反映了其在向北京市中心供应集中供暖方面的主导市场地位，以及其在当地电力生产中所占的较大份额。惠誉评估浙能集团与申能集团的这一评级因素为“强”，因为还有其他电力或燃气供应商可以减轻违约的影响。惠誉评估浙能集团与申能集团的蔓延风险为“强”，因为市场认为它们分别是各自所在地区的标杆政府相关实体。

  关键评级假设

  本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

  -2025 至 2027 年，年新增装机容量将放缓至 3.0 至 4.2 GW(2024 年：6.6 GW)

  -由于可再生能源产量增加，中期火电利用小时数将下降。

  -短期内煤炭价格将遵循惠誉价格预测中的假设。

  -2025 年煤电利润空间将上升，但 2026 年因电价降低而下降。

  -2025 至 2026 年太阳能和风能利用小时数将趋于平稳，随后保持稳定。

  -2025 至 2028 年的年度资本支出平均为 310 亿元人民币(2024 年：320 亿元人民币)

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  - 京能集团获得北京市政府支持的可能性下降。

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  -如果惠誉对北京市政府的内部展望提高，前提是北京市提供支持的可能性保持不变。

  流动性与债务结构

  作为国有企业且肩负保障北京能源供应重任的BEH拥有强大的银行及债务资本市场融资渠道。截至 2025 年 9 月底，该公司持有不受限制的现金 295 亿元人民币。加上截至 2024 年底未动用的银行信贷额度 4954 亿元人民币，足以覆盖未来 12 个月内约 1034 亿元人民币的到期债务。

  发行人简介

  京能集团是一家一体化的地方能源公司，主要经营发电、供热及煤炭业务。该公司大部分燃气发电厂位于北京，满足北京市很大比例的用电需求。此外，京能集团运营着北京市最大的集中供热管网，覆盖北京市中心区域，并在内蒙古和宁夏拥有多座煤矿。