美联储意外提出降息字眼，后续黄金是否保持好继续上涨？

美联储维持利率不变 释放“鸽派信号”

北京时间12月14日凌晨，美联储公布年内最后一份利率决议。如市场所预期的，美联储连续第三次维持利率不变，联邦基金利率区间继续维持在5.25%-5.50%。令市场惊喜的是，利率决议措辞和美联储主席鲍威尔的发言都展现出明显的鸽派转变。

相比11月的利率决议声明相比，对经济活动的评价从“以强劲的步伐扩张”变为“经济活动相比三季度的强劲步伐已放缓”；通胀方面新增了放缓的评价，称“过去一年通胀已放缓，但仍然高企”

利率指引方面，本次声明在“可能需要采取的额外政策措施”表述中增加了“任何”（any）一词，称“在确定为使通胀率逐步回归 2%，而可能需要采取的任何额外政策措施的范围时，委员会将考虑到，货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。”

在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔的态度也有了明显软化，表示“降息”已经开始进入视野，“这显然是全球都在讨论的一个主题，也是我们今天在会议上讨论的话题”

FOMC最新“点阵图”显示，美联储官员们下调了未来几年的政策利率预期，预计2024年底联邦基金利率为4.6%，隐含着明年降息75个基点；对2025年和2026年的政策利率中位预期分别为3.6%和2.9%。

与此同时，在12月的经济展望中，美联储官员们上调了今年的GDP增长预期，小幅下调明年的经济增速预期，

预计2023年GDP增长2.6%，2024年的GDP预期增速为1.4%；

对失业率的预测维持不变；

下调PCE与核心PCE通胀预期，2023年的PCE通胀率预期为2.8%，2024年的预期为2.4%。

对于美联储利率决议拆开具体分析如下：

具体来看：

1）关于当前利率选择。

鲍威尔称，在“多快、多高、多久”的三维度框架下，目前我们仍处于思考“多高”的阶段，目前的利率可能已经接近或达到顶部，尽管不能完全排除再加息的可能；

本次会议并未讨论何时降息；不过，由于涉及经济预测，难免会有与降息相关的讨论。但其也提到，政策自然会考虑下一步，即何时退出（dialing back）前期适时的一系列紧缩政策。这也是黄金上涨的原因所在

2）关于降息。

本次会议中都围绕“降息”，鲍威尔没有明确给出降息的条件，但是给出了一些“排除法”：

1）“低于趋势的经济增长（below-trend growth）”或非降息的必要条件，前提是其不影响通胀顺利回落；这其实还是押注于通胀，如果有一天通胀顺利下降，市场开始认为贵金属不再时候通胀的必需品的时候，也可能会产生抛弃黄金的可能性，所以这里还是存在浮动性；

2）经济走弱未必是降息的必要条件，有可能降息只是货币政策正常化（Normalizing）。鲍威尔不承认目前经济走弱，甚至认为2024年股市会继续长虹，这点是需要我们注意的，近期对于股市的表现，我会做新的背调后再公布给大家。但是据我们所知，经济衰退是必然，这也是利多黄金的条件，但是如果美联储坚持经济长虹的话。黄金也会成为抛售工具

3）通胀回落到2%目标前（well before）就会降息，以避免紧缩过度（overshoot），通胀完全回到2%时才降息会太迟；这是黄金在周三凌晨上涨的主要原因所在，如果是在通胀回落至2%开始降息，证明美联储降息时间还比远，但是如果是在通胀没有达到2%就可能开始降息，也意味着降息的时间是有可能提前的。届时黄金价格会有一个升华

4）强调美联储决策独立于美国政治，否认美国大选对降息决策的影响。

=长期来看，金融市场条件与政策是基本匹配的，短期波动是正常的。有鲍威尔称，美联储正在关注走得过远的风险；但也强调，美国经济十分强劲。

3）关于经济。

鲍威尔称，经济前景必然有其不确定性，但从目前的状况看，（避免衰退）是可以的；

其强调，从一开始其就认为，存在一种可能，令通胀降温的同时避免经济明显降息（即所谓的“完美去通胀”）。

鲍威尔强调两方面，一是供给端的改善（令通胀降温）比预期更顺利，二是就业市场比预期的更强劲。

4）关于通胀。

鲍威尔称，目前已经看到通胀大幅下降的进展，美联储为此感到高兴，但也希望看到更多进展。

鲍威尔称，即便核心通胀相对具有粘性，其也看到了积极进展；目前通胀中的三大部分，即商品、住房服务、非住房服务，都同步出现改善。

5）关于就业。

鲍威尔其强调，目前就业仍在增长，但企业用工短缺问题明显缓解；工资增速偏高但也有所回落；整体来看，就业市场前景乐观。

6）关于缩表。

鲍威尔称，目前美联储尚未讨论改变缩表速度；其提到，需要看到准备金余额略高于“充足准备金”水平（reserve balance somewhat above the level consistent with ample reserve）；

缩表和降息决策是有相关性的（dependent），但也取决于降息的背景，出于“正常化”和因为“经济很弱”降息是很不一样的。

 政策逻辑：“鹰”与“鸽”的平衡

本次会议前，市场预计美联储口头上会进行“鹰派”引导、不愿讨论降息，旨在避免市场预期“抢跑”，降息预期过于夸张，金融市场条件过快放松，这不符合“限制性”的政策立场。

但面对正在走弱的经济（截至12月7日最新GDPNow模型显示Q4经济仅增长1.2%，远低于Q3的5.2%），以及未来一年经济走势的高度不确定性，美联储也需要表现出一定灵活性；过于僵化的政策立场可能徒增市场对经济的担忧，引发不必要的金融市场波动。

本次会议的点阵图显示，官员们预计2024年降息0.75个百分点左右。下一个关键问题是降息的节点、节奏。如果按鲍威尔的表达来看，也许在2024年6月以后就可能开启实施讨论降息；

以下是可能的驱动因素：

一是，经济或通胀下行比预期更快。如美国咨商会11月最新预测显示，2024年美国实际GDP仅增长0.8%，远低于美联储本次预测的1.4%。

二是，“预防式降息”。

美联储可能在经济走弱信号增多时，选择适当降息以防止经济过快降温，历史上有迹可循（例如1989年、1995年和2019年等）。

此外，如果提早降息能够避免经济超预期下滑、或金融市场危机，那么本轮降息周期可以更慢更平缓，令高利率维持较长时间，反而有益于遏制通胀。

正如鲍威尔本次提到，降息的条件未必是经济走弱，也可以视为一种货币政策的“正常化”趋势。

三是，避免大选干扰。

2024年底美国大选前，美联储尽早降息，或能一定程度上避免选情对货币政策独立性的干扰。尽管本次鲍威尔“政治正确”地否认了大选影响，但实质上，尽量避开大选关键时点而降息，反而有益于货币政策保持独立性。

会议之后，市场表现如何？

美国股市三大指数集体收涨 道指突破37000点

随着美联储释放“降息信号”，美国股市三大指数集体收涨。

截至收盘，道指收涨512.30点，涨幅为1.40%，报37090.24点，创下历史新高；

纳指涨200.57点，涨幅为1.38%，报14733.96点；

标普500指数涨63.39点，涨幅为1.37%，报4707.09点。

黄金价格自1981美元附近上涨至今2035美元，最高触及2040美元，否定了非农之后的跌幅。

白银价格自22.5美元上涨至今23.9附近

美元指数109.9下跌至102.43附近

原油波动不大，周三日内因EIA数据影响，油价自67.9开始反弹至70。3460

对于原油来说，我们预测基本到位，后续框架正在关注中，等待框架走出来之后，我们会做新的分析

市场展望：关注“宽松交易”的节奏与边界，黄金是否一路新高

对市场而言，美联储降息的背景和原因，比美联储会否降息更为重要。目前来看，我们认为或有两方面“预期差”值得警惕：

一是，美国经济下行的节奏会否比主流预期更慢。

2023年四季度美国经济边际走弱，但这可能并非连贯趋势，11月非农数据超预期回暖便是一例。如是，当前的“宽松交易”行情（美债利率和美元指数下行、美国股市受估值驱动上行）可能会经历一定反复。这也导致了黄金行情会产生大幅度波动，市场可能会出现日内50-100点的波动，而这种波动不再被称为趋势行情，而变成了震荡行情

二是，美联储本轮降息节奏会否比预期更慢、“中性利率”水平会否长期上移。

历史上，美联储降息周期大多较为连贯，但背景是经济快速走弱。如果本轮美国经济持续有韧性，美联储在首次降息后或许也会按下“暂停键”。

进一步思考，如果美国经济能够摆脱国际金融危机以来的“三低”（低增长、低通胀、低利率）格局，政策利率中枢或许将长期偏高。

如是，美国及全球资产的定价逻辑或需重新审视，例如10年美债利率下行空间可能有限，美国股市在新的估值环境中或更看重“盈利”等。这也证明了，一旦10年期美债收益率保持继续上行，或维持高利率一段时间，那么黄金价值就会遭遇抛售，这也会出现美元，黄金同涨同跌的情况

对于黄金来说，尽管利率决议鸽派，黄金为降息预期做出了反应，但是后续市场会用什么理由让黄金价值回归本位，这是我们需要关注，这将决定于下一轮变盘窗口时间。

对于趋势来看，黄金方向保持不变，1972成为当前我们重点关注的中期支撑，什么时候黄金破位1972才会继续测试1930支撑，最后才是1912支撑，只有这三个支撑成功跌破，黄金才可能打开下行空间

目前来看，黄金的利多因素是出尽了，但是黄金什么时间开启自由落体动能，这就需要我们接下来多关注股市，美债收益率的情况了

值得注意的是：黄金上方2064多空分界未回补，黄金目前企稳在2035美元附近，则是加大黄金继续测试2064的可能

因此周四我们需要关注的还是黄金是否突破2040，继续测试2050-2064的可能。黄金可以挂单2060附近空单，止损2070，止盈2009,短线减仓位2027附近

短线做多位置2009，止损2000，止盈2015-2022.

其他位置暂不做介入