经济学家宋清辉：A股缩量意味着什么？投资者宜留“弹药”

  对普通投资者而言，现阶段比预测指数最低点更重要的是控制仓位和提高持仓质量。建议可以保留一定现金，采取分批配置方式，减少追涨杀跌和高频换股。若后续市场出现成交额温和回升、上涨股数明显增加、热点从少数题材向更多业绩主线扩散，可视为风险偏好修复的重要信号；如果指数继续下跌并伴随放量，则应警惕资金加速离场。

  宋清辉 著名经济学家

  【沪港通锦囊】A股缩量意味着什么？

  A股再现「地量」。9月15日，沪深京三市合计成交16,253亿元（人民币，下同），较上一交易日缩量177亿元，与4月7日的成交额持平，追平年内最低单日成交纪录。当天上证指数下跌0.54%，深证成指下跌0.72%，创业板指数下跌1.15%，超过4,300只个股收跌，而科创50指数逆势上涨1.55%。这组数据说明，当前市场表面上只是指数小幅调整，实际上个股分化和投资者亏损感受或远比指数表现更为剧烈。

  成交额降至年内低位，首先反映的是市场交易意愿下降。场外资金不愿追高，场内资金也在降低换手率，买卖双方都倾向于等待更明确的政策、经济和产业信号。需要强调的是，16,253亿元从历史绝对水平看并不算真正意义上的「地量」，所谓「地量」主要是相对于年内高成交阶段而言。这意味着A股并未陷入流动性枯竭，而是从增量资金推动逐渐转向存量资金博弈。

  四大因素交织

  笔者认为，本轮缩量可能与多方面因素有关。其一，前期部分科技成长板块积累了较大涨幅，估值与业绩之间需要重新平衡，获利资金开始兑现收益。其二，海外利率、国际市场波动等外部因素仍存在不确定性，抑制了投资者风险偏好。其三，中报披露结束后，市场进入新的业绩验证空窗期，能够推动资金持续入场的强催化剂暂时不足。其四，临近假期，一些机构可能出于控制净值回撤、锁定阶段性收益的考虑，主动降低交易频率。需要指出的是，成交缩量本身并不必然意味着市场已经见底。市场上常有「地量见地价」的说法，但历史经验表明，地量只能说明好淡双方暂时趋于谨慎，并不能单独确认底部。如果成交持续萎缩，同时指数重心不断下移、融资余额下降、个股跌幅扩大，那么地量也可能是风险偏好继续收缩的表现。只有当缩量止跌之后出现温和放量、上涨个股数量增加，并且主线板块形成持续赚钱效应，市场底部才会更具可信度。

  当前最需要警惕的是流动性下降对高估值、高换手品种的冲击。在增量资金不足的环境下，少量卖盘就可能引发股价明显波动。尤其是前期涨幅较大、估值已经透支未来增长预期的概念股，一旦业绩不及预期，容易出现估值和盈利预期同时下修。部分资金集中涌入少数热门赛道，也可能形成新的交易拥挤。当市场流动性过度集中时，热门板块上涨未必需要更强利好，但下跌同样可能不需要明显利淡。

  与此同时，杠杆资金的风险也不容忽视。缩量行情中，个股承接能力下降，融资盘一旦集中止损，可能放大局部市场波动。因此，投资者不宜简单把成交额降至低位理解为全面「捞底」信号，更不宜通过高杠杆追逐短期题材。值得注意的是，那些业绩缺乏支撑、股价主要依靠情绪推动、股东减持压力较大的公司，仍是现阶段需要重点回避的对象。

  不过，缩量并不意味着市场没有机会。相反，当情绪降温、交易拥挤度下降之后，一些此前被市场忽视的优质资产可能逐渐显现配置价值。首先可以关注现金流稳定、资产负债表健康、分红能力较强的低估值公司。在市场风险偏好偏弱时，银行、公用事业、能源、电信运营等高股息方向具有一定防御价值，但仍需考察分红的可持续性，不能只看静态股息率。

  当前，科技成长板块或仍可能是中期重要方向。9月15日科创50指数逆势上涨，半导体设备、电子材料等细分领域相对活跃，说明资金并未完全撤离科技板块，而是在从单纯炒作概念转向寻找业绩能够兑现的公司。人工智能、半导体、高端装备、先进材料等产业仍有长期发展空间，但投资逻辑应当从「行业有前景」进一步落实到企业是否拥有真实订单、核心技术、盈利能力和合理估值。笔者认为，科技板块未来更可能呈现结构性行情，而不是所有相关公司普遍上涨。

  投资者宜留「弹药」

  ●A股缩量，上周成交金额曾现明显收缩。有学者认为，成交缩量不必然意味着市场已经见底，投资者需关注基本面，而非盲目追涨杀跌。 资料图片

  对普通投资者而言，现阶段比预测指数最低点更重要的是控制仓位和提高持仓质量。建议可以保留一定现金，采取分批配置方式，减少追涨杀跌和高频换股。若后续市场出现成交额温和回升、上涨股数明显增加、热点从少数题材向更多业绩主线扩散，可视为风险偏好修复的重要信号；如果指数继续下跌并伴随放量，则应警惕资金加速离场。

  总而言之，成交量是市场信心的温度计，却不是决定市场方向的唯一变数。A股能否走出缩量整理，最终仍取决于经济基本面、上市公司盈利、政策预期和长期资金入市情况。当前既没有必要因「地量」而过度悲观，也不能把它简单视为全面上涨的起点。真正值得把握的，是市场降温之后被重新定价的优质资产；同时，真正需要防范的，则是脱离业绩、估值过高和流动性脆弱的投机品种。只有当市场从资金驱动逐步转向盈利驱动，投资机会才会更加稳健和持久。

  作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。