重生与爆发：特斯拉产业链的2025

  作者：泰罗，编辑：小市妹

  2024年是特斯拉少有的小年。

  一方面，核心单品面临上限。2023年ModelY销量达到122万辆，市占率1.7%，复盘2015年以来全球所有畅销车型，单车型销量峰值基本也就在130万辆左右，因此ModelY作为中型SUV已经触及上限。

  另一方面，新车型处于真空期，Cybertruck虽然从2023年Q4开始交付，但受制于前期产能爬坡，并未带来明显增量。

  结果就是，2024年前三季度特斯拉营收只有720亿美元，同比仅增长0.5%，净利润48.2亿美元，同比下降31.4%，交付量129.4万辆，同比下降2.3%。

  所有这些阴霾将会在2025年彻底消散。

  首先，特斯拉将重新开启新车周期，其中ModelY改款基本确定在2025年上半年推出。此外还有更重磅的消息，就是特斯拉将在2025年推出入门车型“Model Q”，定价在14万人民币左右，车身长度约为3988mm，比Model3小15%，重量轻约30%，制造成本相比Model3也大幅减半。紧凑型车（SUV）是目前畅销车的主要车型，占畅销榜Top20的约半壁江山，特斯拉的入局充满杀伤力和想象空间。

  其次，明星产品Cybertruck将跨过产能瓶颈进入放量期，按照马斯克在Q3财报电话会议上的指引，2025年特斯拉整体交付量将增长20%-30%，Cybertruck到2026年的目标是每年至少生产200万台，未来可能进一步扩大至400万台/年。

  而A股特斯拉产业链也终于在长久的蛰伏后迎来新的重生。

  2024年前三季度，特斯拉上海超级工厂交付了67.6万辆新车，占特斯拉同期全球交付量的半数以上。而截止到目前，特斯拉上海超级工厂零部件本土化率已超过95%，在华签约的本土一级供应商超过400家，其中超60家供应商进入特斯拉全球供应链体系。也就是说，在这一轮特斯拉新车周期中，产业链上的本土公司将充分受益。

  复盘整个特斯拉产业链的历史估值水平，其与特斯拉的销量呈高度正相关。

  2019年上海特斯拉工厂投产，产业链估值水平随即开始水涨船高，此后特斯拉销量持续高增，2020-2021年销量分别为49.96万辆、93.62万辆，同比分别增长35.9%、87.4%，带动产业链估值水平迅速拉升，超越整体零部件板块。2023年之后，特斯拉新品周期见顶后增速放缓，整个特斯拉产业链的估值也开始一路走低，到目前已基本回到2019年的水平。

  也正因如此，一旦特斯拉上行逻辑在2025年得到验证，A股特斯拉产业链将会直接面临估值和业绩同步驱动。乘数效应下，相关公司的股价很可能会表现出比上一轮景气周期更强的爆发力。

  如果投资者要关注特斯拉产业链，两种标的值得特别注意。

  第一种是处在核心环节的公司。

  比如提供动力电池的宁德时代，提供热管理产品的三花智控，提供一体式大铸件的拓普集团，提供智能座舱及安全类产品的均胜电子等等。这些是产业链上最耀眼的明星公司，行情发酵后最容易获得资金关注，进而拥有超额收益。

  第二种是虽然不在核心赛道，但特斯拉在其盈利中占比比较高的公司。

  比如多利科技，特斯拉是该公司第一大客户，目前贡献了大约一半的营收；再比如北交所的骏创科技，2023年特斯拉业务营收占比已达到40%，目前已经为了特斯拉在北美建厂。这类企业虽然规模较小、名气不大，但在细分领域能力显著，低盈利基数使其对特斯拉的景气周期敏感度高，特斯拉随便下一单可能就会让公司一步登天，因此在投资上也能拿到更高的高收益率。

  除了汽车板块，特斯拉人形机器人产业链的远期前景同样值得期待。

  之前特斯拉Optimus官推更新了一段机器人展示空手接网球的视频，相比上一代，这款机械手的自由度增加了一倍，灵活度已不亚于成年人，是人形机器人的又一个新里程碑。

  自由度的提升意味着与之配套的驱动装置、传动装置、传感装置等单自由度零部件使用数量都将提升，而这势必会给本土企业带来新的机遇。

  以驱动装置为例，国金证券测算电机数量可能从原本的6个提升到了13-17个，根据Maxon官网，特斯拉采用的空心杯电机单价为4675元，而A股上市公司兆威机电旗舰店的空心杯电机售价只有约2000元。凭借显著的成本优势，国内企业接下来完全有希望打入特斯拉人形机器人产业链，开辟一个新的赛道。

  每个时代都有自己的名利场和主角，十年名利场是智能手机，主角是苹果，整个苹果产业链因此诞生了立讯精密、歌尔股份等一批股价翻了几十倍的超级牛股，现在名利场是智能电动车，主角换成了特斯拉，接下来的一切也就可想而知了。

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