毛利率高达60%，年赚超80亿，这个新能源巨头真是香饽饽？

  文丨木清

  3月14日，华润新能源245亿元主板上市申请被深交所受理，融资金额巨大且为年内主板首单，标志着监管层重新启动对大型能源基建项目的支持，这对新能源行业来说意义重大。

  作为国内风光发电行业的头部玩家，央企出身的华润新能源不论是在装机规模、运营效率还是盈利能力方面都走在行业前列。

  只不过，随着行业内新增装机量的持续攀升，新能源发电的消纳问题已逐步凸显，而且新能源发电的补贴退坡，也可能影响公司后续的高盈利能力；与此同时，对华润新能源来说如何在持续大笔投资的情况下，保持住投资的边际效用也是一项不小的挑战。

  【年赚超80亿元，毛利率达60%】

  华润新能源成立于2010年，是港股上市公司华润电力（00836.HK）的全资子公司，也是华润电力旗下投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站的唯一平台，公司总部注册地在香港。华润新能源专注于风力、太阳能发电站的全周期运营，依托华润集团的资金和渠道优势，其风光业务在全国快速铺开，企业自身也迅速成长。

  截至2024年9月底，公司的总资产规模已经达到了1938.1亿元。整体业务布局覆盖全国30个省（自治区、直辖市、特别行政区）。发电并网装机容量达到了2820.69万千瓦，其中风力发电项目2156.64万千瓦，太阳能发电项目664.05万千瓦，分别占全国风、光发电市场份额的4.5%和0.86%。装机总量仅次于华电新能、三峡能源、龙源电力，位列行业第四位。

  华润新能源的整体运营效率也是行业翘楚。2024年前9个月其风力发电项目和光伏项目年利用小时数分别达到1731小时和1121小时，分别超行业均值10.5%和16.9%。这也使得在报告期内公司取得了亮眼的业绩。

  招股说明书显示，2021至2024年9月底，公司营业收入分别为171.34亿元、181.98亿元、205.12亿元和171.50亿元，同期净利润分别为65.76亿元、64.58亿元、84.59亿元和63.49亿元，公司的毛利率整体维持在60%左右，净利率也一直超35%。

▲经营业绩情况，来源：招股说明书

  不过，随着装机量的快速增长，如何妥善消纳这些所发的电力就成了企业面临的关键问题。

  【装机量快速攀升，消纳问题如何解？】

  公司大力发展集中式陆上风电，在宁夏西华山、河北承德满族围场蒙古族自治县等地都有运营的风电项目。然而我国的风光资源丰富地和主要的电力消耗地之间存在着空间错配，因而电力消纳就成了一个问题。

  传统的消纳方式是“发电上网”，所发电力直接上到国网系统，通过高压输电线路，运输到耗电大省。但是发电上网普遍存在着两大问题。

  首先因为风光发电是断续的，不似火电那般连续，存在着很强的峰段和谷段，这就对电网的调峰能力提出了很高的要求。电网负载能力有限，在发电高峰时，限制发电、限制上网或者“0对价”上网的现象时常发生。其次是高压电网、大型变电站等的建设速度和风光发电的设备建设速度不匹配，进而影响发电机组的发电能力释放。

  如此，就导致了弃风、弃光的情况时有发生。例如华润新能源在2024年弃风率为4.39%、弃光率为5.87%，整体较2021年分别增加了1.08和4.35个百分点，如果弃风、弃光率持续攀升，将会给公司的长久经营带来不利影响。

▲弃风率弃光率情况，来源：招股说明书

  当然，从政府和企业层面都在为消纳问题做着努力。如“源网荷储”政策，建立从发电上网转变到离网型就地消纳的机制。企业也正积极建立“风光储”、“风光发电-电解水制氢”等一体化项目，旨在更好的消纳电力。电力消纳是一场持久战，妥善解决非一日之功。

  而如何维持住投资回报率，给全体股东们带来实打实的收益，也是企业经营中的关键问题。

  【超大手笔投资，边际效用如何维持？】

  近些年，华润新能源一直在持续大手笔投资。报告期内，在不到四年的时间里投资活动的净现金流出超过800亿元，而同期经营活动净现金流入为530多亿元，这说明目前公司的内循环还没有真正建立完善，投资项目还需要大笔的外部融资，报告期内利息费用支出超过80亿元。

  持续高现金投资也给公司带来了短期偿债缺口，截至2024年9月底，公司账上的货币资金为65.47亿元，而短期债务合计达到186.14亿元，存在一定的敞口。因而如何缓解或规避投资的边际效用递减的问题，保持住盈利能力就显得十分重要。

  国内新能源发电市场渗透率不断提升，在2024年以14.5亿千瓦的总装机量首次超过火力发电总装机量。市场的不断壮大和完善也预示着新能源发电补贴的进一步退坡甚至停止都是可预见的事情。华润新能源在招股说明书中也着重强调了补贴政策及措施变化的风险。

▲补贴政策和措施变化风险，来源：招股说明书

  而目前，公司有相当一部分比例的收入为确认的可再生能源补贴收入，报告期内这部分收入合计为240.24亿元，占到营收收入的比重近30%。未来一旦发生补贴进一步退坡或者停止，将对公司整体的投资回报率带来一定的不利影响。

  华润新能源作为新能源发电行业的头部玩家，在不断深化的行业中通过产能扩张保持领先地位有一定的必要性，不过如何持续兼顾好规模扩张和稳健盈利，需要公司的进一步努力。

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