恒鑫生活重挫40%：为什么被市场抛弃？

  文丨小李飞刀

  近期以来，A股创业板次新股——恒鑫生活股价表现萎靡不振。截至4月28日，现价较3月19日上市首日盘中最高价的87.6元累计下跌逾40%，市值蒸发超38亿元。

▲恒鑫生活股价走势图，来源：Wind

  恒鑫生活刚刚上市没多久，为什么不被资本市场看好？

  恒鑫生活主营业务为纸制与塑料餐饮具，主要产品包括PLA淋膜纸杯、PLA杯盖、PLA塑料杯等，客户主要分布在咖啡以及茶饮赛道。

  其中，瑞幸咖啡为公司第一大客户，库迪咖啡、蜜雪冰城、霸王茶姬等陆续进入公司前五大客户名列。

  翻开财报发现，公司历年业绩表现波动剧烈。据披露，2019年营收5.44亿元，2020年则快速下降至4.24亿元，当年归母净利润更是同比腰斩，仅有0.25亿元。

  到2024年，营收为15.94亿元，同比增长11.86%，归母净利润为2.2亿元，同比仅增长2.82%（2023年同期为31.4%）。2025年一季度，营收、净利润又重回较高增长。

▲恒鑫生活归母净利润增速走势图，来源：Wind

  2024年，公司业绩增速明显放缓，与背后部分主要客户新增门店数量以及销售规模放缓有关。且在咖啡、茶饮赛道疯狂内卷之下，恒鑫生活还与主要客户协商下调了产品售价。

  因此，资本市场对恒鑫生活盈利能力也有所担忧。截止2025年一季度末，公司销售毛利率为24.92%，呈现连续多年波折下滑趋势，较2019年的43%累计下滑18%之多。净利率则因为三费费用率波动而呈现起伏表现。

  恒鑫生活这一表现，与咖啡、茶饮行业竞争愈发激烈以及自身经营壁垒较低密切相关。

  在咖啡赛道，2021年资本涌入后，新兴品牌大量涌现，市场门店与规模持续扩容，但到了2023年达顶峰后骤降。2023年2月，库迪率先推出9.9元低价产品，拉开了咖啡行业大打价格战的序幕。

  恒鑫生活第一大客户瑞幸咖啡也受到了波及。2024年，瑞幸咖啡净利润同比仅增长2.94%至29.32亿元，尽显竞争激烈残酷。

  茶饮赛道同样如此，高端定位的茶饮品牌大降价，向下与中端定位的品牌竞争，而原本定位中端的品牌也跟随降价往低端市场去内卷。

  据天风证券，2021-2024年，乐乐茶、奈雪的茶、喜茶等品牌客单价累计下滑超10元，椿风、大口九、丘大叔柠檬茶等品牌下滑2元以上，茶百道、沪上阿姨、书亦烧仙草等品牌则下滑超1元。

  下游客户所处赛道愈发内卷，也几乎必然会波及到恒鑫生活的主营业务，也是导致其业绩表现不稳定的重要因素。

  另值得注意的是，恒鑫生活主营产品，并没有什么技术壁垒，竞争对手众多，包括家联科技、南王科技、富岭股份等上市公司以及海量的中小企业。这一生意特点，也决定了恒鑫生活产品毛利率在未来可能会继续承压。

  由此可见，恒鑫生活业绩持续高增并不具备基础，市场也没有理由给予高估值。3月19日上市首日，恒鑫生活PE倍数一度去到33倍，溢价过高，可能也成为了后来股价大幅下跌的重要导火索。

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