贝特利冲刺创业板：国信证券保荐，信披自相矛盾有待解释

  作者：郑永康

  编辑：张佳茗

  6月24日，苏州市贝特利高分子材料股份有限公司（下称“贝特利”）创业板IPO申请获受理，其交出的近三年收入年均复合增长率达101.17%的业绩表现无疑是一大亮点，但在这一亮眼业绩的背后也引起了市场的关注：核心业务银粉的毛利率不足2%，业绩增长之下客户集中度走高。此外，贝特利招股书与问询回复披露的客户数据存在自相矛盾，招股书与环评文件对募投项目的建设内容也有出入，独立董事的兼职信息或未全面披露。

  客户和募投项目方面信披矛盾

  贝特利主要从事电子材料和化工新材料的研发、生产与销售，产品涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块。2022年至2024年（下称“报告期”），贝特利分别实现营业收入63,507.76万元、227,286.36万元和252,140.41万元，净利润分别为1,652.97万元、8,562.53万元和9,749.99万元。

  业绩爆发增长的背后，贝特利导电材料业务中的银粉产品是收入增长的主要来源，各期收入分别为6,007.01万元、157,965.72万元和168,165.51万元，占主营业务收入的比例由9.66%增至66.79%。银粉业务的毛利率变动受加工费收入、加工成本、贵金属价格变动综合影响，各期毛利率分别为1.48%、1.75%和1.82%，远低于公司的其他产品。

  另一方面，银粉业务的起量也拉高了公司的客户集中度。报告期各期，贝特利前五大客户收入占营业收入的比例分别为21.23%、72.25%和68.32%，其中2023年和2024年排名前列的上海银浆科技有限公司、帝科股份（300842）、贺利氏光伏（上海）有限公司都是银粉业务客户。

  除了银粉之外，导电材料业务还包括导电浆料和HJT浆料两类产品，而贝特利对于该业务2022年前五大客户的披露或存在疑点。

  报告期内，贝特利导电浆料收入分别为10,854.63万元、12,547.03万元和19,360.22万元，占导电材料业务收入的比例为64.37%、7.36%和10.10%。

  据问询回复，贝特利导电浆料业务客户相对分散，精模电子科技（深圳）有限公司（下称“精模电子”）、艾康生物技术（杭州）有限公司（下称“艾康生物”）同为公司该业务下的主要客户。报告期内，贝特利对精模电子销售的导电浆料用于电脑键盘的生产，对艾康生物销售的导电银浆用于血糖试纸，2022年的销售金额分别为813.82万元、862.17万元。

（截图来自问询回复）

  不过招股书（签署日期为2025年6月23日，下同）披露的导电材料业务前五大客户表显示，2022年精模电子以813.82万元的交易金额排在第五位，而问询回复中披露交易金额更高的艾康生物却并不在前五大客户之列。

（截图来自招股书）

  此外，招股书中所披露的募投项目产品方案还与环评文件披露的内容也有出入。

  本次IPO，贝特利拟募集资金79,265.69万元用于年产特种导电材料500吨三期项目、东莞市贝特利新材料有限公司（第三次改扩建）项目（下称“东莞改扩建项目”）、无锡研发及营销中心建设项目以及补充流动资金。

  据招股书，东莞改扩建项目总投资29,919.62万元，建设完成后实现年产12,000吨特种硅橡胶、3,800吨电子灌封胶、6,150吨特种硅油产品的生产能力，项目已取得环境影响报告书的批复（东环建〔2025〕1664号）。

  问询回复披露，东莞改扩建项目规划的3,800吨电子灌封胶产能全部为LED封装胶的生产能力。

  但东环建〔2025〕1664号批复文件显示，改扩建后，年产电子灌封胶4,800吨、特种硅橡胶10,000吨、硅凝胶5,000吨、硅油6,150吨、实验室研发量23.54吨，其中电子灌封胶、特种硅橡胶的产能与招股书披露的数据存在出入。另据东莞改扩建项目的环境影响报告书，电子灌封胶4,800吨产能分为3,000吨LED灌封胶、1,500吨双组份环氧树脂灌封胶和300吨单组份环氧树脂灌封胶。

（截图来自项目环评批复）

  独立董事兼职信息披露或不全面

  根据《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第57号——招股说明书》，发行人应披露董事、监事、高级管理人员及其他核心人员的简要情况，包括兼职情况及所兼职单位与发行人的关联关系。贝特利对于独立董事在外兼职的情况或未全面披露。

  据招股书，王新灵自2020年12月起担任贝特利独立董事，任期至2026年12月。截至招股书签署日，王新灵还担任上海交通大学教授、上海高强高模新材料科技有限公司董事、上海志摩新材料有限公司监事。

  然而，据*ST宁科（600165）2024年年度报告，王新灵担任其独立董事，任期为2022年7月1日至2025年6月30日，同时王新灵还兼任贝特利、汇得科技（603192）的独立董事。汇得科技2024年年度报告同样也披露了王新灵在贝特利、汇得科技担任独立董事的信息，王新灵担任其独立董事的任期为2022年5月19日至2025年5月19日。

  6月28日，*ST宁科发布关于董事会延期换届选举的提示性公告，为保证董事会工作的连续性和稳定性，公司第九届董事会将延期换届，董事会各专门委员会成员及高级管理人员的任期亦相应顺延。据*ST宁科于8月16日披露的2025年半年度报告，除公司董事长、财务总监发生变动外，其余董事、高级管理人员未有变化。

  另据汇得科技2024年年度股东大会决议公告（2025年5月17日披露），王新灵当选第四届董事会独立董事，任期自审议通过之日起三年。

  不难发现，王新灵早在2022年就在汇得科技、*ST宁科担任独立董事，至今仍在两家公司任职，而贝特利招股书中并未全面披露以上任职情况。

  无独有偶，贝特利对独立董事叶青兼职信息的披露也有同样情况。据招股书，叶青2023年12月至今任贝特利独立董事，任职期限至2026年12月，截至招股书签署日，叶青仅有一条任职信息：南京大学副教授。

  此外，航天晨光（600501）2024年披露，叶青自2021年10月始任其独立董事。从任职履历来看，航天晨光的独立董事叶青，与贝特利的独立董事叶青是同一人。叶青在航天晨光担任独立董事的起始时间，早于贝特利的招股书签署日，而贝特利招股书并未披露叶青在航天晨光兼任独董的情况。